[金通委观察]②“韩美明年一季度降息”……最大变量是“房地产”

国内相当多的专家预计，明年第一季度韩国和美国将开始下调基准利率。尽管近期美国联邦储备制度（Fed）主席Jerome Powell曾暗示年内可能再加息两次，但若到年底前后物价稳定趋势进一步得到确认，为防止经济过度衰退，两国都不得不在明年年初转向降息的预期正在增强。

今后影响韩国货币政策的最大变量中，“房地产景气”被提及最多。若因房地产景气放缓导致“倒挂租金”问题和信用社“Saemaeul Geumgo”不良风险加剧，为减轻经济负担，降息进程可能加快；但如果房价重新转为上涨、家庭贷款大幅增加，则有不少观点认为紧缩基调可能比预期持续更久。

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据《亚洲经济》在本月4日至7日对国内外证券公司分析师、经济研究机构研究员等24人进行的问卷调查结果显示，在有关韩国和美国基准利率下调时点的提问中，选择“明年第一季度”的专家人数最多，韩国为10人，美国为14人。

Shinhan投资证券经济学家An Jaegyun表示：“预计韩国和美国都会在明年第一季度开始降息”，“自2021年至2022年启动的为稳定物价而实施的货币紧缩效果一旦得到确认，随着时间推移至年底和明年年初，调节由此引发的经济低迷幅度的必要性将愈发凸显”。

他解释称，由于韩国和美国目前都在维持高强度的紧缩性货币政策，一旦物价稳定氛围进一步加深，两国很可能着手调节紧缩力度，而这一时点极有可能落在明年第一季度。此前，韩国银行总裁Rhee Changyong也在上月举行的物价稳定目标运行情况检查记者座谈会上表示：“如果到年底时有足够证据表明通胀率已收敛至2%区间，就可以考虑降息。”

就韩国而言，关于降息时点的预期中，选择今年第四季度和明年第二季度的专家人数同为7人。由于韩国上月居民消费价格同比涨幅已降至2.7%，与美国相比呈现出更为明显的稳定态势，因而认为降息有望在年内提前启动的意见不少；但也有观点认为，需要先确认美国的降息基调，韩国至少要到明年第二季度才会开始降息，双方意见势均力敌。

Hana金融经营研究所研究员Yoon Seokjin表示：“预计随着接近年底，经济放缓迹象将正式显现，美联储将开始讨论降息”，“就韩国而言，由于下半年半导体景气改善带动出口回升等因素，短期内经济下行风险相对较低，因此韩国大概率会在确认美国降息之后，于明年第二季度通过降息逐步将紧缩水平温和正常化”。

相反，关于美国降息时点的预期中，继明年第一季度之后，选择明年第二季度的专家人数（7人）明显居多。与韩国不同，仅有3名专家认为美国会在今年第四季度降息。这被视为近期美国依然强劲的就业市场以及美联储接连释放偏好紧缩言论所产生的影响。

Powell主席在上月底于葡萄牙举行的年度央行行长会议上表示，目前利率水平仍不够高，并称“不会排除在每次会议上连续采取行动”。这被解读为不仅7月联邦公开市场委员会（FOMC）例会上可能加息，9月会议也有可能再次上调基准利率，从而强化了市场对美国紧缩基调将持续相当长一段时间的预期。

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在今后可能影响韩国银行货币政策的最大变量（可多选）中，选择“房地产景气”的专家有10人，为最多选项。

在今年5月金融货币委员会召开前，《亚洲经济》进行的问卷调查中，在同一问题上，20名受访者中有最多的13人选择了“居民消费价格”，仅有1人选择“房地产及金融稳定”。

结合这一点来看，近两个月来，对通胀率的担忧明显减弱，而与房地产相关的倒挂租金、金融机构不稳定、家庭贷款扩张等问题则更加凸显。事实上，近期韩国居民消费价格涨幅大体呈现出韩国银行此前预期的“6~7月回落至2%区间，到年底前在3%左右上下波动”的相对稳定走势。

专家解释称，房地产问题可能同时成为推动基准利率上调与下调的双向因素。这意味着，未来房地产是陷入低迷还是恢复上涨难以做出明确判断，其外溢效应也尚不清晰。

近期，按KB房地产每周调查统计，首尔公寓价格持续下跌，给租赁市场带来压力。韩国银行报告显示，现存租赁合同中存在倒挂租金风险的家庭占比，从去年1月的25.9%（51.7万户）大幅上升至今年4月的52.4%（102.6万户）。

尤其是近期因“挤兑”（大规模提款）争议而备受关注的信用社Saemaeul Geumgo，截至今年1月底，其与建筑业、房地产业相关的企业贷款余额高达56.4万亿韩元。与去年年底相比，金融机构房地产项目融资（PF）风险担忧虽已明显缓解，但地方未售房屋依然严重，由房地产引发的金融机构不稳定仍难言放心。

研究员Yoon Seokjin指出：“在韩国居民资产构成中，房地产占比很高，因此房地产景气对经济的影响力非常大”，“紧缩基调持续时间越长，倒挂租金等住房市场风险与房地产项目融资风险的压力就会越大，因此房地产有可能成为今后最大的变量”。

DB金融投资研究员Moon Hongcheol也表示：“今后若房地产项目融资问题进一步扩大，可能会演变为金融不稳定，需要予以警惕。”这意味着，为防止房地产引发的租赁与金融不安，韩国银行可能会较早转向宽松的货币政策基调。

韩国银行总裁 Lee Changyong 上个月19日在首尔中区韩国银行讲台上举行的“2023年上半年物价稳定目标运行情况检查说明会”上回答记者提问。 照片联合采访团供图

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与此相反，也有不少观点认为，近期首尔公寓价格出现回暖迹象，住房抵押贷款等家庭贷款再次增长势头明显，因此韩国银行在相当长一段时间内都难以转向宽松基调。

Daol投资证券研究员Heo Jeongin表示：“如果房地产景气改善、家庭贷款规模再次快速增加，韩国银行可能会考虑再加息一次左右。”

经济学家An Jaegyun则称：“一旦确认家庭负债进一步增加，韩国银行的紧缩基调很可能在明年第一季度之后继续下去”，同时也表示：“但考虑到房地产项目融资等房地产市场融资压力持续存在以及对金融体系稳定性的担忧，实际实施再度加息会比降息更为困难。”

此外，还有不少观点认为，美国通胀率放缓速度（9人）、韩元兑美元汇率走势（7人）、经济增长率（5人）也将成为对韩国货币政策产生重大影响的核心变量。

Meritz证券研究员Lim Jehyeok表示：“目前在美国，以25~54岁（黄金劳动年龄层）为中心，劳动力供给正在顺畅扩张，就业紧张程度有所缓解，但仍有必要观察其稳定化趋势”，“若美国追加紧缩带来冲击，可能会引发韩元兑美元汇率不确定性，从而使韩国也不得不延续紧缩基调。”

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Eugene投资证券研究员Kim Jina表示：“在与美国的对外利差扩大等全球货币政策脱钩局面下，若韩元兑美元汇率波动性上升，物价上行压力也可能加大”，“目前经济虽在放缓，但速度并不快。”她解释称，近期在1300韩元左右波动的韩元兑美元汇率一旦再度大幅上升，将推高进口物价，成为推动加息的上行因素。

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