[卖空事实核查]外资偿还期限真的一点都没变吗？

by Hwang Yoonju

Published 05 Dec.2023 06:40(KST)

Updated 05 Dec.2023 08:44(KST)

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外国人和机构滚动展期偿还期将增加成本
个人偿还期获延长且无“召回”义务
75%外国人在6个月内偿还借券交易

韩国交易所、韩国证券存管结算公司、韩国证券金融公司、金融投资协会等证券相关机构，4日下午正在首尔金融投资协会举行主题为“卖空与消除不公平竞争环境”的相关座谈会。

在为听取有关完善卖空制度意见而举行的讨论会上，证券相关机构与个人投资者之间的分歧依旧难以缩小。证券相关机构指出，“个人投资者对卖空制度的理解不足”，但个人投资者代表则主张，“对外国人和机构的非法卖空处罚过于宽松”。

韩国交易所、韩国证券存管结算公司、韩国证券金融公司和金融投资协会等4家证券相关机构，4日下午在首尔金融投资协会举行了主题为“卖空，消除倾斜的运动场”的讨论会。作为相关机构，韩国交易所、韩国证券存管结算公司、韩国证券金融公司、金融投资协会出席；学界代表为Hanyang University金融经营学系教授Kang Hyeonggu、Myongji University教授Bin Gibum、资本市场研究院高级研究委员Nam Gillam。业界代表则有Mirae Asset证券和Samsung证券相关人士出席。原计划由韩国股票投资者联合会代表Jeong Euijeong作为投资者代表出席，但因个人原因缺席，由消费者主权市民会议政策室长Kim Hangi代为出席。

讨论会围绕成为争议焦点的外国人卖空偿还期限限制、个人与外国人·机构之间担保比例统一、构建阻断无担保卖空的电子系统等问题，对相关事实关系进行了梳理。

外国人·机构偿还期限改为90日+α…成本上升、行政负担加重

-即使将外国人的证券借贷合同偿还期限限制为与个人相同的90日，由于可以展期（滚动），所以与现行制度并无差别？

△并非事实。Mirae Asset证券研究员Park Yongdae表示：“如果将偿还期限设为90日，就必须频繁进行展期（延长期限），在运用层面会增加（成本等）负担，也会增加行政负担。”

-没有必要一定遵守全球标准。即使在韩国市场将外国人和机构的证券借贷合同偿还期限限制为90日，也不会出现问题？

△并非事实。证券借贷合同属于私法上的合同。偿还期限、条件等由股票出借人和借入人自行约定。国际证券借贷标准合约这一全球基准规定，可以无限期出借，但须以中途偿还义务（回收，即“recall”）为规则。Myongji University经济学系教授Bin Gibum解释称：“证券借贷合同相当于批发市场，信用交易中的转融通合同则类似零售市场。即便在农畜产品市场，批发与零售市场的价格决定方式都不同，要求将证券借贷合同（外国人·机构）与转融通合同（个人）做得一模一样，是说不通的。”

-由于外国人和机构可以持续展期，因此可以一直等到股价下跌，比个人更有利？

△并非事实。韩国证券存管结算公司部长Yeo Sanghyeon表示：“从最近5年的交易情况看，87.3%的外国借入人都在1年内偿还了证券借贷交易。”根据存管结算公司统计资料，74.8%的外国借入人在6个月内完成偿还。90.3%的本国借入人在1年内偿还了证券借贷交易，85.7%在6个月内偿还。

个人没有“回收”义务…若提高机构担保比例将对海外机构形成逆向歧视

-通过改善偿还期限制度，个人投资者变得更有利了？

△在一定程度上属实。证券借贷合同通常依据国际证券借贷标准合约，不限制偿还期限，但股票出借人如有要求，可随时进行回收（recall）。与此不同，个人无法直接向出借人借入股票，而是通过证券公司签订转融通合同。在此情况下，个人并无回收义务。此前，政府已将转融通偿还期限从60日延长至90日，并将制度改为可以延长偿还期限。

-现行转融通制度即使个人提出要求，也不会延长偿还期限？

△并非事实。这是误解较大的问题之一。根据存管结算公司统计资料，全部申请者中有90%以上获得了延期。部长Yeo Sanghyeon表示：“股价波动性极大的个股，即使提出延期申请也会有无法延期的情况。个人提出延期申请时，证券公司必须在证券借贷市场上筹集股票，如果无法借到，就不能为其延期。”在这种情况下，机构和外国人同样难以在证券借贷市场轻易借入。

-如果要监管外国人·机构，不应将担保比例提高到与个人相同的水平，才符合公平性吗？

△并非事实。首先，在卖空交易中占比超过60%的外国人，其证券借贷交易通常在境外进行。比如，Goldman Sachs韩国法人有时会通过证券借贷中介机构KSD与股票出借人签订合同，但也会与Goldman Sachs美国总部或JP Morgan新加坡法人签订证券借贷合同。因此，由对方直接管理担保物，即便在韩国境内设定担保比例，也很难加以适用。