[初动视角]用晦涩的投资说明书来保护投资者？

Published 28 Nov.2023 09:30(KST)

Updated 28 Nov.2023 16:39(KST)

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在监管当局针对新晋上市公司Fadu涉嫌“业绩灌水”事件之后，接连推出多项改进措施。自去年底起一直致力于提升首次公开募股（IPO）市场健全性的当局，如今忧心忡忡，担心“苦心堆砌的高塔会轰然倒塌”。

为切实解决本次事件，当局也在听取各类利益相关方的意见。为保护投资者而强化透明度的举措尤为醒目。金融监督院近期与韩国交易所、金融投资协会、承销商、科斯达克协会召开座谈会，就提升IPO市场的公正性与信赖度进行讨论。与会各方围绕IPO相关的可信度争议等问题，梳理现行上市程序的缺陷并研议改进方案。金融监督院考虑到近期存在财务业绩信息披露不充分的上市案例，决定在审核IPO证券申报书时，额外核实提交前一个月的月度业绩。

当局通过制定多种防止再次发生的对策，努力打造“扎实的牛栏”，理应得到肯定。但如果不同时营造一种让投资者认真研读由当局严格审核过的证券申报书的氛围，问题只能不断重演。

近期IPO市场上，新股认购竞争异常火热。资金蜂拥而至，只为多拿到一股。随着上市首日股价波动区间扩大，较发行价大幅上涨的案例变得频繁。多数参与新股投资的个人投资者，坚信只要在上市首日卖出就一定能获利。部分投资者甚至并不清楚新上市公司究竟从事何种业务。

技术特例上市企业的业务内容相对更难理解。即便承销商对企业价值评估过程作了详细说明，普通投资者也不容易看懂。翻看投资说明书，可以看到根据2~3年后的预计销售额和利润，乘以可比公司群的平均市盈率（PER）来计算合理企业价值的过程，写得相当详细。但在不了解业务本身的前提下，很难判断这些预测值究竟是过于乐观还是合理。以系统半导体无晶圆厂企业Fadu为例，仅为理解那些陌生术语，就需要耗费大量时间。

在面向一般投资者的新股认购中吸引了33万亿韩元资金的Doosan Robotics，其投资说明书的情况也大同小异。为申购新股，仅首日就有60万人涌入，但究竟有多少人认真读完了投资说明书，却不得而知。Doosan Robotics的上市承销商在评估合理企业价值时，不仅选取了Samick THK、Raontech等韩国上市公司，还将日本传统工业机器人制造商Fanuc、安川电机以及瑞士的ABB等列为可比公司，并以2026年净利润预测值为基准。承销商解释称，这是因为预计到2026年协作机器人市场将进一步扩大，而Doosan Robotics各业务领域的销售收入也将趋于稳定。为了将2026年预计当期净利润折算为2023年半年末现值，采用的年折现率为15%。其年折现率的测算依据是以加权平均资本成本（WACC）的平均值为基准。

不看投资说明书就参与新股认购的投资者占了大多数，即便有投资者翻阅了投资说明书，也无法得知他们究竟理解了多少。证券申报书和投资说明书中已经包含了大量信息，近期还决定加入月度业绩数据，但这些措施能否真正发挥实效，仍难以断言。