[新闻术语]杰克逊霍尔之后仍存争议的“中性利率”

Published 30 Aug.2023 15:40(KST)

Updated 30 Aug.2023 16:43(KST)

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当地时间本月24日至26日在美国怀俄明州举行的杰克逊霍尔会议结束后，韩国银行最为关注的议题是美国的中性利率。

所谓中性利率，是指既不会使经济过热（通货膨胀），也不会使经济陷入低迷（通货紧缩），能够实现潜在增长率的利率。它是根据市场供求自然形成的理论利率水平。通俗地说，就是与一国经济状况相匹配、实现最优化的利率。该概念由瑞典经济学家克努特·维克塞尔（Knut Wicksell）在19世纪90年代首次提出，当时他将市场利率与自然利率的框架加以区分。

中性利率此后长期未受到太多关注，直到20世纪90年代货币政策的主要工具从货币数量转向利率，各国中央银行开始引入通货膨胀目标制后，才再次受到重视。尤其是全球金融危机之后，中性利率作为衡量货币政策的标尺被频繁提及。具有代表性的是，美国联邦储备制度（Fed）前主席本·伯南克在2020年1月于加利福尼亚州圣迭戈举行的美国经济学会（AEA）年会上表示，“如果中性利率在年化2%至3%水平，通过量化宽松和前瞻性指引可以额外产生相当于降息3个百分点的政策效果”。前Fed主席珍妮特·耶伦也曾以中性利率为依据，解释量化宽松和零利率政策的正当性，称“中性利率处于负值区间，因此可以进一步放松货币政策”。正因如此，在本次杰克逊霍尔会议召开前，市场对主席杰罗姆·鲍威尔有关中性利率的表态高度关注，认为这可能成为判断今后货币政策走向的一个信号。

图片由韩联社提供

当基准利率低于中性利率时，经济主体的投资会变得活跃，经济扩张、就业增加，但随之物价上涨，可能引发通货膨胀。相反，当基准利率高于中性利率时，经济活动受抑制，就业减少，物价下跌。因此，当经济状况低于其基本面水平时，中央银行可以通过将基准利率维持在低于中性利率的水平、实施宽松的货币政策来提振经济。同样，为了给过热的经济降温，也可以通过将基准利率提高到高于中性利率的水平，实施紧缩性货币政策。

由此可见，中性利率的重要性在于，当中央银行打算调整基准利率时，它可以帮助判断当前基准利率的水平究竟有多宽松或多紧缩。联邦储备制度每个季度都会公布一次中性利率预估值的中位数，最近一次在6月公布的中位数为0.5%。不过，在17名委员中，有7人预计中性利率将高于0.5%，比一年前增加了5人，引发了市场关注。在此背景下，学界对于实际中性利率走向的看法也严重分化，使得围绕中性利率的争论愈演愈烈。