负债攀升业绩低迷…SK、乐天、CJ财务恶化警报升级
韩企评·韩信评：三大集团财务结构恶化
主力业务业绩低迷…短期借款占比上升
若趋势持续 信用评级下调可能性大增
关于SK、乐天、CJ集团财务结构恶化的警报声正在不断加大。这三大集团在以投资和运营资金筹措为目的持续增加借款的背景下，由于业绩低迷，整体财务状况正在恶化，具有共同特征。如果主要业务的业绩无法恢复正常并实现财务改善，还需要担忧信用度进一步下滑。韩国信用评价公司（韩信评）在6日举行的大企业集团信用度相关线上研讨会上作出上述指出。韩国企业评价公司（韩企评）此前也在集团分析报告中给出了相同判断。
SK集团：因二次电池和半导体投资导致借款激增
SK集团近几年为进行半导体和二次电池投资而不断增加负债。根据韩企评数据，将SK股份公司、SK海力士、SK Discovery的合并财务报表加总后计算得出的净借款（总借款－现金性资产），截至今年3月底已增加至约82万亿韩元。该数值自2021年末的56万亿韩元，增至去年末的75万亿韩元后，又在1年3个月内进一步增加7万亿韩元。换算下来，2年3个月内净借款增加了约26万亿韩元。韩信评按其自有标准，将各关联公司数据合并后分析认为，SK集团的净借款规模从2017年末的约22万亿韩元增长至2023年3月底的约87万亿韩元。
在通过增加借款扩大投资的同时，业绩却反而恶化。SK海力士连续出现大规模亏损，二次电池板块的业绩改善也持续延后。根据韩企评报告，SK集团的息税折旧摊销前利润（EBITDA）在2021年为3.7231万亿韩元，去年为3.8292万亿韩元，维持了现金创造能力。但今年一季度EBITDA仅为3724亿韩元，跌至去年同期1.1663万亿韩元的三分之一水平。其结果是，反映相对于现金创造能力的借款负担的“净借款/EBITDA”指标，从去年末的年化约1.9倍，升至今年一季度的5.4倍。
借款到期结构逐渐短期化也被指是问题之一。SK集团主要板块合计的全部借款中，到期在1年以内的短期性借款占比达36.6%，较2021年末上升了11.4个百分点。今年以来该占比呈逐步上升趋势。截至今年一季度末，全部借款116万亿韩元中，有约40万亿至50万亿韩元需要在1年内偿还，或通过再融资以旧还新。
韩信评首席分析师Jang Sumyeong表示：“SK集团在半导体、电池、新再生能源等新增长动力领域持续进行大规模投资，不可避免要承受较高水平的财务负担”，“如果主要事业部的现金创造能力持续疲弱，将在财务灵活性方面形成压力。”他还表示：“有必要重新审视扩张性投资政策，或更为积极地执行财务改善方案。”
乐天集团：增加投资之际，现金牛‘化学’业务业绩下滑
分析显示，乐天集团的借款负担也在扩大。根据韩企评数据，流通、食品饮料、化学、观光休闲等乐天集团主要业务板块的合计净借款，从2020年的26.7万亿韩元增至今年一季度的34.5万亿韩元。在此前酒店和流通板块的全球投资已大幅推高借款的基础上，近期乐天化学通过大规模投资进一步增加了借款，导致集团整体借款负担持续加重。对乐天建设的资金支持也成为增加财务负担的因素。
在流通、酒店板块低迷的情况下，作为集团现金牛的化学板块持续出现营业亏损，今年一季度集团合并销售额和营业利润分别同比减少7.4%、15%，为15.5万亿韩元和3000亿韩元。EBITDA从2021年末的6255亿韩元降至2022年的1622亿韩元，今年一季度盈利能力也略有下滑。
作为乐天集团现金牛的乐天化学，因设备扩建、收购Iljin Materials（现乐天能源材料）等带来的财务负担扩大叠加业绩恶化，其信用评级在今年6月被从AA+下调一档至AA。在这一过程中，乐天集团的综合信用度也随之下降。在其他关联公司中，乐天Hi-Mart（AA-）、Korea Seven（A+）、乐天建设（A+）的信用评级展望目前均被评为“负面”。若业绩恶化持续，信用评级下调恐难以避免。
韩企评评价2室室长Choi Hanseung表示：“乐天Hi-Mart和Korea Seven的业绩低迷预计将会持续”，“我们将根据业绩等财务状况的变化趋势，反映到信用评级中。”他接着表示：“在建筑板块方面，也将监测新开工项目和预售业绩、预售款回收情况，以及项目融资（PF）或有负债的减少情况。”他评价称：“短期内集团综合信用度进一步下滑的可能性不大，但预计集团整体投资负担在相当一段时间内仍将维持在较高水平，因此需要开展财务改善工作。”
CJ集团：大规模并购后媒体与娱乐业务业绩恶化
根据韩信评数据，CJ集团各子公司合计的净借款从2015年末的6.7万亿韩元增至去年末的14.9万亿韩元。除去因2019年会计准则变更而将约4.7万亿韩元租赁负债转为借款的影响，截至今年一季度末的净借款规模约为11.5万亿韩元。由于海外股权投资以及物流设施和设备投资等资金需求持续发生，财务负担不断加重。最近，美国Fifth Season的收购以及原材料价格上涨带来的运营资金压力，也推动了借款进一步扩大。
为防御资产负债率而由各子公司发行的新种资本证券和可赎回可转换优先股，尚余2.836万亿韩元的余额，也构成负担。新种资本证券和优先股在会计上通常被归类为资本，但CJ集团子公司发行的大部分此类证券在约定条款上具有较强的赎回义务，实质上与借款无异。
主要事业部盈利能力的恶化，被认为将进一步加重财务负担。以CJ第一制糖为核心的食品及餐饮服务业务销售额持续增长，但营业利润却原地踏步。今年一季度营业利润甚至出现下滑。营业利润率从原先5%中段水平跌至3%中段。
在生物工程板块，受中国经济低迷导致的畜牧业景气不振、氨基酸行情走弱、核酸需求疲软等因素影响，自去年四季度起盈利能力急剧恶化。以CJ大韩通运为核心的物流及新流通业务，受新冠疫情进入地方性流行阶段后货运量恢复等利好影响，仍保持较好业绩，但以CJ ENM为中心的娱乐与媒体业务，因Fifth Season和TVING的盈利实现时间推迟而持续陷入亏损。
在借款增加和业绩下滑的背景下，作为集团控股公司的CJ股份公司，其合并口径“净借款/EBITDA”倍数从去年末的约2.8倍升至3.8倍。韩信评高级分析师Gu Jeongwon表示：“在多起大规模并购推动借款规模上升的情况下，今年也计划对主要板块进行投资，削减资本性支出（CAPEX）规模看上去并不容易”，“有必要通过资产出售等方式推进财务改善，并寻求扩大盈利能力的方案。”
韩企评评价2室研究员Kim Gyeonghun表示：“通过食品和生物板块的提价以及CJ CGV的恢复，集团销售额将继续保持上升趋势，但由于娱乐与媒体板块业绩恢复延迟，集团盈利能力在短期内仍难以改善”，“有必要通过资产出售等方式提升财务稳健性。”
版权所有 © 阿视亚经济 (www.asiae.co.kr)。 未经许可不得转载。
