游戏公司不再是IPO大鱼…连Padu也遭利空

by Cha Minyoung

Published 11 Dec.2023 07:00(KST)

Updated 09 Apr.2024 07:48(KST)

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新作连“中等成功”都难…亏损持续
不急于出手…独角兽选择观望市场
受Pado事件冲击公开募股市场投资情绪低迷

在游戏业界，“首次公开募股（IPO）大鱼”已经销声匿迹。首次公开募股是指通过上市将企业首次向市场公开。由于经济不景气以及游戏行业竞争加剧，连所谓的“中等成功”都变得困难。在此背景下，又发生了通过夸大预期销售额进行“虚高估值上市”的Padu事件，给公开募股市场带来冲击，不仅是亏损企业，就连企业价值在1万亿韩元以上的独角兽企业也忧虑陡增。

要么持续营业亏损…要么存在母公司风险

在最近6个月向韩国交易所提交新股上市申请书的企业中，游戏公司只有YJM Games的子公司Oneuniverse（原Oneimmersion）一家。在国内具有代表性的10家游戏上市公司中，最近3年内上市的最后一家是2021年8月登陆资本市场的Krafton。考虑到自20世纪90年代末以来，国内约40家游戏公司曾接连登陆有价证券（KOSPI）与科斯达克市场，近期的氛围可谓大不相同。

OneUniverse游戏《Champions Arena》

去年11月申请科斯达克上市预备审查的Oneuniverse，是由出身于Nexon的代表Min Yongjae于2011年创立的一家专注于元宇宙和沉浸式内容的专业企业。该公司在2022年7月与KB证券签订上市主承销合同后，仅用1年2个月便叩开股市大门。在此之前的去年5月，还实施了643万4044股的无偿增资。企业通常会在上市前进行股票面值拆分或无偿增资，以增加流通股数量并降低每股价格。选择无偿增资，被解读为向原有股东提供溢价的用意。

问题在于业绩。Oneuniverse在2022年录得合并销售额92亿韩元、营业亏损99亿韩元、当期净亏损163亿韩元。前一年的2021年也录得109亿韩元的营业亏损和16亿韩元的当期净亏损。考虑到今年元宇宙和虚拟现实（VR）市场泡沫已经破裂，要实现业绩的突破性扭转恐怕并不容易。Oneuniverse去年10月还通过第三方定向增发追加筹集了45亿韩元资金。持股18%的最大股东YJM Games也正经历经营困难。YJM Games今年1~3季度合并基准销售额为166亿韩元，营业亏损27亿韩元，当期净亏损38亿韩元。2020~2022年连续3年营业亏损。最大股东的经营和财务稳定性，是交易所在审查时重点关注的事项之一。

Line Games游戏《大航海时代 Origin》

Naver Line旗下子公司Line Games的情况也类似。Line Games在2022年实现接近前一年两倍的828亿韩元销售额，但仍持续营业亏损。营业亏损规模从2021年的520亿韩元缩减至410亿韩元，减少了约110亿韩元。自2017年公司成立以来，已连续6年亏损。2022年当期净亏损为322亿韩元，虽较前一年的910亿韩元大幅下降，但仍然负担沉重。虽然《Undecember》和《大航海时代 Origin》在上线初期曾拉动销售，但早已跌出两大应用（App）商店排行榜之外。业界目前将目光投向今年年底即将推出的主机新作《创世纪战：灰色残影》以及明年亮相的手游《创世纪战 Mobile：阿修罗计划》。

Kakao Games的子公司Lionheart Studio也在去年3月撤回了科斯达克新股上市计划。Lionheart因2021年游戏《Odin：Valhalla Rising》大获成功，于2022年7月正式宣告启动IPO，但以市场环境为由选择了后退一步。此后，Kakao集团开始因“拆分子公司上市”而遭到批评，想要再次挑战也变得困难。事实上，其母公司Kakao Games本身也是在2020年9月才上市的公司。Lionheart Studio在2021年录得当期净亏损1507亿韩元，但在2022年实现了1225亿韩元净利润。2023年度业绩尚未对外公布。

从容的独角兽们…现金储备充裕

Shiftup游戏《胜利女神 NIKKE》图片

当然，也有业绩和前景良好但在静待时机的企业。具有代表性的公司是打造《胜利女神：妮姬》的Shift Up。Shift Up在去年5月选定韩国投资证券和NH投资证券为主承销商，正准备IPO。作为一款美少女风二次元游戏，《妮姬》在去年11月上线后，仅用6天就突破全球1000万次下载。今年还被韩国Google Play评为“最佳游戏”。海外对该公司的青睐也很多。中国腾讯以24%的持股比例成为公司第二大股东。公司还与沙特阿拉伯公共投资基金签署了谅解备忘录（MOU），约定在海外拓展时进行合作。目前业界估算的Shift Up企业价值约为2万亿韩元。在原股东Wemade转让所持股份的过程中，其身价进一步水涨船高。Shift Up相关负责人表示：“在选定主承销商后，目前企业尽职调查尚未启动”，“我们还在观望合适的时机。”

Smilegate的子公司Smilegate RPG也在权衡IPO时点。其代表作《失落的方舟》取得成功后，业界早就评价称，一旦启动IPO，将会撼动市场的独角兽。公司在2019年选定未来资产证券为主承销商，之后于2022年将主承销商更换为NH投资证券。在这一过程中，关于推迟首次公开募股原因的各种解读不断出现。也有观点认为，由于该集团一向以“现金富足”著称，并不急于筹资。Smilegate集团2022年合并销售额高达1.5771万亿韩元，营业利润6430亿韩元，当期净利润633亿韩元。Smilegate RPG同样在2022年录得3641亿韩元营业利润，比前一年增长26%。Smilegate RPG代表Jiwon Gil近期在“G-Star 2023”活动现场曾表示：“我们在综合考虑市场状况，对首次公开募股时点进行多方面思考。”公司相关人士称：“此前也从未把IPO时点固定下来，目前仍在持续关注市场情况。”

Smilegate RPG 游戏《失落的方舟》

信任坍塌…可见的业绩更为关键

IPO市场普遍认为，受Padu事件影响，可见的实际业绩变得更加重要。Padu是一家于去年8月登陆股市的半导体设计专业（无晶圆厂）企业。当时其企业价值获认可接近1.5万亿韩元，吸引了1948亿韩元的公开募股资金，但随后公布的业绩远逊于预期销售额，引发争议。公司今年1~3季度累计销售额为180亿4400万韩元，远远低于上市前提出的2023年全年销售预期值1200亿韩元。舆论接连批评称，公司本应及早向市场公开上半年疲软的销售情况。曾帮助具有技术实力的亏损企业上市的技术特例上市制度，也被一并指认为问题根源之一。近期，技术信用评价（TCB）专业机构如Nice信用评价信息公司等，也开始审查包括销售额和现金流在内的、与技术评价无直接关联的项目。