Saemaeul Geumgo、GS建设爆雷引发房地产PF担忧升级
信用卡公司债前景不明…“融资困难或将持续”
专门从事信用卡等业务的非银行金融机构在资金筹措时发行的专门金融债，其利率已超过同等级公司债利率。自上月社区信用合作社和GS建设爆出不良问题后，房地产项目融资（PF）风险持续发酵，市场投资情绪明显萎缩。由于下半年资产健全性问题仍可能持续，有观点认为下半年信用卡公司和资本公司的经营环境将十分严峻。
根据28日金融投资协会数据，信用卡公司主要资金筹措来源——专门金融债（AA+级、3年期）利率截至本月25日为4.502%。本月下旬以来已升至4.5%以上。本月22日更是达到4.508%，创下今年1月20日以来新高。与3月24日年内低点3.804%相比，上涨约70个基点（bp，1bp=0.01个百分点）。
甚至连同等级公司债也被其反超。截至本月25日，公司债（公募、无担保，AA+）3年期利率为4.455%，比专门金融债利率低4.7个基点。年初债券市场紧张担忧缓解后，自2月初起专门金融债利率一度低于公司债利率，但约5个月后的7月中旬起再次出现倒挂。也就是说，即便是金融机构，如果不给出高于一般民营企业的利率，资金筹措也将十分困难。
有分析认为，社区信用合作社暴露出不良后，房地产项目融资危机论再度升温，给投资情绪带来压力。6月，南杨州东部社区信用合作社因无法承受上半年大幅上升的贷款逾期率而宣布解散，引发市场担忧不良可能在整个社区信用合作社体系内扩散。社区信用合作社中央会会长Park Chahun及相关高管因涉及包括房地产项目融资贷款在内的各类金品腐败而被起诉，也成为利空因素。再加上GS建设的施工不良问题浮出水面，进一步压缩了房地产项目融资市场。
资本公司的债券利率更是高位运行。AA-级金融债3年期利率截至本月25日为4.845%，创下今年1月底以来新高。Shinhan投资证券研究员Jung Hyejin表示：“资本公司整体在提前确认利息成本和不良债权的过程中，拨备费用增加，导致盈利能力疲弱”，“1个月以上逾期率和关注类及以下贷款比例上升，资产健全性正在恶化，在这样的环境下，很难对资本公司的基本面作出积极评价。”
近期中国房地产风险凸显，股市不确定性加大，也可能成为今后专门金融债市场的利空。证券公司在发行股票挂钩证券（ELS）时，会将约60%的本金投资于债券。由于专门金融债利率较高且发行相对容易，过去多被用作风险对冲工具。ELS发行增加时，对专门金融债的投资需求也会随之增加。然而，随着中国引发的全球股市不安加剧，投资者赎回或减少发行ELS，专门金融债的投资情绪也随之降温。这正是市场认为今后信用卡公司和资本公司资金筹措环境可能进一步恶化的背景。
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Jung研究员分析称：“资本公司虽然在管理项目融资贷款资产，但相对于自有资本而言，其风险暴露（Exposure）水平仍然较高，也可以认为通过延长过桥贷款等方式，将风险暴发时间向后推迟”，“作为主要供需主体的ELS等结构性衍生证券，在股价不确定性加大的情况下发行前景不明，这也削弱了市场对专门金融债行情改善的期待。”
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