[百岁时代理财]美国国债引发金融不安或致消费与投资萎缩

Published 02 Aug.2023 10:20(KST)

Updated 03 Aug.2023 09:22(KST)

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需求不足恐致国债价格暴跌
以消费为主的美国经济也可能硬着陆

随着今年6月债务上限谈判结束，美国联邦政府得以继续增发国债。但如果国债需求不足，国债价格可能大幅下跌，金融市场也可能出现不稳定。今年3月底，美国联邦政府发行的国债规模为31万4584亿美元。其中，外国人持有23.9%，美国联邦储备制度（Fed，美联储）持有18.2%（其余为民间投资者持有）。

自2015年3月外国人持有比例达到34.0%之后，该比例持续下降，今后随着中国等部分国家抛售美债，占比预计还将进一步降低。2001年中国加入世界贸易组织（WTO）后，依托低工资成本，以低价生产商品并向全世界出口。

尤其是2001年至2022年，美国对华贸易逆差高达6.2万亿美元，中国向美国大量供应商品。中国又将从美国赚取的一部分资金用于购买美国国债。中国持有的美债规模从2007年的4776亿美元激增至2013年的1.27万亿美元。但从2014年起，中国开始抛售美债。今年5月，中国持有美债规模已降至8467亿美元。

目前持有美债最多的日本，近期也在抛售美国国债。日本持有美债规模从2021年底的1万3008亿美元缩减至今年5月的1万968亿美元。据悉，作为全球金融市场“超级大户”之一的日本保险公司正在卖出美债。尽管美国利率远高于日本，但考虑到汇率对冲成本，美债收益率并不高于日本国债收益率。

在外国投资者减持美债的过程中，美联储也因实施以物价稳定为目标的量化紧缩政策而不得不出售美债。美联储持有的美债规模从2022年3月的6万2550亿美元降至今年3月的5万7132亿美元，减少了5418亿美元。量化紧缩预计在一段时间内仍将持续。

本应由美国金融机构接盘国债，但现实并不乐观。因为人们已经认识到，今年3月硅谷银行（Silicon Valley Bank）破产的最重要原因之一，正是过度买入国债以及其后价格下跌所致。

在此供需格局下，美国国债价格可能大幅下跌（即国债收益率上升）。当然，随着决定利率水平的经济增长率和通货膨胀率回落，利率上升在一定程度上会受到抑制。

利率上升正在增加居民部门的利息负担。可支配收入中利息支出比例从2021年3月的1.2%升至今年6月的2.4%，已高于2010年以来的长期平均水平1.9%。如果利率进一步上升，消费支出将会减少。不健全企业的破产也将增加。今年3月底，美国企业部门债务（=债券发行+贷款）占国内生产总值（GDP）的48%，远高于1966年以来39%的长期平均水平。

当消费和投资萎缩时，企业利润也会随之下降，股价可能大幅下跌。股价下跌又会进一步压缩消费。也就是说，以消费为中心的美国经济存在出现“硬着陆”的可能性。

2011年8月，全球主要信用评级机构之一标准普尔（S&P）以美国政府债务水平偏高等为由，将美国主权信用评级下调一级。与当时相比，如今美国的内外部失衡更加严重。政府债务占GDP的比重从2011年的94.6%上升至今年一季度的118.6%。同期，对外净负债占GDP的比重则从28.6%激增至63.1%。

国际信用评级机构惠誉（Fitch）于1日（当地时间）突然将美国主权信用评级从“AAA”下调至“AA+”。三大国际信用评级机构下调美国主权信用评级，这是自2011年以来时隔12年首次。穆迪（Moody’s）也持负面看法。如果国债发行与消化过程不顺利，上述问题都有可能同时集中爆发。