[BOK焦点]稳健的美国经济点燃“中性利率”上升之争

by Seo Sojeong

Published 30 Aug.2023 08:05(KST)

Updated 31 Aug.2023 08:36(KST)

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Lee Changyong：“美韩不同，无法排除利益冲突关系”

“由于无法准确测量中性利率，因此关于货币政策收紧程度的精确水平，总是存在不确定性。”

在以美国稳健景气为依据的中性利率上升争论愈发激烈之际，美国联邦储备制度（Fed）主席Jerome Powell在本月25日举行的杰克逊霍尔年会上就中性利率发表了坚持既有立场的讲话，市场对美国中性利率上升可能性的担忧暂时告一段落。不过，由于美国经济学界持续提出中性利率可能上行的观点，有分析认为，围绕中性利率上调的争论今后仍将持续，并对我国货币政策产生影响。中性利率上升后，有必要更加紧缩地运用货币政策。

事实上，本次杰克逊霍尔年会上，市场最为关注的议题之一就是Powell对中性利率的看法。中性利率是指经济既不过热也不衰退、处于潜在增长率水平时的利率，是经济增长与稳定物价涨幅率实现平衡的理想利率。若中央银行将基准利率大幅提高至中性利率之上，景气可能急剧放缓；若基准利率低于中性利率，则难以抑制通货膨胀，因此使基准利率尽量接近中性利率成为一项重要课题。自货币政策主要工具从货币供给量转向利率以来，中性利率一直被用作判断货币政策基调的重要标尺。

24日，在首尔中区韩国银行举行的金融货币委员会会议上，韩国银行总裁 Lee Changyong 正在主持会议。/照片=照片联合采访团供图

近期围绕中性利率的争论进一步升温，源于疫情暴发后关于实际中性利率走向的经济学界意见严重分化。被视为世界顶级经济学家的麻省理工学院（MIT）名誉教授Olivier Blanchard认为，在疫情之前，由于人口结构变化、生产率放缓、过度储蓄等因素，中性利率持续下行，今后也将回归到较低水平。相反，哈佛大学名誉教授Larry Summers近日在接受彭博电视采访时警告称，市场应密切关注美国财政赤字所带来的影响，并强调“中性利率已经上升、正在上升，而且还会继续上升”。Summers教授还预计，未来几个月基准利率将上调一次或不止一次。目前，在考虑到Fed 2%的通胀目标的前提下，长期名义中性利率被估算在2.5%左右（实际中性利率0.5%），而他认为今后将高于这一水平。

之所以出现中性利率上调争论，是因为在预期通胀的上行风险持续存在的情况下，若实际中性利率也呈上升趋势，那么以疫情前的低物价、低利率为基础的经济运作和资产管理将不再可行，资产价格将被重新评估，波动性也难以避免。尤其是美国中性利率上升的可能性，意味着高利率将长期化，在这种情况下，不可避免地会对我国货币政策产生影响。

国际金融中心专业委员Kim Seongtaek表示：“受生产率和劳动力增速影响的潜在增长率、人口变化等，过去主导实际中性利率下行的因素，其影响力正在减弱，目前实际中性利率的下行因素与上行因素并存。”他还称：“此次杰克逊霍尔会议上，Powell主席提到‘当前基准利率高于市场对中性基准利率的估算值’，市场对其可能发表新表态的担忧情绪有所缓解，但中长期走向的不确定性今后仍将持续。”

图片由联合通讯社提供

韩国银行也在密切关注美国中性利率上调的争论。韩国银行总裁Rhee Changyong在本月24日金融货币委员会货币政策方向会议后的记者座谈会上表示：“如果美国的中性利率上升，我国的货币政策当然可能变得更加困难，不能排除发生政策冲突的可能性。若我国从实体经济出发，希望降低利率，而美国却维持非常高的利率，虽然并非一定要追随美国，但在美韩货币政策基调出现差异时，对金融市场可能产生的影响，尤其是近期利率趋同带来的影响若较大，货币政策面临的约束条件就会进一步加大。”