筹资400亿的 TS Trillion…定增与可转债发行疑点重重
200亿定增对象法人注册资本仅1000万韩元
可转债发行对象“Innovation Bio 1号组合”GP与LP身份成谜
销售“TS洗发水”的TS Trillion已启动规模为400亿韩元的资金筹措。公司计划分别通过增资发行新股筹集200亿韩元、发行可转换公司债券（CB）筹集200亿韩元。但由于此次定向增资的对象并非法定金融机构，而是一家注册资本仅为1000万韩元的新设法人，外界对资金筹措的可行性及资金来源均提出质疑。
从新设法人和投资组合筹资…其真实面目为何？
根据金融监督院电子公告系统信息，TS Trillion于21日公告称，决定实施规模为200亿韩元的第三方定向增资。此次增资对象为名为“JY Holdings”的有限责任公司。JY Holdings于今年4月以1000万韩元注册资本设立，经营范围包括经营咨询、不动产开发及租赁等。公司总部位于京畿道华城市八滩面温泉路318号。
JY Holdings的代表理事为1986年出生的Jung Changho。董事Kim Jetae出生于1987年，据悉两人是京畿道华城地区某高中的同学。两人各持有JY Holdings 50%的股权，各出资500万韩元设立了这家有限责任公司。
本次定向增资的缴款日为今年9月7日。在此之前，JY Holdings必须筹集到200亿韩元。作为新设法人的JY Holdings若要筹措增资资金，只能增资扩股或进行借款。但由于其为有限责任公司，增资扩股难度较大，外界推测其将通过借款来筹集对TS Trillion的投资资金。这与利用空壳公司隐藏资金来源的方式相似。投资银行业界指出，法定金融机构并不偏好此类方式。
与定向增资同时进行的，TS Trillion还将发行规模为200亿韩元的可转换公司债券。CB的发行对象为“Innovation Bio 1号组合”。该投资组合的普通合伙人（GP）和财务投资者（LP）身份也尚未公开。TS Trillion前一天在更正公告中表示：“组合出资者人数上限将构成为不超过49人，待出资者确定后将另行发布更正公告。”这被解读为目前尚未完成出资者募集。
此前在去年金融监督院的国会国政监察中，以Bithumb和Ssangbangwool等案例为例，有舆论指出，通过向匿名投资组合发行CB等方式进行“金钱游戏”的情况值得关注。当时国民力量党议员Yoon Changhyun指出：“卷入‘Bithumb会长’争议的上市公司，其CB及附新股认购权公司债（BW）的认购主体全部是组合，令人怀疑是否向特定集团转让公司债后，再在转换为股票时制造利好，从而给予特惠。”对此，金融监督院长Lee Bokhyun回应称：“将重点关注通过设立私募投资组合规避监管等扰乱市场秩序的行为。”
BW发行也告吹…能否偿还借款成疑
如果本次总计400亿韩元的资金筹措顺利完成，外界预计其中大部分资金将用于偿还借款。截至今年一季度末，TS Trillion一年内到期的短期借款高达372亿韩元。与此相对，其流动资产仅为103亿韩元，而且大部分为存货和应收账款，现金及现金等价物仅为3亿韩元。资产负债率也高达288.47%。
由于上述原因，TS Trillion曾在今年4月考虑发行规模为150亿韩元的附新股认购权公司债（BW），但最终未能成行。当时NICE信用评价在对TS Trillion的评估中指出：▲对单一品牌依赖度极高 ▲通过电视家庭购物渠道的消费者曝光频率下降，销售规模存在下滑可能 ▲借款负担沉重而弥补财务费用的能力不足 ▲财务稳定性偏弱的状况预计将持续等问题。
事实上，TS Trillion洗发水产品的销售额已从2018年的621亿韩元逐年下降至去年的274亿韩元。NICE信用评价相关人士补充称：“我们认为其流动性风险处于较高水平，对外部融资依赖度较高的激进资金运用政策等因素，对其信用等级构成负面影响。”
韩国信用评价也对TS Trillion提出了▲业务稳定性处于劣势 ▲竞争加剧导致业绩大幅下滑 ▲财务负担沉重等问题。对于上述与资金筹措相关的质疑，TS Trillion相关负责人表示：“今后将通过公告予以说明。”
另一方面，如果本次增资和CB发行后的股份转换全部完成，TS Trillion代表Jang Giyoung及其特殊关系人的持股比例将从目前的70%降至40%区间。但由于CB附带50%的认购权（赎回权）选项，如行使该权利，Jang代表的持股比例预计将回升至50%区间。
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