[百岁时代理财]日本股市上涨预示走出通缩？

Published 07 Jun.2023 06:50(KST)

Updated 03 Aug.2023 09:27(KST)

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今年日经225指数涨18.4%…发达国家股指升7.6%
GDP平减指数上升，名义GDP也在增加
正摆脱“名义GDP低于实际GDP”的唯一国家身份

今年以来，日本股市上涨速度远超世界主要股指，同时日本经济也出现了摆脱通货紧缩的迹象。根据摩根士丹利资本国际（MSCI）的数据，今年截至5月，全球股票指数上涨6.8%（发达国家股票指数上涨7.6%）。但日本代表性股指日经225指数却大涨18.4%。从中长期来看，2009年3月该指数为8110点，而近期已突破3万点。

如果用1994年至2022年的季度数据进行分析，可以发现日经225指数对名义国内生产总值（GDP）具有一个季度的领先性（相关系数为0.73）。与股价上涨相似，名义GDP最近也在增加。

名义GDP由实际GDP和物价构成。实际GDP在缓慢增长。尤其是今年一季度，日本实际GDP按年率计算的增长率为1.3%，不仅高于美国（1.3%）和欧元区（0.3%），也高于同为1.3%的韩国。此外，用于反映一国总体物价水平的GDP平减指数也在上升。

一般认为，当GDP平减指数持续下跌时，该国经济就陷入了通货紧缩。1994年一季度为100的GDP平减指数，到2013年四季度跌至84.5。在将近20年时间里，日本经济一直处于通缩之中。但此后GDP平减指数开始缓慢回升，今年一季度已升至90.8，物价正在上涨。

今年1月消费者物价同比上涨4.3%（4月为3.4%），创下自1981年12月以来41年间的最高水平。综合GDP平减指数上升以及名义GDP增加的情况来看，可以认为日本经济正在摆脱通缩。

促使日本经济开始走出通缩的契机是“安倍经济学”。2012年12月就任的日本首相Abe Shinzo为使日本经济摆脱长期通缩，推出了多种经济政策。其中之一是为实现2%至3%的通胀目标，维持负利率并无限量扩大货币供给。事实上，在2012年至2016年间，日本基础货币规模激增了3.2倍。此后，日本基础货币供给仍在持续扩张。

生产人口的减少似乎也在推动物价上涨。继日本总人口减少之后，自2021年起，15岁以上人口也开始减少，而一直支撑劳动力供给的女性和老年人的额外经济活动正在萎缩。相对而言，劳动年龄人口在减少，消费人口却在增加，这对物价形成了上行压力。

这些因素叠加作用，近期家庭的通胀预期上升，实际工资增幅也在提高。今年春季包括定期加薪在内的工资总涨幅为3.7%，据称为自1993年3.9%以来40年来的最高水平。

在GDP平减指数下跌的时期，日本是唯一一个名义GDP低于实际GDP的国家。但最近随着物价上涨，正常化进程正在缓慢推进。近期股票市场已经急于反映这一变化。以今年一季度为基准，日经225指数对名义GDP的高估幅度约为13%。因此，股价出现一定程度的调整似乎难以避免。不过，从长期来看，GDP平减指数有很大可能转为上升趋势，名义GDP也很可能继续走高。不仅美国股市，日本股市也值得关注，理由正在于此。