财阀会长们的“资本战争”…收购HMM之战要升温了吗

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截至目前，在收购国内最大海运航运公司HMM的竞标战中，已有LX、哈林、东远、SM集团、Global Sae-A等5个集团参与。市场高度关注这起规模高达5万亿韩元的大型并购交易中，各参与集团的资金状况、收购后业务协同效应以及对产业界的冲击。近期为发掘新业务而大力推进并购的各集团掌门人之间的竞争格局，也被视为一大看点。投资银行业界并未排除现代汽车集团以及POSCO、CJ等大企业突然参战HMM收购战的可能性。一位投资银行业界相关人士表示：“这是周期波动极大的产业，必须由实力雄厚的战略投资者主导参与”，“私募基金可以协同出资，但要主导这起并购，结构上存在相当困难”。

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SM集团展现出强烈的收购意愿。SM集团提出的收购意向价格为4.5万亿韩元。HMM目前由韩国开发银行和韩国海洋振兴公社等公共机构控股，市值约为8.5万亿韩元。收购方需购买约占全部股份40%的、约3.5万亿韩元规模的股权。加上规模约1.68万亿韩元的永续债待处置，预计总出售价格将在4万亿至5万亿韩元区间。

积极参与HMM收购的SM集团，如将集团内资金全部动员，预计可筹集约1.06万亿韩元。从冷静角度看，SM集团的资金实力难以完全消化此次出售价格，预计大部分资金将通过借贷方式筹措。从业务协同效应来看，SM集团收购HMM有望在全球海运产业掀起巨大波澜。Woo Ohyun SM集团会长多年来持续增持HMM股份，目前SM集团持有的HMM股份合计为6.56%，是继韩国开发银行和韩国海洋振兴公社之后的第三大股东。以散货船业务为主的SM集团若收购国内第一、全球第八的集装箱航运公司HMM，其竞争力将成倍提升。

SM集团旗下海运子公司包括SM商船、大韩海运、大韩商船、昌明海运、大韩海运LNG等。其中，尤其关键的是与SM商船合并后航线扩张的问题。SM商船目前以往来中国、日本、泰国、越南、马来西亚等地的航线为主，而HMM则以北美和欧洲航线为主，二者在航线结构上具有互补性。

LX集团旗下拥有综合商社LX International和物流代理公司LX Pantos。如果将HMM收入囊中，就能在现有陆运物流和仓储业务基础上叠加海运业务，实现一体化综合物流。有分析认为，HMM将有助于LX Pantos（全球第六大物流企业）以及贸易公司LX International拓展海外业务。尤其是对LX Pantos而言，如能积极利用HMM的集装箱船展开业务，有望进一步强化价格竞争力。

不过，LX集团自身最多可筹措的资金规模约为2万亿韩元，对于预计在5万亿韩元区间的并购资金，并未提出具体的筹资方案。市场普遍预测，LX集团将首先通过增发新股来弥补资金缺口。Koo会长在今年3月LX International的年度股东大会上，将可发行股票数量从原先的8000万股增至1.6亿股。鉴于Koo会长近期希望提升集团在财阀序列中的排名，其有可能积极投身新业务发掘，业界也作出这样的分析。

东远集团同样可借助陆运物流公司Dongwon LOEX和港口运营公司Dongwon Busan Container Terminal，与HMM形成协同效应。如果东远集团收购HMM，将一举成长为连接海运（Dongwon Busan Container Terminal）、陆运物流（Dongwon LOEX）的综合物流企业。

东远集团参与HMM收购战，被解读为自2010年代中期起持续推进的物流业务扩张战略的一环。东远集团在2016年收购Dongwon LOEX（前身为Dongbu Express），构建了覆盖全国的物流网络和冷链系统。同时还100%持有从事集装箱码头港口业务的Dongwon Busan Container Terminal股权。如果再收购HMM，就能最大化从陆地到海上的物流业务协同效应。

但东远集团控股公司东远产业的现金性资产不足5000亿韩元，能否真正走到最终收购阶段仍不明朗。如果东远集团判断协同效应、价格及条件符合其内部设定的指引，有望与财务投资者携手积极推进收购。业界预计，东远集团内部的企业型风险投资机构Dongwon Technology Investment的能力与网络将得到充分运用。领导东远集团的Kim Namjung副会长，以转为控股公司的东远产业为中心，今年初曾参与韩国麦当劳和Boryeong Biopharma的收购战，谋求扩大版图，但最终未能如愿。

哈林集团预计将与私募基金管理公司JKL Partners组成财团参与此次收购战。哈林与JKL Partners早在2015年哈林收购Pan Ocean时就有过合作。哈林持有的Pan Ocean以散货船为主，而HMM则以集装箱船为中心，双方有望产生协同效应。据悉，目前正在研究由哈林集团收购主要股权、JKL Partners通过盲池基金等方式收购少数股权的方案。以今年一季度末为基准，Harim Holdings持有的现金规模约为1.5万亿韩元。JKL Partners一直与哈林在主要投资项目中保持合作。2012年，哈林将NS Home Shopping旗下NS Mart出售给易买得时，JKL Partners曾提供助力；2015年又作为共同收购方参与Pan Ocean投资。最终成功收购后，JKL Partners实现了相当于原始投资额2.76倍的资金回收。如果带领哈林集团的Kim Hongkuk会长正式投身此次并购，将与昔日合伙人Woo Ohyun SM集团会长形成竞争格局，也是一大看点。Woo会长在20世纪70年代曾与Kim会长共同从事养鸡业务，但于1978年结束该业务并投身建筑业。

通过收购双龙建设，使资产总额突破5万亿韩元并跻身大企业集团之列的Global Sae-A集团，也在考虑收购HMM。Global Sae-A集团为筹措资金，正与多家主要私募基金管理公司接触，其中也提到了与IMM Private Equity合作的可能性。IMM Private Equity在2019年以7000亿韩元价格将Tailim Packaging出售给Sae-A S&F。Kim Woongki Global Sae-A集团会长近几年为发掘集团新业务，积极推进并购，迅速崛起为市场上的“金主”。2018年收购STX重工的工厂设备事业部门（现Sae-A STX Entech），正式进军工厂设备和建筑业；此后又收购国内第一大瓦楞纸箱制造商Tailim Paper和Tailim Packaging，以及船舶燃料供应系统专业企业Valmax Technology和双龙建设。不过，就HMM与现有子公司之间的协同效应和资金实力而言，Global Sae-A集团相较其他竞争集团略显不足。截至2022年底，Global Sae-A集团控股公司Global Sae-A的现金持有量仅为2534亿韩元。

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另一方面，HMM作为出售标的重新回到市场，是自2016年以来时隔7年。HMM前身为现代商船，2013年底因流动性危机获注入6.8万亿韩元公共资金，并一直处于韩国开发银行管理之下。作为出售主办方的三星证券于上月20日发布了HMM出售公告，计划在本月21日前进行预备投标。不过，投资银行业界一位相关人士表示：“由于航运业景气恶化，卖方希望尽快出售以回收公共资金，而收购方则必须综合考虑交易规模及剩余永续债规模等因素来设计收购结构，双方看上去都有不少顾虑。”

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