[金通委民调]②“货币政策核心变量是中国经济放缓”……这样回答的人一个月内从0增至7人
中国经济放缓叠加家庭负债激增…韩国央行忧虑加深
考虑增长乏力应权衡降息
但油价上涨、负债增加又成加息因素
近期在中国经济衰退恐慌加剧之际，国际油价和家庭负债也呈现不稳定态势，使得韩国银行的货币政策决策亮起了红灯。由于中国经济放缓导致下半年增长动能恢复困难，要求考虑下调基准利率的呼声高涨，但若考虑再次飙升的家庭负债和国际油价，也有意见认为反而应当加息。预计在一段时间内，韩国银行既难以降息，也难以加息的局面将持续。
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《亚洲经济》于21日以国内外证券公司分析师、经济研究机构研究员等21人作为对象进行问卷调查的结果显示，相当多专家将今后韩国银行货币政策的核心变量（可多选）指向包括国际油价在内的物价上涨、中国经济放缓以及家庭负债增加。作为韩国银行最优先关注事项的物价，有11人选择，为最多，其次是家庭负债（8人）和中国增长率放缓（7人），不相上下。
中国经济放缓恐慌……成为下调基准利率因素
首先，在韩国银行和市场内外，近期中国经济放缓正成为货币政策的核心变量。上月在韩国银行金融货币委员会会议召开前进行的问卷中，对同一问题没有一位专家选择“中国经济”，而在本次调查中这一数字增至7人。这意味着短短一个月间，围绕中国经济放缓的不安情绪大幅加重。
事实上，作为我国最大贸易伙伴的中国，尽管推进经济重启（经济活动再启动）和实施各类经济刺激政策，但上月消费者物价仍下跌0.3%，通货紧缩（物价下跌）忧虑不断扩散。再加上中国房地产行业龙头碧桂园（Country Garden）发生债务违约的可能性加大，另一家房地产开发商恒大（Evergrande）也在美国申请破产保护，中国经济面临的下行压力愈发强烈。
一旦中国经济动摇，我国出口将首当其冲。尽管在中美霸权冲突的影响下，“脱中国”在一定程度上有所推进，但我国经济对中国的依赖度依然非常高。随着来自中国的利空接连不断，“下半年经济将正式步入复苏轨道”的“前低后高”预期也正在失去动力。有舆论认为，韩国银行预测的今年1.4%的经济增长率恐怕都难以实现。
逊于预期的中国经济表现，可能成为下调基准利率的因素。Heo Jeongin Daol投资证券研究员表示：“中国经济放缓不会引发全球系统性风险”，但也指出，“如果中国经济放缓幅度扩大，国内出口不振等方面可能会受到负面影响”。Kim Jina Eugene投资证券研究员也表示：“由于中国及信息技术产业景气复苏逊于预期，下半年增长动能可能减弱”。
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国际油价上行……物价、汇率亦存不确定性
不过，仍然不稳定的物价正成为韩国银行维持高利率的因素。去年大幅上涨的石油类价格今年开始趋于稳定，消费者物价同比涨幅在4月（3.7%）、5月（3.3%）、6月（2.7%）、7月（2.3%）呈现放缓趋势，但近期国际油价再度大幅走高，物价不确定性显著加大。
上月初每桶70美元出头的北海布伦特原油，目前已升至84美元左右；美国西德克萨斯中质原油（WTI）在82美元区间，迪拜原油在86美元区间，同样涨幅明显。随着国际油价反弹，上月进口物价环比上涨0.4%，时隔3个月再次转为上升。进口物价上涨，经由生产者物价，并将以一定时滞反映到消费者物价上。
韩国银行也预计，上月降至2.3%的消费者物价涨幅将从本月开始逐渐回升，年底将达到3%左右的水平。以当前仍然偏高的物价涨幅来看，尚难以考虑降息。尤其是国际油价上涨也会影响美国通货膨胀，成为支持美国联邦储备制度（Federal Reserve）延长紧缩周期的因素。一旦美国紧缩持续，韩国银行受制于韩元兑美元汇率走高及韩美利差，将更难下调利率。
Kim Seontae KB国民银行研究员表示：“如果韩元兑美元汇率突破1350韩元并维持趋势性上行，不可避免地将不得不实施加息。”Moon Hongcheol DB金融投资研究员则指出：“国际油价走势预计会对美国货币政策产生影响”，“目前韩元兑美元汇率波动性加大，因此金融货币委员会对此作何解读至关重要”。
连韩国银行也忧心的“家庭负债”……难以轻易降息
近期房地产景气回暖，家庭负债大幅增加，这也是使韩国银行难以降息的因素之一。上月银行体系家庭贷款在短短一个月内增加6万亿韩元，连续4个月呈现增长态势。尽管处于高利率环境，但以首尔等首都圈为中心，房地产交易回暖，导致住房抵押贷款激增。过去4个月住房抵押贷款增幅接近20万亿韩元。
由于韩国银行内部对家庭负债的忧虑较大，因此难以轻易转向宽松货币政策。Kim Seongsu Hanwha投资证券研究员表示：“对于家庭负债问题，应当通过维持紧缩或追加紧缩来应对，而非放松紧缩，这是金融货币委员会全体委员的共识。”其解释称，如果降低利率，将进一步抬升房价上涨预期，导致住房抵押贷款等家庭负债激增，因此在一段时间内很难考虑降息。
韩国银行将在维持基准利率冻结基调的同时，密切关注中国经济放缓态势、家庭负债增幅以及韩元兑美元汇率走势。Park Seokgil J.P. Morgan经济学家表示：“预计利率政策在稳定通胀方面的效果将更加明显，因此目前进一步加息的动因并不强”，但同时也解释称：“考虑到家庭负债问题，在近期就将政策基调转为降息仍为时尚早”。
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