[紧急检查]“会出现第二家Taeyoung Construction吗”…建筑公司盈利能力大幅下滑

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有分析显示，今年国内主要建筑公司的盈利能力将大幅下滑。在去年住房供应量减少的情况下，这些企业仍通过项目融资（PF）扩大了资金筹措规模，由于工期延误、新项目推迟等因素导致金融负担加重，被分析为主要原因，甚至出现了“4月以后将爆发第二次Taeyoung Construction事件”的悲观预期。

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韩国企业评价公司5日表示，国内主要25家建筑公司今年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率预计仅为4.1%左右。EBITDA是反映企业通过经营活动创造现金能力的指标，是在未计入会扭曲企业本质经营业绩的因素（企业所得税、利息费用、折旧摊销等）之前的营业利润。EBITDA占销售额的比例即EBITDA利润率。该指标偏低意味着建筑企业的销售增长性较弱。

在房地产景气高涨的2019年至2021年，EBITDA利润率年均达到7.2%。但在房地产景气开始急剧降温的2022年，该指标降至5.1%，去年进一步下滑至3.9%。在这种情况下，市场预计今年也将维持在与去年相近的水平。

韩国企业评价公司责任研究员Kim Hyeon表示：“受经济不振和高利率影响，实际购买力下降，难以制定具有进攻性的预售价格，加之‘竣工后未售出’的房源增加，建筑企业存在发生坏账的可能性，因此盈利能力改善并不容易”，“随着金融机构缩减与项目融资相关的风险敞口，项目融资或有负债风险正在走向现实，可能演变为建筑企业的资金负担。”

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KB金融控股公司经营研究所也在《2024 KB房地产报告》中指出，项目融资危机的可能性依然存在。尤其是报告强调，2008年全球金融危机时期的房地产项目融资风险与当前的项目融资风险呈现出不同的演变态势。

报告将当前危机与2008年的最大差异点，归结为目前是在未售出公寓减少的状态下出现危机。去年全国未售出公寓较前一年减少了6000户。由于从一开始项目推进就变得困难，无法开工建设，预售供应量减少，才导致未售出房源下降。金融危机时期，即便房地产景气低迷，开发商和建筑公司为规避预售价格上限制度的适用，明知会出现大量未售出房源，仍然进行过度的“集中推盘”，导致中大户型严重供过于求。由此建筑企业的财务稳健性恶化，2010年以后项目融资不良集中爆发。

报告分析称：“目前未售出公寓的减少固然是一个积极因素，但从项目无法顺利推进这一点来看，今后很可能演变为问题”，“在高利率环境下，如果项目被拖延，建筑企业的金融负担只会持续增加。”报告接着指出：“近期住房供应骤减，并非单纯受经济衰退影响，而是由于项目成本上升，导致即便是盈利能力相对良好的项目工地也未能进入施工阶段，这一点令人担忧”，“在这种情况下，项目融资市场风险可能急剧放大，政府有必要持续向市场释放供应信号，并迅速判断优质项目与问题项目，采取相应对策。”

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在近期建筑企业住房供应减少的情况下，项目融资资金筹措额却居高不下，可能成为危机的震源。根据金融监督院数据，去年与项目融资相关的资产支持商业票据和资产支持短期债券（PF-ABCP和PF-APSTB）发行金额高达18.3581万亿韩元。从2021年至去年3年间，年均发行金额为18.2499万亿韩元，远远超过前3年（2018年至2020年）平均发行金额7.9577万亿韩元的两倍。

一位金融业相关人士表示：“通俗地说，开发商和施工方必须把楼全部建好并完成最终销售回款，才能偿还贷款”，“但由于施工成本飙升、预售市场萎缩，建筑企业无法顺利竣工，只能通过延长资产支持证券的到期或追加发行来硬撑，结果相关存量规模越积越大。”

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一位中型建筑公司相关人士表示：“‘4·10总选之后会出现第二家Taeyoung Construction’的说法甚嚣尘上”，“在这种低迷期，财务结构已经被逼到悬崖边的建筑公司当然可能倒下，但连经营并无问题的建筑公司也被一并捆绑受损。”他接着表示：“建筑业界也希望尽快完成优胜劣汰，使具有盈利能力的项目现场能够不受影响地顺利运转。”

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