投资机构通过“二级基金”低价收购初创与风投企业

二级基金已跻身主要年金、公积金等机构投资者购物清单的前列。所谓二级投资，是指为使私募基金、风险投资基金（VC）等所持有的风险企业股权实现流动性，而将其转售给其他私募基金等的交易。需要流动性的既有投资者通过向二级基金出售股权回收投资资金，而新的投资者则可以折价买入已经过验证企业的股权。

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据27日投资银行（IB）业界消息，多数机构投资者将今年称为“二级基金之年”。A公积会首席投资官表示：“今年在另类投资领域，机构关注的焦点是二级基金。”在资本市场低迷的情况下，对二级基金投资的关注，也可视为市场参与者为回收既有投资资金并寻找新的投资机会而采取的自救之策。需要流动性的既有投资者与希望寻找经过验证投资标的的新投资者之间的利益相互契合，预计二级基金投资将进一步增加。尤其对投资者而言，这是以低价买入估值大幅下滑的初创企业股权等资产的机会。例如，若既有基金为取得某风险企业股权投资了100亿韩元，股权价值已升至约130亿至140亿韩元，则可按约9折的价格卖给二级基金。

在海外，这类二级基金市场比本国更早定型并得到活跃发展，甚至已经形成在市场上流通的“基金价格表”。这些基金所包含的资产本身缺乏流动性，但随着投资者之间的信息交流，业内会自行形成相应的价格表。一位IB业界相关人士表示：“大型基金若要持续从年金等处获得资金并继续开展业务，绝不能出事，因此它们转手的标的相对安全”，“相比于重新发掘新的被投企业既费工夫、风险又大，直接买入值得信赖的VC此前已筛选好的企业要方便得多，且相对风险更低。”

近期，公务员年金公团选定海外管理公司阿迪安（Ardian）、哈伯维斯特合伙公司（HarbourVest Partners）、莱克星顿合伙公司（Lexington Partners）等3家为二级基金管理人，分别投资400亿韩元，总计投资规模达1200亿韩元。此前投资的二级基金表现优异，内部收益率（IRR）达到30%至40%区间，因此决定追加投资。海密尔顿·莱恩（Hamilton Lane）也正在面向本国年金、公积会等机构开展基金募集。

本国二级基金市场虽仍处于初级阶段，但在政策支持下正快速成长。根据中小企业创业投资公司电子公告，用于本国二级投资目的的组合共67只，整体募集规模为1兆7203亿韩元。新冠肺炎疫情暴发后投资急剧萎缩，风险企业在中后期融资方面面临困难，而既有投资者持股期限较预期明显拉长，为实现资本的合理循环，政府及旗下机构开始出手干预。

此前，中小风险企业部修订了母基金管理规定，允许母基金向一般私募基金出资。由于二级基金多为一般私募基金，此举旨在扩大母基金的出资对象范围，为投资市场注入更多活力。目前母基金正筹备规模达5000亿韩元的二级基金。母基金今年计划作为出资项目，组建规模3400亿韩元的有限合伙人（LP）股权流动化基金及一般二级基金，以及规模1500亿韩元的风险二级私募基金。

此外，产业银行近期也通过发布政策支持基金出资项目公告，表示将在二级基金领域选定3家管理公司（大型1家、中型2家）。计划向二级领域出资1200亿韩元（大型600亿韩元，中型600亿韩元）。韩国风险投资资本协会也在牵头设立二级基金。由协会会长、代表理事Yoon Geonsu领导的DSC Investment，正以史上最大规模2000亿韩元为目标，设立“DSC二级打包收购基金第1号”。该基金并非投资于特定初创企业的已发行股份，而是整体收购临近到期的风险基金。

一直以来，对于向二级基金投入政策资金，也存在批评声音。向VC市场投入政策资金的目的，在于激活风险资本、培育风险企业，而二级基金对已发行股份的投资比例高于对新发行股份的投资，被指与上述政策目标存在一定偏离。

但近期，相较于这种批评观点，认为为将回收市场恶化所带来的冲击降至最低而采取政策行动已属不得不然的认识正在增强，这也从侧面印证了风险投资市场的艰难现状。不过，也有意见指出，要使二级投资在本国市场真正站稳脚跟，必须通过纳入具有多样投资目的的优质资产，先行消除“二级基金是清理不良资产的基金”这一负面认知。

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B年金首席投资官表示：“本国风险投资行业中，尝试推出二级基金的案例似乎比以前多了不少”，“但本国市场对‘二级’的认知尚不成熟，要真正落地还需要一定时间。”他还称：“在海外，有限合伙人（LP）出于非流动性另类资产的流动化、提前退出（资金回收）、调整另类资产类别比重等多种目的，会将原本持有的资产出售给二级基金；而在本国，相比优质资产，出于难以继续长期持有或资产存在一定问题而希望‘甩卖’的动机仍然更大。只有将具有吸引力的资产纳入基金，并由管理公司进行优选配置，才能赢得投资者的信任。”

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