技术特例上市改进方案下月公布…后续监管与投资者保护仍是课题

Published 23 Jun.2023 06:20(KST)

Updated 24 Jul.2023 23:20(KST)

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放宽从复数技术评估转为单一评估的条件方案出台
183家技术特例上市公司中仅62家公司股价高于上市首日
夸大未来业绩预期案例频现…拟强化信息披露与主承销商责任

为挽救正步入“冰河期”的风险投资行业，金融监管部门开始出手疏通企业融资渠道。其核心举措是主动上门走访企业，大力宣传“技术特例上市”制度。监管部门判断，尽管该制度允许企业在没有销售和利润的情况下进行融资，但企业并未得到充分利用。今后，金融监管部门还计划于下月发布特例上市制度改进方案，支持企业更加顺利地完成上市。

对人工智能半导体、二次电池等企业实行单一技术评估……7月发布制度改进案

据金融投资业界消息，金融监管部门拟在下月公布的特例上市制度改进方案中，纳入放宽条件的措施，将属于国家主导战略技术领域的行业，从原先的复数机构技术评估改为单一机构评估。此举旨在缩短上市所需时间并降低成本，帮助在融资方面遇到困难的企业。对于适用单一评估的行业，金融监管部门与产业通商资源部、科学技术信息通信部等已就细节展开协调。预计人工智能（AI）半导体、显示器、先进出行（高端移动出行）、二次电池、机器人等产业将被纳入其中。

所谓技术特例上市，是指具备卓越技术实力的潜力科技企业通过专业评估机构的技术评估，获取上市资格。即便尚未实现销售和利润，只要能够证明技术实力，就可以进入科斯达克市场。目前须通过两家以上专业评估机构的技术评估，且至少获得A等级和BBB等级，方可进入上市审查程序。不过，韩国交易所对材料·零部件·装备（简称“材料零部件装备”）行业作出了例外规定：若在一家评估机构获得最低等级（A等级）以上的评估结果，即可着手推进上市。

通过此次制度改进，预计属于政府指定产业的企业能够节省上市时间和成本，更快着手融资。由于此次改进方案中还包括交易所与金融监督院之间信息共享强化措施，企业过去认为繁琐的部分流程也有望被简化。

不过，监管部门解释称，这并不意味着只为部分企业“开后门”或降低上市门槛。此前，风险投资协会一直主张有必要引入“深度科技（以创新技术为基础的企业）专用技术特例上市制度”。其逻辑是，当初技术特例上市是为培育生物产业而引入的，因此要培育深度科技产业，同样需要一条独立的上市通道。对此，交易所相关人士强调称：“应理解为，为了让企业更快上市，对上市过程中本不必经历的不合理环节进行整顿”，“我们已经根据信息技术、生物、材料零部件装备、融合复合等不同领域多元化了技术评估模型，企业可以选择适用，因此没有必要再为特定产业另设上市制度。”他还补充表示：“至今仍将技术特例制度视为只服务于生物企业的上市制度，是一种误解。”

企业融资喘口气了……但从股价看仍“只剩叹息”

技术特例上市制度最初确实是为帮助生物企业顺利上市而引入的。开发新药等业务的生物企业，相较其他领域企业，从技术转化为销售往往需要更长时间，但临床试验和研发却需要大量资金。

然而，自2014年起，非生物企业也被开放使用技术特例上市渠道，如今该制度已成为具备技术实力和成长性的企业进行融资的重要通道。从2014年航空器零部件制造企业Aust开始，截至目前共有79家非生物企业通过技术特例上市制度登陆科斯达克市场。自2021年起，非生物企业的技术特例上市申请数量开始反超生物企业。2021年有9家生物企业上市，而非生物企业则有22家进入市场。2022年生物企业为8家，非生物企业为20家。今年上半年则分别为4家和9家。

但问题在于这些企业的股价。虽然上市数量大幅增加，但投资者对技术特例上市企业的信任度却在下滑。企业在通过技术评估后，会为确定发行价，自行推算未来业绩预期。然而，未能在现实中兑现上市时所推算的未来企业价值的案例屡见不鲜。在通过技术特例上市登陆科斯达克的183家企业中，上市日以来股价仍保持正收益的企业仅有62家，不足一半。实现两位数收益率的企业只有55家，约占30%。

以2018年2月通过技术特例上市，从科内克斯市场转板至科斯达克市场的新药开发企业Engchem Life Science为例，该公司自上市以来从未实现过盈利。2018年录得143亿韩元营业亏损，此后2019年（-164亿韩元）、2020年（-191亿韩元）、2021年（-207亿韩元）、2022年（-146亿韩元）业绩持续低迷。今年第一季度也录得30亿韩元营业亏损。不仅如此，本就难以期待短期营业利润在意料之中，但临床中断、大股东放弃有偿增资、迟来的新冠疫苗生产等公告也对股价产生了负面影响。按复权股价计算，上市当日收盘价为1万3131韩元，而截至本月21日的收盘价为1585韩元，跌幅约达88%。

目前已有多家公司被指定为管理品种。所谓管理品种，是指交易所将存在退市风险的候选企业指定出来，提示投资者注意。金融监管部门考虑到技术特例上市企业的特殊性，在维持上市的条件上，适用了比一般科斯达克上市公司更为宽松的标准，但仍有部分企业连这一标准都未能达到而被指定为管理品种。

技术特例上市公司若出现“销售额低于30亿韩元”“最近3年内有2年以上年度亏损超过资本金50%”“连续4年发生营业亏损”“资本低于10亿韩元”等任一情形，即会被指定为管理品种。若之后仍持续处于相同状况，则将被退市。目前在技术特例上市公司中，被指定为管理品种的共有4家，分别是IntroMedic、Innosys、Earth & Aerospace、Cellivery。

以IntroMedic为例，目前交易所企业审查委员会正在审议其是否退市。今年1月，首家以技术特例上市企业身份被退市的公司——废弃物处理公司Uneco（前身为EcoMeister，2018年上市）正式退市。Uneco在2018年上市时，曾提出2018年实现84亿韩元、2019年实现113亿韩元、2020年实现160亿韩元净利润的展望，并据此将企业价值定位在1000亿韩元以上。但实际情况却是，2019年净亏损375亿韩元、2020年净亏损194亿韩元、2021年净亏损42亿韩元。

强化技术开发现状信息披露、讨论对主承销商设罚等措施

金融监管部门计划在本次制度改进方案中纳入强化信息披露等内容，以减少特例上市制度的副作用，保护投资者并重建信任。其要点是强化技术特例企业在业绩和技术开发进展方面的信息披露，同时强化上市主承销商（证券公司）的责任。监管部门正准备相关方案，要求主承销商承担更实质性的责任，例如在确定发行价时，防止为推动首次公开募股（IPO）“大卖”而由证券公司与企业合谋过度虚高估值，并督促其在上市后对股价进行管理。

一位金融投资业界人士表示：“上市后若对技术实力进行常态化信息披露，固然可以为投资者提供信息，但也会带来诸如向竞争对手暴露公司技术实力等负面影响”，“交易所和金融监管部门也在思考，如何在投资者保护措施与企业实际负担之间找到平衡点。”