[评论]应对高利率长期化

by Lee Changhwan

Published 19 Feb.2024 18:55(KST)

美国联邦储备制度（美联储）和韩国银行何时降息，是我们所有人的关注焦点。因为一旦降息或扩大量化宽松，景气有望恢复，高利率带来的利息负担也能减轻。华尔街原本预计这一时点在今年3月，之后推迟到5月，但由于最近1月消费者价格指数（CPI）涨幅达到3.1%，高于预期，又将预期时间推迟到6月。美国联邦基金利率和韩国银行基准利率的下调，将根据物价涨幅、经济是否硬着陆以及金融不良情况来决定。即便物价尚未稳定在2%左右，一旦经济硬着陆的可能性或金融不良扩大，就必须通过降息来避免金融危机。

单从物价涨幅来看，降息很可能推迟到6月以后。虽然由于国际原油价格在供过于求的背景下预计将走低，但住房成本上升以及滞后显现的工资上涨，可能推高服务价格，引发通货膨胀再度抬头。事实上，在20世纪80年代第二次石油危机时期，时任美联储主席的Paul Volcker在看到通胀回落后曾下调利率，但随着物价跌幅收窄，通胀再度抬头，被迫再次大幅加息。这使得美联储和韩国银行在降息问题上可能趋于消极，即使降息，幅度也可能很小，高利率持续的可能性很大。如果降息推迟，将因消费和投资减少导致经济硬着陆，又因高利率利息负担和房地产泡沫破裂引发金融不良扩大，令人担忧。政策当局有必要应对因降息延后而带来的高利率长期化。

首先，即便无法降息，也应通过量化宽松扩大流动性供给。在与美国存在2个百分点利差的情况下，出于对资本外流的担忧，韩国要率先降息并不容易，尤其是在当前汇率走高的局面下，先行降息更具风险。考虑到高利率持续将导致家庭负债不良以及中小商户、自营业者破产，货币当局即便不降息，也有必要增加市场流动性。美联储同样与财政部紧密合作，虽然大幅提高利率，但通过管控广义货币（M2）等市场流动性不大幅收缩，从而防止经济硬着陆，这一点值得借鉴。

通过减税增加可支配收入也十分必要。在当前难以大幅扩大出口的情况下，为防止金融不良，恢复内需景气至关重要。为此，建筑景气和民间消费都需要回升，但近期由于建筑材料成本和工资上涨，重建分摊金大幅增加，即便政府放宽监管，重建也变得困难。

民间消费同样因为可支配收入减少而难以结构性增长。高利率推高了利息负担，房价上涨又大幅增加包括财产税在内的持有税负担。此外，以房价为基础计算的健康保险费和生活物价也水涨船高，可用于消费的可支配收入大幅减少。消费减少导致企业投资缩减和自营业者破产，引发景气萎缩、增长率放缓的恶性循环。在当前难以单方面降低利率的情况下，政策当局需要通过减税提高可支配收入，从而重振消费。美国财政部长Yellen也依据“耶鲁宏观经济学范式”，在高利率环境下通过扩张性财政政策，引导美国经济实现软着陆，这一点值得关注。

如果高利率持续，韩国经济将面临经济衰退加深和金融不良增加的忧虑。政策当局应在高利率环境下扩大流动性供给，通过减税增加可支配收入，提振内需景气，避免韩国经济暴露在金融危机风险之中。当下，作出能够应对高利率长期化的正确政策选择，比任何时候都更为重要。