[Why&Next]下调基准利率也会见美国了…来自中国的暖风尚未吹起

by Mun Jewon

Published 21 Jun.2023 06:10(KST)

中国央行下调基准利率表明提振经济决心
有望利好对华依存度高的韩国出口
但陷入“流动性陷阱”的中国经济复苏成疑
关键仍在中美矛盾走向…各界关注后续刺激措施

在中国时隔10个月下调基准利率之际，随着中国国家主席习近平与美国排名第四位的高官——国务卿Antony Blinken的会面成行，市场对来自中国的经济复苏预期正逐步回暖。上半年中国“重启”（经济活动恢复）的外溢效应不及预期，但如果中国当局正式展现出强烈的经济刺激意愿，我国出口有望反弹，“前低后高”的走势也有可能如韩国银行和政府预测那样进一步强化。

不过，认为现在还为时过早、难以寄望于来自中国的顺风的分析同样不少。虽然中国突然实施了基准利率下调，但从结构上看，中国国内需求放缓的态势短期内难以扭转，美国对华制裁也尚未得到解决。尤其是在各类债务风险导致不安情绪高涨的背景下，有分析指出，中国当局在短时间内拿出具有创新性的强力刺激方案也并不容易。

下调利率的中国人民银行：“有利于韩国出口”

中国中央银行——中国人民银行前一日将实际发挥基准利率作用的1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）下调0.1个百分点。其中，1年期LPR是自去年8月以来时隔10个月首次下调。由于中国上周已将被视为“基准利率风向标”的1年期中期借贷便利（MLF）利率下调0.1个百分点，此次LPR下调在预料之中，但市场正将其与当局的经济刺激意愿联系起来予以高度关注。

通常而言，中国降息对韩国经济是利好。韩国银行在2021年末对中国货币政策对韩国影响进行分析后得出结论：中国采取宽松货币政策时，以中间品为中心的韩国对华出口会明显增加。中国降息导致人民币贬值后，中国商品的价格竞争力增强，对发达国家出口随之增加，这又会带动向中国大量出口中间品的韩国出口上升。

即便不完全沿着这一传导路径，降息本身也体现了中国刺激经济的意愿，对高度依赖中国的韩国来说具有积极意义。过去10个月里，美国大幅上调基准利率，限制了中国降息空间，但上月美国联邦储备制度（Federal Reserve）暂停加息，使中国人民银行略微松了一口气。若从7月起美联储就紧缩周期结束释放相关信号，外界预期中国货币宽松也将提速。

陷入“流动性陷阱”的中国…复苏存疑

然而，单靠中国的宽松货币政策和对美缓和姿态，仍难以指望中国经济带来暖风的观点占多数。LPR下调虽体现了中国的意愿，但难以在短期内产生足以扭转国内氛围的效果。中国国内也已出现声音称，尽管当局降息，但企业投资和居民消费并未增加，货币政策效果受限，中国正陷入所谓“流动性陷阱”。

高成进高丽大学经济学系教授表示：“中国并不是一个由利率驱动的国家，因此我认为本次降息的效果不会太大。由于中美矛盾，多国企业正在撤出中国，最终还得在中美关系改善、进出口恢复正常之后，情况才有望好转。”

《华尔街日报》（The Wall Street Journal）也于本月13日（当地时间）在报道中国人民银行的经济刺激意愿时援引“经济学家”的观点称：“由于在高企的债务水平和低迷的增长前景下，中国家庭和企业几乎没有展现出新增借贷的意愿，较低的借贷成本可能对中国疲弱的复苏帮助不大。”

这也与中国出现通货紧缩的可能性相连。中国此前依靠巨额财政投入拉动经济增长，但如今中央政府层面开始推进“去杠杆化”（整理债务），难以再出现过去那样的消费和投资激增。根据上月国际货币基金组织（International Monetary Fund）发布的报告，中国地方政府债务总额约为66万亿元人民币（约合1京1790万亿韩元），而全球银行业界认为，如果将隐性债务计算在内，总债务规模可能翻倍。

《华尔街日报》指出：“在出口承压的全球环境下，消费者不愿增加支出，（中国经济）正在失去复苏势头”，并称“上周公布的（偏低的）通胀数据表明，中国正面临经历物价下跌——即通货紧缩——的风险。”因此，尽管债务庞大，但以中国政策人士为中心，“必须实施更有力的政策，防止经济进入下行阶段”的呼声也在不断高涨。

关注中国追加刺激方案…前景分化

专家认为，从短期看，中国当局将推出的刺激措施力度，将对下半年韩国经济产生较大影响。此前，中国国务院于本月16日召开由总理李强主持的会议，会后表示“为促进经济持续恢复，需要采取更为有效的举措”，暗示将出台政策性措施。但在出台时点和力度方面，预测仍然分歧较大。

白恩妃 Eugene投资证券研究员表示：“国务院正在准备的刺激政策组合，其力度可能不会太强。不过，预计在促进消费、降低企业成本、支持高技术产业、发行专项债等既有支持领域方面，相关扶持将会得到强化。”相反，Jeon Jonggyu 三星证券研究员则预测：“由于为激活基础设施投资而发行1万亿元人民币专项债，今年基础设施投资增速将达到8%以上。”