[全球聚焦]股价5个月飙升39%…巴菲特对日本综合商社的“偏爱”会持续吗

by Lee Jieun

Published 12 Sep.2023 09:51(KST)

Updated 20 Dec.2023 13:53(KST)

open/close

日本股市一览〈下〉
今年4至6月持股扩张带动股市
能源与大宗商品业务创造收益
“被低估企业”投资契合巴菲特理念
在股价高度依赖能源价格前景下
尝试向可再生能源、铜等多元化布局

“奥马哈先知”沃伦·巴菲特在日本投资的消息，成为日本股市复活的信号弹。去年4月，巴菲特扩大对日本五大综合商社的持股比例的消息传出后，相关企业股价暴涨，带动了股市上行。日本代表性指数日经225指数时隔33年突破了3万3000点这一心理关口，充分享受了所谓的“巴菲特效应”。市场目光也集中在巴菲特积极投资的五大商社上。随着舆论认为，从偏好价值股、坚持长期投资的巴菲特投资哲学来看，这些企业的长期成长已得到保障的乐观论调扩散，也有观点谨慎指出，鉴于综合商社属于景气循环股，未来在没有巴菲特效应的情况下，股价涨势能否持续仍需观察。

巴菲特4月增持后平均股价上涨56.25%

巴菲特首次宣布买入日本五大综合商社股票是在2020年8月。当时，由巴菲特掌舵的投资公司伯克希尔·哈撒韦，分别买入伊藤忠商事、三菱商事、丸红、三井物产、住友商事等五大商社各5%以上的股份。此后，次年11月将持股比例提高到6%区间，又在去年4月和6月分两次追加买入，将平均持股比例提高到8.5%以上。

根据伯克希尔·哈撒韦去年6月公开的文件，伊藤忠的持股比例从原先的6.21%提高到7.47%，住友则从6.57%提高到7.47%。三井物产和丸红的持股比例分别从6.62%提高到8.99%、从6.75%提高到8.3%。

在积极扩大持股的结果下，巴菲特的投资成绩单相当亮眼。自去年4月11日其持股增至7%区间的消息被报道以来的5个月间，五大商社股价平均上涨了39.18%，涨幅超过同期日经225指数涨幅（18.15%）的两倍。

分企业来看，截至当天收盘，三菱商事报7583日元，较当时上涨56.25%；收于5711日元的伊藤忠上涨35.88%；收盘价为2830日元的住友股价上涨30.71%。三井物产与丸红分别收于5653日元、2473日元，股价分别上涨39.31%、33.75%。

五大商社股价上涨的原因，被认为既有巴菲特投资消息的利好，也有其积极实施股东回报政策的因素。三菱商事去年6月宣布将实施规模达3000亿日元的股份回购计划。包括伊藤忠在内的4家商社则在2023财年（2023年4月1日至2024年3月31日）提出，将股利支付率目标设定在至少30%、最高35%的水平。

尽管国际大宗商品价格暴跌，五大商社第二季度业绩仍好于预期，这一点也推动了股价走高。五大商社的核心业务组合集中在天然气、石油、矿产等大宗商品及能源领域。受大宗商品价格下跌影响，5家公司净利润同比减少7%至30%，但凭借便利店、食品等多元化业务组合，对冲了大宗商品价格下跌的冲击，实现了高于市场预期的收益。

五大商社契合巴菲特投资原则……被低估的股票

巴菲特很早就发现了五大商社的投资价值。它们正是既具竞争力又被低估、可以低价买入的企业，完全符合巴菲特的投资哲学。

位于日本东京的伊藤忠商事总部图片来源彭博社

首先，符合“投资自己熟悉的企业”这一原则。巴菲特关注到，五大商社的业务结构与伯克希尔·哈撒韦相似。伯克希尔·哈撒韦近年来集中投资美国能源业务，例如“Cove Point LNG”等，而五大商社的大部分利润同样来自大宗商品和能源业务。以丸红为例，其90%以上的销售额来自金属和能源化学领域，其余4家公司也有30%至40%的利润源自大宗商品业务。五大商社并未只专注于能源业务，而是通过便利店、食品等业务实现收益结构多元化，这一点也与投资多个行业的大型控股公司伯克希尔相似。

此外，巴菲特认为，从长期视角来看，五大商社的稳定性较高。这些企业成立已逾百年，经营能力得到验证，并涉足信息技术、医疗、航空航天等多种产业，即便大宗商品价格下跌，也有望持续成长。

企业价值被低估，也是巴菲特认为五大商社具有吸引力的原因之一。日本企业的平均市盈率在12至13倍左右，而五大综合商社仅为6至7倍。反映股价相当于每股净资产几倍的市净率方面，除伊藤忠为1.2倍外，其余4家均低于1倍。此外，巴菲特还利用日本低利率的优势，通过伯克希尔·哈撒韦发行以日元计价的债券，以较低的融资成本筹集投资资金。

“对景气变动敏感令人担忧” vs “通过业务多元化有望创造收益”

也有观点认为，一旦巴菲特效应消失，五大商社股价的高位运行可能告终。由于这些企业收益中能源和大宗商品业务占比高，未来股价可能会随着能源价格走势而大幅波动。

Warren Buffett

过去，五大商社也曾借2000年代资源开发热潮持续业绩向好，但在2010年代中期，随着国际大宗商品价格下跌，出现了少则数百亿日元、多则数千亿日元的亏损。2016财年，三菱商事自创立以来首次录得规模达1500亿日元的巨额亏损。

不过，专家们在意识到上述担忧的同时，仍对今后5年五大商社的前景持积极态度。原因在于，资源开发产业泡沫破裂后，这些企业积极推动业务组合多元化。

以三菱商事为例，其在主力业务矿产领域推行与环保相结合的投资战略。该公司预判电动汽车需求将增加，正在加大对可再生能源和氢能的投资，并强化用于电动汽车电池的铜业务。三井物产则预计今年在机械领域将实现2400亿日元利润，并将医疗健康业务作为中长期业务战略，收购了亚洲最大民营医院集团IHH 18%的股份。三菱商事还投资了三文鱼养殖业务，丸红则投资了美国第二大农资销售企业Helena。伊藤忠方面，其子公司便利店FamilyMart保持稳健增长，在生活消费产业领域展现出优势。