[专栏]“赶上EcoPro末班车后……”今年有望回本吗（Park Seik 第1部）

Shin Jieun：这里是经济热点！公寓（节目名谐音），今天也精神饱满地开门见面。现在已经进入2023年下半年、秋季了，在这个时间点，我们也该梳理一下股市前景，所以今天同样请来了一位专家。他可是拥有非常厉害头衔的人，被称为“东学蚂蚁们的老师”“汝矣岛的贤人”的 Chesley投资顾问公司代表 Park Seeik 先生。欢迎您。（在代表您说过的话中）让我印象很深的是，据我所知，您是把 Peter Lynch 的麦哲伦基金当作榜样来创业的，我很好奇，您是在哪些方面把麦哲伦基金当作榜样的呢？

Park Seeik：当时 Peter Lynch 管理的麦哲伦基金，年均收益率达到了29.2%。

Shin Jieun：真厉害啊。

Park Seeik：是非常厉害。现在银行利率虽然也涨到了4%到5%左右，但就在3年前，把钱存银行也就1.5%左右的利息。但是他却实现了年化29.2%的收益。如果我们每年能稳定赚26%，连续赚10次，资金就会准确翻10倍。

Shin Jieun：确实如此。

Park Seeik：所以说，用1亿投资，每年赚26%，10年后就变成10亿，再过10年就变成100亿。而且他是在1977年到1990年这段时间，做到年均29%的收益。有人可能会觉得，那是不是刚好踩上了美国经济高速增长、行情很好的阶段呢？其实不是。1979年发生了第二次石油危机，最近大家不是都在谈高利率吗？现在是美联储把利率提到5.5%，而当时财政部长 Paul Volcker 把利率拉到了20%。他是1979年8月上任后把利率一路提到那个水平的。当时市场上充斥着“1980年、1981年大萧条会重演”的说法，而他就是在那样的环境下运作基金，依然实现了年均29%的收益。

Shin Jieun：时机也拿捏得太到位了。

Park Seeik：如果再往下说当时的各种情况，1985年有著名的广场协议，1987年又发生了黑色星期一。

到了1988年、1989年前后，又正好是亚洲泡沫开始破裂的初期。在那样一系列环境之下，他依然取得了年均29%的收益，并且 Peter Lynch 在1990年退休，而到1989年为止，从未出现过负收益率。

Shin Jieun：真是“永远正收益的男人”啊。

Park Seeik：做基金经理的，谁不曾梦想过哪怕一次能取得像 Peter Lynch 那样惊人的、令人震惊的收益率呢？但要做到真的非常难。

Shin Jieun：既然请来了立志成为“韩国版 Peter Lynch”的 Park Seeik 代表，那我就得向您请教一下关于韩国股市的问题了。我在进来之前看了一下走势图，把时间拉长到10年来看，现在是不是可以说是一个比较乏味的行情呢？从2021年年中开始一路下跌，之后又没有什么大事件，市场就这样持续疲弱、横盘，让人有这种感觉。因此，投资者难免会心中摇摆不定。您认为目前这种持续的熊市会一直延续到冬天吗？还是说现在进场也依然是一个可以收获成果的行情？

Park Seeik：这个问题非常好。在我们这个行业里，仅靠股票赚到最多钱、能排进前三名的人之一，就是被称为“股票农夫”的会长 Park Youngok，对吧？他自己就说是农夫。

Shin Jieun：对的。

Park Seeik：那一提到农夫，难道就只种水稻吗？当然不是。有人种辣椒，有人种西红柿、黄瓜。我们不是还有“青黄不接”的说法吗？股票也是一样。如果说有些庄稼到了收获期，那就一定也有需要重新播种的作物。从这个角度看，我认为两种说法都对：一方面，确实有一些股票已经到了该收获、该结出果实的阶段，其中最典型的就是我国的科斯达克（KOSDAQ），季节性非常强，说是“季节性水果”都不过分。

Shin Jieun：是这样吗？

Park Seeik：每年年初往往表现都很强，但也不是说科斯达克每年年初都强，而是“奇数年”科斯达克的年均收益率非常高。过去25年，韩国股市的年均收益率大概在9%左右。刚才不是说 Peter Lynch 做到了29%吗？而当时标准普尔500指数的年均收益率是14%。那你猜，过去25年里，科斯达克在“奇数年”的年均收益率大概是多少呢？

Shin Jieun：25年当中啊……

Park Seeik：科斯达克在奇数年的年均收益率是40%。年均40%。而在偶数年的年均收益率则是负17%。

Shin Jieun：这也太像是刻意排出来的数据了吧？

Park Seeik：差距非常大。所以仅仅是“奇数年还是偶数年”，就会有巨大的差别；再加上“年初还是年末”，“上半年投资科斯达克还是下半年投资科斯达克”，结果也会出现非常大的差异。今年是奇数年吧。所以从去年年底到今年年初，我们的科斯皮（KOSPI）指数在去年9月底跌到2134点，今年1月6日跌到2180点，当时市场上开始普遍认为“第二轮下跌要正式开始了”，甚至有人说会跌到1800点，还有不少专家认为2000点肯定会被跌破。但在那种情况下，我在1月份就提出会有一波“让人措手不及的上涨”的观点，原因就在于今年是奇数年。而且刚才说了，科斯达克在奇数年的年均收益率是40%，而这次科斯达克从660点一路涨到了950点，刚好涨了40%。那么现在已经是9月了，明年就是2024年，是偶数年。所以这次在科斯达克上赚到不少钱的投资者，现在可以考虑开始兑现收益了——收割果实！我们再细看一下，每年9、10月中秋节前后，新米、苹果这些农产品不是都陆续上市吗？

Shin Jieun：对，是的。

Park Seeik：但如果农夫太贪心，心想“再多放一阵子吧，经历了这么炎热的夏天，苹果应该还能再长大一圈吧”，一直舍不得收，那到了9、10月来一两场台风，天气转凉，苹果就开始烂了。科斯达克现在就有点类似这种情况，到了该获利了结的时候了。当然，并不是所有科斯达克股票都如此，但今年涨幅特别大的那些股票，完全可以先落袋为安，明年再买也不迟。没必要现在买了就说“我要拿10年”，不用这样。等到明年再重新撒种、重新布局也行。那么，如果把现在看作是“秋播、来年春收”的阶段，现在就有必要把目光转向科斯皮（KOSPI）。而且最近又出现了新的利好因素，中国宣布允许恢复赴韩团队游。但光听到“恢复团队游”的消息，如果脑子里没有过去的具体数据，就很难算得清楚：团队游客来了之后，经济会好到什么程度？能好多少？是算不出来的。

Shin Jieun：对，确实不太好估算。

Park Seeik：那我出个题吧：去年有多少中国游客来到韩国呢？

Shin Jieun：这题太难了，不过我还是试着猜一下。中国人口那么多，是不是一千万？不对，好像太多了。那就500万？

Park Seeik：由于去年中国大幅强化防疫措施，其他国家都已经享受“重新开放”的红利了，我们也看到 Son Heungmin 在英超联赛中，观众不戴口罩、尽情观赛的画面，美国职棒大联盟也都开放了。但偏偏去年中国却反其道而行，更加严格地防疫。结果去年来到韩国的中国游客（“游客”这里特指中国散客和团队游客整体），准确数字是22.7万人。

Shin Jieun：才这么点？

Park Seeik：作为对比，2016年是800万人来韩，确切地说是806万人。从2017年开始，“萨德”报复就出现了。2017年3月起，关于赴韩团队游的广告在中国几乎全部消失。中国政府方面虽然说“我们从来没有这么做过”，但实际上就是不予放行。2017、2018、2019年一路下来，那800万人次跌破了400万人，2019年恢复到了600万人。可是600万对比去年，去年一年连23万人都没到。

Shin Jieun：新冠疫情真的太可怕了。

Park Seeik：那么今年7月来了多少人呢？（那还是在恢复团队游之前）光7月就来了23万人。也就是说，去年一整年的游客量，在今年7月一个月就达到了。那么加上恢复团队游之后，人数大概能增至多少？只要看历史就行了。刚才说过，2019年在没有恢复团队游的情况下，来了600万人；而在恢复团队游的2016年，来了800万人。再加上10月是中国的国庆黄金周。

Shin Jieun：是个忙碌的月份。

Park Seeik：对吧？中国最大的节日是假期最长、最重要的春节，其次就是国庆节。所以光10月，中国游客就有可能达到40万人左右。再说一点，在新冠疫情期间受冲击最严重的板块之一，其实是生物医药。

Shin Jieun：生物医药？

Park Seeik：是的。因为疫情期间，怎么可能顺利开展临床试验呢？临床几乎处于停滞状态，现在才刚刚开始重启。在这方面，美国生物医药、医疗保健相关板块的股价已经表现得相当不错了。从这些情况来看，如果从韩国股市角度来讲，观察今年下半年到明年上半年什么板块会比较火，生物医药板块应该会很热。另外，在科斯皮大盘股当中，半导体自然也是重点。去年因为中国防疫措施过严，导致中国手机销量非常差。中国这边手机销量好的时候，一年能卖5亿到6亿部，但去年连3亿部都没卖到。最近华为的 Mate 60 等机型不是频频上新闻吗？卖得非常好。这样一看，去年半导体三大需求端——个人电脑、手机、数据中心当中，手机销量远不及预期，导致库存大幅累积；而今年却出现了“手机卖得比预想更好”的情况。如果把这个趋势延续到明年，再结合前面说的中国消费、生物医药以及半导体这三块，就可以理解为：现在是在为这些领域“重新播种”，等到明年春天收获果实。

Shin Jieun：您刚刚给出了这么宏观的展望，但其实还有一个您刚才没提到的板块，却是当前股市里非常火热的板块之一——二次电池。关于二次电池相关股票的前景，您怎么看？有人认为这是一个成长性非常大的板块，代表您怎么看？

Park Seeik：先从结论说起吧。今年4、5月（EcoPro）出现第一波高点的时候，我就一直强调“现在已经进入交易（trading）的领域了”。但有不少人其实分不清“交易”和“投资”的概念。嘴上说“我在做股票投资”，实际上在做的是短线交易。甚至连基金经理当中，也有很多人搞不清投资和交易的区别。

Shin Jieun：两者有什么差别呢？

Park Seeik：其实很多人都不太清楚。

Shin Jieun：总觉得是有点区别的：交易，好像就是单纯的买进卖出；而投资则是要有自己的理念，要做功课、要研究，这才叫投资。

Park Seeik：没错。所谓投资，是指在新冠疫情期间，以及去年美联储加息期间，虽然并不是所有资产、所有股票都大跌，但优质股票的价格大多远远跌破了内在价值。这种时候，很多标的其实不用做太复杂的分析，在疫情那段时间，几乎随便买点股票都能赚钱，因为整体都太便宜了。当时科斯皮指数跌到1430点时，我之所以会说“今年靠股票赚钱，明年指数会突破3000点，所以可以去买房”，就是因为当时股价已经跌到了极度低估的区域。

但并不是所有人在疫情期间都赚钱了，也有人在那时候亏了钱。当时5月份个人投资者买得最多的股票中，第二名就是杠杆做空指数的产品“倍空（KODEX 200 Futures Inverse 2X）”。今年2月，个人投资者买得最多的前十只股票中，有三只是“倍空”“反向指数”等押注下跌的产品。可见，即便市场整体上涨，也不是人人都赚钱。那么，这里有一个非常重要的点，大家可以好好想一想：当资产价格远低于其内在价值时，这时候不应该做交易，对吧？因为很便宜，所以只要买入并耐心持有就行了，价格自然会一路回升。但很多人犯了一个错误，无论是在疫情期间，还是从去年年底到今年年初，大家都在说：“这里还会再跌一波，所以即便现在有亏损，也一定要先全部卖掉，等跌得更低的时候再买回来。”这其实就是在鼓吹短线交易。但如果真要做交易，就应该补充一句：“万一市场不按我的预期下跌，而是向上突破20日或60日均线，那就要追高买回。”可现实中并没有人这么说，只是空洞地说一句“再跌一波就买”，而没有给出万一不跌时的应对方案。在价格远低于内在价值的区域，这种短期预测本身就很难准确。

Shin Jieun：感觉意义不大。

Park Seeik：确实意义不大。那时候应该做的是“买入并持有”，以投资心态来面对。持有多久呢？至少6个月到1年。1年并不算很长。

Shin Jieun：是的。

Park Seeik：所以无论是在疫情期间，还是去年下半年，当市场上所有看多的人几乎都消失时，我一个人出来不断地说“买入！买入！”，就是因为价格已经足够便宜了。只要在2500点以下买入，几乎稳赚不赔。

Shin Jieun：对，相当于“捡便宜”。

Park Seeik：而且时间也不长，基本上一年之内就能实现收益。从这个意义上，我才会建议大家“用投资的思维去做”。但总会有一些人，在旁边不断用“交易思维”来搅局，说“还会再跌一波”，这里就开始讲交易了。所以在低估区域，不应该做交易。反过来说，当指数冲上3000点以上的时候，明明已经很贵了，但在2021年，几乎没有人敢说“指数会突破3000点”，结果真的突破了，还涨到了3150点。那时候我们公司就公开表示“不再接收新资金”，并且一直在提醒“这里已经是高估区域”。可即便在高估区域，为什么还有那么多人在买股票呢？因为他们是打着“投资”的名义在买。股价已经很贵了，在这种高位区域，应该做的是——

Shin Jieun：交易。

Park Seeik：对，是交易。可在高位区域，大家却说：“股票不是用来频繁买卖的，要抱着长期持有10年的心态去买。”于是，大量资金在高位以“长期投资”的名义涌入。这个点非常关键，大家可以记住。比如去年，我们公司已经把三星电子全部卖掉了，但从去年开始，我又一直在说“继续买三星电子”，原因在于：如果你是以“投资”的思维进场的，那即便是9万韩元买入，当股价跌破6万韩元时，也应该继续买入。只有这样摊低成本，才能把平均买入价压到7万5千韩元左右，这样这次反弹时至少还能回到成本附近。但现实中，很多人一开始说的是“我每个月一发工资就会继续定投买入”，可当股价跌破8万、跌到7万5千，再跌破7万时，就开始害怕了。

Shin Jieun：确实如此。

Park Seeik：一害怕，就会说：“听了常务您的话，我倒是买到了6万3千、6万，但股价跌到5万多时，实在害怕得不敢买了。”大家都会这么说。结果就是，真正该加仓投资的时候，因为之前在高位已经买得太多，反而没法在底部买入。所以我们在买股票时，在高估区域就应该做什么？做交易！如果你真的是交易高手——刚才也说过，在低估区域给出错误的交易建议是有问题的——那在高估区域做交易的人就必须事先定好规则：这不是投资，是交易。通常做交易的话，一旦股价跌破20周或5周均线，就应该减仓。但很多人做交易做错了：在高估区域、股价见顶后，真正的交易高手会在“头部”之后的“右肩”位置果断止盈，哪怕之前赚了很多，也会在下跌过程中分三次减仓，把仓位从三分之一减到更低，这样综合卖出均价就会比较高。但做错的人，则是在高位口口声声说“我要长期投资”，结果上涨时只敢买入500万韩元，等到开始下跌时，却在每一段下跌中各买入1000万韩元，最后变成：用500万赚了70%，却用5000万亏了50%。不明白这个逻辑的人，就会一辈子在股市里抱怨“我怎么老是被套”。

所以再回到刚才的问题，从4月、5月开始，既然您提到了 EcoPro，我当时就说，现在已经进入交易的领域。如果想做投资的话，10月再进场也不迟。虽然我说过偶数年整体表现偏弱，但也不是说偶数年所有股票都会下跌。只是随着时间推移，到了下半年，由于大股东课税条件的影响，科斯达克整体会比较弱。

从投资的角度看，下半年会提供很多以较低价格买入股票的机会，所以不要着急追高买入。这一点现在也同样适用。如果你真的是“交易高手”，那就可以进场，盯着15分钟K线做短线交易就行。但如果你是想“至少拿个3年看看”的那种投资者，那可以等待10月底到12月初这段时间，因为那时科斯达克股票通常会跌得比较多，可以重点关注。即便跌幅没有你想象的大，从那时候开始买入也没关系。跌得不多，反而说明基本面更好。

Shin Jieun：明白了。如果是正在考虑投资二次电池的人，可能就没必要太着急进场。

Park Seeik：关于二次电池，我再补充一点。即便存在这种季节性，如果某家公司基本面好到爆表，比如说“你在说什么呢？下个季度就要业绩大超预期了！”那当然可以买。只要有可能出现远超大众预期的利好，就可以买入。但是最近我们看到，像EcoPro Materials（ECOPRO Materials）这家公司正在准备上市。我今天早上看了一篇报道，里面有 EcoPro Materials 代表 Kim Byeonghun 的一段评论，我看下来发现，他说“今年的业绩不会像去年那么好”。去年公司大概实现了36亿韩元左右的营业利润，他却说“今年的业绩不会像去年那么好”，这其实已经把答案告诉你了。

Shin Jieun：这就是把标准答案直接说出来了啊。

Park Seeik：是的。对于二次电池来说，从去年开始，镍价大涨，之后锂价也大涨又回落。在这样的环境下，产品售价是跟原材料价格联动的。那么只要看原材料的走势，大致就能判断本次产品售价会如何变化。很多分析师在预测未来时，其实对原材料价格如何波动并不了解，只是凭想象去做预测。也就是说，“这次业绩会怎样”“营收会有多少”，价格（P）是给定的，但对销量（Q）却没什么把握。比如碳酸锂价格从高点跌下来，目前已经跌了将近60%，如果价格继续下跌，那就可以预期“这次产品售价和营业利润可能不会太好”。在这样的推测基础上，再看到 Kim Byeonghun 代表的评论，我们就能更加确信这个判断。那像我们这种在股市里摸爬滚打多年的投资者，会怎么做呢？“这次业绩不太好”，那就在业绩发布当天下单买入，真的是这样操作。相反，如果我们提前知道这次业绩会很好，那往往会选择在业绩公布当天卖出。

所以才会有“传闻中买入，消息出炉时卖出”的说法。对于二次电池，像 EcoPro 这样的股票，这次业绩发布——第三季度是7、8、9月，那么在10月底到11月初，一方面有大股东课税条件导致整个科斯达克偏弱，另一方面又叠加业绩不佳，这两者叠加在一起，就会形成所谓的“买入时机”。如果不了解这些，只是盯着K线图去找“买点”，往往是找不准的。但如果把这些因素综合起来，就有机会以相对便宜的价格买到好股票。如果对这些一无所知，只是想“抄底买便宜货”，那往往就会一次次错过真正的好时机。

Shin Jieun：确实如此。如果这是我自己要投资的股票，与其因为别人买了就跟风，或者因为上了新闻就去追高，不如在背后好好算一算账。

Park Seeik：没错，要缜密地综合各种因素来判断。如果连这种“语数外”（基本功）都没打好，就别想着靠别的什么花招在股市里赚钱。

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Shin Jieun：我想，大家今天都能很好地参考您的观点，对韩国股市的前景有了一个系统的梳理。第一部分我们大致探讨了韩国股市的整体展望，接下来我们进入第二部分，聊一聊更具体的话题。

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