“低利率难以回归…韩国须推进家庭与企业债务重组”

by Yoo Jaehoon

Published 22 Sep.2023 10:40(KST)

Updated 22 Sep.2023 10:46(KST)

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Atif Mian：“警惕房地产引发的不良风险”

有观点认为，全球利率今后很难回到过去那样的低利率水平。由此，有意见指出，企业需要通过有效运用负债来摆脱增长放缓，而家庭则必须防范由房地产引发的不良和杠杆扩张风险。

资本市场研究院于22日上午在首尔永登浦区康莱德首尔酒店举办了以“利率基调结构性转变的可能性与民间部门债务”为主题的开院26周年会议。当日会议上，《以债筑屋（2014）》作者、美国普林斯顿大学教授 Atif Mian 以视频方式出席。

作为主题发言人，Mian 教授表示：“韩国和中国等国在2015年至2021年间经历了其他国家难以见到的家庭部门债务上升，这是通过增加家庭债务来扩大总需求，以应对外部负面冲击。”他指出：“这将使韩国更难实施货币政策和加息。”

Mian 教授同时强调：“对韩国和中国而言，关键在于通过债务再调整实现‘软着陆’。必须避免像其他市场那样，由混乱演变为信用危机。”他表示：“韩国有必要通过例如破产相关监管等措施，制定本国的债务重组战略。”

与会人士判断，全球利率重回过去低利率水平的可能性较低。资本市场研究院首席研究委员 Kang Hyeonju、Baek Inseok、Jang Geunhyeok 也在首场以“利率基调结构性转变可能性评估”为主题的发表中认为，由于实际中性利率和趋势性通胀上升，高利率基调将趋于固化。美国经济在保持高生产率的同时，主要发达国家的政府债务不断扩大，“逆全球化”扩散，推高了中性利率和趋势性物价水平。

尤其在韩国，急速老龄化被指为最大问题。老龄化抵消了生产率提升等因素，使实际中性利率横盘徘徊，而由此带来的劳动力人口减少，可能推升趋势性物价。这几位研究委员指出：“在韩国，受陡峭老龄化影响，实际中性利率将在低位横盘，在此背景下，由劳动力人口不足等因素引发的趋势性物价上行压力将主导利率基调。”他们并指出：“因此，必须更加注意管理已经规模过大的家庭债务，以及今后预计将快速扩大的政府债务。”

在随后进行的专题发表中，与会者讨论了在高利率基调固化背景下，家庭等部门的风险应对方案。以去年为基准，韩国家庭部门债务余额占国内生产总值（GDP）的比重为105%，在全球处于较高水平；实物资产集中度也高达63%，在家庭债务比重排名前五的国家中最高，因此对利率和房地产价格冲击的脆弱性较高。

研究委员 Jeong Hwayoung 指出：“在持有债务的家庭整体中，金融负债增速更快，过度负债家庭占比也大幅上升。”她表示：“受货币紧缩影响，自2022年以后利息负担迅速增加，如果高利率环境长期化，家庭部门不良可能增加。”尤其是，目前家庭整体对房地产投资意向仍在大幅上升，以及通过不受总债务本息偿还比率（DSR）监管的全租资金贷款扩大杠杆，这两点被视为家庭债务未来的风险因素。

Jeong 研究委员表示：“从中长期视角看，应推动家庭债务的渐进式去杠杆化（减少和偿还借款）。”她称：“一方面要通过提升房地产政策的可信度来抑制过度的价格上涨预期，另一方面有必要制定针对全租资金贷款的对策。”她接着表示：“需要认识到，利率基调重回过去那样的低利率可能性已经大幅下降”，“家庭在运用负债时也应避免承受过高水平的风险。”

以“上市公司高利率负债的忧虑与现实”为主题发表的研究委员 Lee Sangho 指出，利率上升导致企业不良扩散为系统性风险的可能性并不高，但提出有必要针对房地产项目融资（Project Financing，PF）等脆弱领域采取微观应对措施。