[初动视角]IPO市场首日上市就是投机场吗？

Published 25 Sep.2023 13:28(KST)

公开认购新股的投资者忙着在新股上市首日抛售离场。拟上市公司在推进登陆股市时，虽然大力宣讲自身竞争力和成长战略，但在首次公开募股（IPO）市场中，要找到长期投资者并不容易。尽管监管当局今年以来为提高首次公开募股（IPO）市场的健全性出台了多种方案，但效果尚难切实感受到。

监管当局自6月26日起，将新股上市首日的股价波动区间扩大为发行价的60%至400%。监管层解释称，这是为尽早发现新上市企业的合理价格。有关主承销业务等内容的模范基准修订案自7月起实施。询价推介期由原来的2个营业日延长至5个营业日。主承销商正在核实参与询价的机构投资者的缴款能力。监管层曾寄望这将成为遏制虚假申购、恢复市场信任的契机。

询价阶段虚假订单减少是确定无疑的。问题在于，如果问“因此有何改变”，只能摇头。最大原因在于上市当日波动区间扩大的影响。追逐短期价差的投机性资金蜂拥而至，使得新股认购市场出现“一签难求”的盛况，但新股上市满一个月后，股价下行趋势十分明显。

本月以来，数十万亿韩元的市中资金涌入IPO市场。以完成询价并进入新股认购的Doosan Robotics为首，Inswave Systems、Millie’s Library、IMT、Hanssak、Revu Corporation等6家公司的认购保证金合计高达44.6万亿韩元。在询价阶段，这6家预备上市公司全部在发行价区间上限或以上确定了最终发行价。

与核实缴款能力之前相比，竞争倍数虽有所下降，但在区间上限确定发行价的比例几乎没有变化。参与新股认购的6家公司在询价阶段无一例外，都在发行价区间上限或以上确定了发行价。今年以来被视为IPO市场最重量级标的的Doosan Robotics，在询价中录得272比1的认购倍数。考虑到此前普遍认为询价竞争倍数需超过1000比1方可被视为“认购火爆”，这只“潜力股”Doosan Robotics的认购热度可谓相形见绌。即便如此，上市主承销商和Doosan Robotics仍将发行价确定在发行价区间上限的2.6万韩元。

结果是，虽然成功阻断了虚假申购、压低了询价竞争倍数，但是否有助于测算合理发行价，仍是未知数。本月以来，通胀忧虑再度抬头，导致韩国股市表现疲弱。于是，上市首日因波动区间扩大而预期收益率提高的新股认购，反而进一步吸引资金集中流入。

月盈则亏。如果新股上市公司股价在上市一个月后低于发行价的现象固化，势必也会影响上市首日的走势。上市首日很可能蜕变为投机性资金的“赌博场”。在实施扩大波动区间制度后登陆韩国股市的新股中，能在一个月后股价仍高于上市初期价格的企业屈指可数。新张开业（新上市）效应一旦消退，股价便节节后退，几乎已成“公式”。这不仅难言有助于提升市场健全性，也难以称得上实现了合理价格的早期发现功能。

如果Doosan Robotics股价在上市后持续走出稳健的上升曲线，那么自去年下半年以来推迟上市的大型IPO标的有可能正式重启上市工作。反之，如果该股在上市初期短暂闪耀后股价一路滑落，IPO市场的投资情绪反而可能进一步萎缩。