手游业绩低迷、大规模并购…Netmarble 信用评级“A+”也岌岌可危
去年一季度起连续5个季度营业亏损
评级机构看空游戏产业前景，新作表现将拉开差距
去年从AA-级降至A+级的Netmarble，其信用度再度亮起警报灯。受手游业务恶化影响，自去年一季度以来已连续5个季度出现营业亏损，加之并购活动导致的财务负担加重，成为主因。支出多于收入，股价走势也疲软。
据信用评级业界消息，NICE信用评价公司将Netmarble的长期信用等级展望从A+（稳定）调整为A+（负面）。其主要依据是业绩恶化和因举债带来的财务稳定性下降。去年NICE信用评价公司已将Netmarble的信用等级从AA-降至A+，此次认为仅过一年又有必要进行等级调整。等级展望为负面，意味着在下一次信用评级时有可能再下调一个等级。韩国企业评价公司虽在上半年未调整等级，但警告称，由于Netmarble的借款负担加重，下半年可能会进行等级调整。
信用等级下降会推高筹资利率，从而增加企业利息负担，这又可能进一步导致盈利能力恶化与信用等级下调，形成恶性循环。如果不通过强有力的自救方案切断这一恶性循环，信用度面临的下行压力将难以缓解。
Netmarble目前最大的问题在于营业亏损持续拉长。自2022年一季度录得119亿韩元营业亏损以来，直到今年一季度（亏损282亿韩元）为止，已连续5个季度出现亏损。预计二季度也将出现约200亿韩元的营业亏损。主力业务手游的低迷是主因，上半年新作上线进度延迟、既有游戏用户流失等产生了负面影响。公司自有知识产权（IP）游戏竞争力偏弱，导致其平台使用费、IP使用费等成本占比高于其他公司，这也拖累了业绩。
业绩急剧下滑之下，股价也一路探底。在证券业界认为其业绩改善困难的评价下，Netmarble股价在一个月内下跌约15%。有分析指出，用于衡量企业现金创造能力的经营活动现金流今年也将继续为负。去年经营活动现金流净流出4084亿韩元，今年一季度亦仅为负505亿韩元。
对全球社交赌场游戏公司“SpinX”的收购后续冲击预计短期内仍将持续。Netmarble在2021年10月从金融机构筹得1.6万亿韩元，以2.6万亿韩元规模收购了SpinX。尽管其一直在持续偿还借款，但截至一季度尚需额外偿还的金额仍高达1.38万亿韩元。净有息负债依存度（净有息负债在总资产中所占比重）自收购后逐步上升，目前逼近20%区间。NICE信用评价公司企业评价本部首席研究员Song Youngjin表示：“收购SpinX之后，因借款扩大与利率上升叠加，使金融费用负担显著加重；下半年还将发生与果川新总部大楼建设相关的资金需求，项目总成本在3600亿韩元以上”，“到2025年为止，收购价款中仍有20%计划追加支付，财务状况恢复稳定还需要时间。”
“下半年新作与进军中国的游戏公司能否走红需重点关注”
韩国企业评价公司在上半年定期评估中，将游戏产业环境展望调整为不利，并认为游戏公司的评级下调可能性较高。在下半年游戏公司新作发行成绩存在不确定性的情况下，营销费用增加与人力成本负担可能会起到反作用。下半年主要游戏公司将瞄准暑期旺季集中推出新作。NCSoft计划推出“TL Global”，Nexon Games将推出“中国版《蔚蓝档案》”“The First Descendant”，Kakao Games将推出“Ares”“Goddess Order”，Netmarble则将推出《阿斯达编年史》《养成七骑士》《中国版〈第二个国家〉》等。
韩国企业评价公司研究员Choi Juwook表示：“新作初期表现以及热门内容能否成功站稳，将成为左右整个行业营业业绩改善程度的关键变量”，“下半年计划在中国市场上线游戏的企业，有望根据其作品是否走红，呈现出差异化的业绩表现。”
不过，中国当局发放游戏版号（在中国境内提供游戏服务的许可）的势头，是否能为股价和整体信用等级带来暖意，仍属未知。去年12月和今年3月，部分游戏公司获得版号发放，市场一度期待3个月发放周期将得到印证，但此后再无版号发放消息传出。此外，在中国游戏加速渗透韩国本土、竞争日益激化的情况下，韩国游戏公司能否交出亮眼业绩，也有待观察。
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