[一问一答] Lee Changyong：“韩国已陷入长期低增长结构……有必要进行劳动和养老金结构改革”

by Mun Jewon

Published 25 May.2023 14:04(KST)

韩国银行总裁 Lee Changyong 25日在首尔中区韩国银行举行的货币政策方向记者座谈会上发言。图片由韩联社提供

韩国银行总裁 Lee Changyong 表示，今后5至10年内，老年贫困将会成为社会性问题，要解决这些问题，必须推进养老金、劳动等结构改革。他强调，如果搁置结构改革，只依赖财政、货币政策来挽救经济，就是“把国家推向毁灭的捷径”。

Lee 总裁在25日金融货币委员会货币政策方向会议结束后举行的记者座谈会上指出：“我个人认为，我们国家已经进入长期低增长结构”，“我们国家的问题在于，虽然都知道必须进行改革，但由于利益相关方之间的社会妥协极其困难，改革迟迟没有进展”。

他表示：“因为无法解决结构性困难，最终就要求通过扩大财政支出、降低利率来解决问题，但绝不能这样做”，“财政和货币政策只是短期内稳定本国经济的手段，要让经济真正向好，必须进行结构改革”。

对于年内降息的可能性，Lee 总裁仍然维持“为时过早”的立场。

他表示：“在有确凿证据表明通胀率确实向目标水平2%收敛之前，讨论降息为时过早”，“从消费者物价指数（CPI）的角度来看，到年底为止通胀率收敛至3%左右的可能性，较上月更加明确，但从3%进一步降至我们目标的2%，我反而缺乏信心”。

Lee 总裁预计，韩国经济将呈现“上低下高”的走势。他解释称：“半导体景气的底部预计在第四季度，中国经济将在下半年复苏”，“‘上低下高’的模式看上去会维持”。

以下为与 Lee 总裁的一问一答

韩国银行总裁 Lee Changyong 25日在首尔中区韩国银行新建总部举行的金融货币委员会定期会议结束后出席记者座谈会。 [图片来源=韩联社提供]

-金融货币委员会构成发生了变化，委员们对今后终端利率水平的展望如何？

▲关于终端利率水平，六位金融货币委员一致认为，应当保留将利率维持在年3.75%的可能性。第一，虽然消费者物价涨幅按预期在放缓，但核心通胀放缓的速度比预期更慢，有必要进一步检视。第二，需要观察美国联邦储备制度（Federal Reserve，Fed）是停止加息还是继续加息，以及其对国内外汇市场会产生怎样的影响。

-是否仍然认为年内下调基准利率为时过早？如果是这样，为何不像美国那样明确表态年内不会降息？

▲我曾表示，市场对年内降息的预期过度，金融货币委员们也持相同意见。我并不认为美国已经“钉死”不会降息，但韩国银行不明确表态“年内绝不降息”的原因在于，目前我们已经累计加息超过300个基点（1个基点=0.01个百分点），需要观察上调的利率将对物价和经济产生何种影响。另外，美国联邦储备制度将如何决定利率仍存在不确定性。与其我们贸然做出决定，不如在充分观察后再决定更为妥当。如果急于降息，需要从中长期角度审慎评估是否会重新引发金融不稳定，然后再考虑降息。归根结底，在有确凿证据表明通胀率确实向目标水平2%收敛之前，讨论降息为时过早。

-与上次金融货币委员会会议相比，现在对物价向目标水平收敛的信心是否更强？

▲从消费者物价指数（CPI）角度来看，到年底为止通胀率收敛至3%左右的可能性，比上月更为明确。但从3%进一步降至我们目标的2%属于年底之后的事情，对此我的信心反而有所减弱。原因在于，目前通胀率放缓的诸多因素，是去年6至7月以来国际油价大幅上涨所带来的基数效应。一旦基数效应消失，消费者物价涨幅与核心通胀涨幅将会同步变动，而从当前核心通胀率来看，反而预测值上调到了3.3%。对于通胀是否会向政策目标收敛，我的把握并不充分。

-今年增长率预测值下调至1.4%的最大原因是什么？

▲最大原因是信息技术（IT）与半导体景气的复苏时间比我们预想的更晚。我们原本认为中国经济复苏后，会给周边国家带来多方面的积极效应，但复苏速度似乎比预期更慢，且增长也主要依靠内需，对周边国家的正面溢出效应有限。不过，我们仍然认为“上低下高”的模式将会维持，下半年之后增长率有望回升。

-上次曾表示短期利率过度下跌，最近韩国银行通过增加货币稳定证券的发行，短期利率有所回升。您是否认为当前水平的短期利率已不属于过度下跌？

▲我们之所以干预超短期利率、推高短期利率，是为了确保货币政策的有效性。我们通过回购协议债券（RP）观察超短期利率、可转让定期存单（CD）和同业拆借利率的走势，但目前我们的操作结构中，RP的卖出与买入对象主要限于银行。平时问题不大，但当资金从银行流向非银行机构时，许多无法参与RP操作的非银行机构，转而大量持有货币稳定债券（通安债），从而与短期利率之间产生了背离。短期利率应当由韩国银行进行调节，但外界担心我们无法进行调节，因此我们通过干预，先将短期利率抬升至基准利率水平。今后，我们将一方面通过货币稳定债券进行调节，另一方面在与市场讨论的基础上，研究是否有必要扩大RP操作对象。过去金融结构以银行为中心，如今非银行金融机构规模更大，我们将结合现实情况探讨如何调整，并同步推进结构性改进。

-家庭贷款此前持续减少，但上月时隔8个月再次转为增加。随着近期房地产价格跌势趋缓，您如何看待家庭负债再次上升的可能性？

▲将家庭贷款降至国内生产总值（GDP）80%左右的水平，是一项中长期政策，无法通过短期货币政策在一夜之间实现。我国的家庭贷款与房地产政策密切相关，不能仅靠韩国银行单独应对。关于如何降低家庭贷款、如何推进结构性调整，企划财政部、金融委员会、金融监督院和韩国银行正在共同讨论。5月家庭贷款略有回升，这是在房地产市场趋于稳定、政策性产品如“特例住房按揭贷款”等导致住房抵押贷款和全租保证金贷款增加的背景下出现的。从帮助弱势群体、维护金融市场稳定的角度看，这是积极的。但从中长期来看，不能不担忧家庭贷款再次攀升的可能性。当然，由于利率仍处于较高水平，短期内房地产再次过热的可能性并不大。

-包括去年年底扩大合格抵押债券种类在内的资金市场支持措施，是否有必要进一步延长？

▲是否在7月进行到期展期，还需与金融货币委员们商议。围绕这一问题，我们正在进行多方面制度性思考。目前我国并不存在银行挤兑问题，但如果发生类似事态，由于数字银行业务高度发达，存款可能会迅速流出。即便是没有破产风险的银行，一旦出现存款外流，也需要从中央银行获得大量流动性支持，如果可提供的合格抵押品有限，支持规模就会受到限制。因此，我们正在考虑是否通过此前未充分利用的再贴现窗口等工具，进行结构性改进，并将与金融业界和金融货币委员们讨论后作出决定。

-您如何看待长期低增长局面持续的可能性？政府正在推进养老金、劳动改革等结构改革，您如何评价其推进情况？

▲我个人认为，我们国家已经进入长期低增长结构。由于低生育率和人口老龄化问题极为严峻，必须尽快应对。目前因低增长率而引发的青年失业、非正式就业等问题已成为严重的社会问题，但在5至10年内，老年贫困问题将会演变为社会性问题。要解决这一问题，需要养老金、劳动等方面的结构改革，而我们国家的问题在于，虽然都知道必须改革，但利益相关方之间的社会妥协极其困难，导致改革毫无进展。

此外，在相关讨论中，往往以供给方为中心，而不是以获得实惠的需求方为中心，这种现状令人遗憾，以致改革连一步都难以迈出。这不是政府单一主体的问题，而是整个社会的问题。以教育改革为例，高三学生必须在那时决定自己一生从事的专业，这本身就不合理。理应进入大学后再了解并做出选择，但目前各专业的招生名额由供给方决定，利益相关方又难以达成一致，结果寸步难行。养老金改革方面，法国至少已经开始推进，而我们却主张将所有参数问题剔除在讨论之外，这等同于不改革。考虑到低生育率、老年照护等问题，也必须讨论如何利用移民和海外劳动力，但相关讨论也毫无进展。

大家都在说半导体出口不振，但在我看来，如果重视服务业，我们国家的可出口项目非常多。尤其是我们的医疗产业已经高度发达。我从10年前就开始主张，通过医疗产业国际化来发展服务业，但在我们毫无进展的这段时间里，泰国和新加坡已经成为医疗枢纽。由于无法解决结构性困难，最终就要求通过扩大财政支出、降低利率来解决问题，这是绝对不可取的。财政与货币政策只是短期内稳定本国经济的工具，要让经济真正向好，必须进行结构改革。要求通过财政、货币政策来解决那些无法通过结构改革解决的问题，就是把国家推向毁灭的捷径。

25日，在首尔中区韩国银行新建本部举行的金融货币委员会定期会议结束后，韩国银行总裁 Lee Changyong 正在举行记者座谈会。图片来源自联合新闻提供

-如何看待下半年中国“重启”前景？另外，您认为我国出口主力——半导体景气的底部将出现在何时？

▲首先，中国经济正以内需为中心复苏，下半年会如何发展，现在很难断言。从中国出境游客数量来看，较新冠疫情之前增加了约18%，且近期增速开始加快。随着中国完成库存消化，制造业将会扩张，被压抑的消费也将释放。虽然复苏时间比预想晚，但我们期待中国在下半年实现回升，不过不确定性仍然很大。半导体景气方面，今年年初我们还认为第三季度是底部，但现在判断第四季度才是底部，同时也出现了一些积极信号。近期三星电子股价上涨、海外资金流入等，正反映了市场对半导体景气触底的期待。

-市场认为加息周期已经结束，韩国银行今后在货币政策方面可操作空间有限。下半年韩国银行的政策方向是什么？

▲我也听到市场上有意见称，韩国银行绝不会加息，只是在“虚张声势”。我们将以物价走势为依据作出判断。作为参考，澳大利亚储备银行也曾宣布暂停加息、进入观望期，市场因此普遍认为不会再加息，但上个月该央行还是加息了。也请不要认为韩国银行“绝对不可能”再次加息。

-在金融稳定方面，房地产项目融资（PF）风险和全租诈骗问题曾引发关注。您如何看待韩国居住类房地产市场的现状和前景？

▲全租问题之所以演变为社会问题，是在过去几年房价大幅上涨、形成泡沫的情况下，快速加息所带来的副作用之一。从风险状况来看，去年年底房价快速下跌时，我们曾担忧硬着陆，但目前随着利率调整，软着陆的可能性增大。甚至由于软着陆推进较快，我们开始担心家庭负债增加，以至于出现关于“软着陆”的讨论。在引导市场走向软着陆的同时，我们正全力通过政策手段，妥善管理个别机构可能出现的流动性问题，防止风险向整体系统蔓延。如果当前利率水平得以维持，逾期率预计将持续上升至明年初。但即便上升，其水平仍低于过去的逾期率。从金融机构当前的拨备、坏账准备金和资本充足率等指标来看，我认为逾期率上升不会引发严重危机。

-近期美国债务违约（Default）风险议题急剧升温。如果美国违约成为现实，您预计对韩国国内会产生怎样的影响？

▲2011年也曾发生类似事态，当时随着金融市场波动加剧，美国政界感受到压力，很快就解决了问题。如果美国金融市场出现剧烈震荡，政界不可能袖手旁观，因此我认为最终会得到解决。目前大家把6月1日称为违约“X日”，在此过程中，不确定性可能会加大金融市场的波动性，我们对此保持警惕。但这并非实体经济或基本面层面的问题。

-今年税收不足和增长率放缓的担忧较大，政治圈部分人士主张有必要编制追加更正预算，您如何评价？

▲对于税收不足问题，需要在了解未来税收入库情况和企划财政部的决策后，再分析其对增长和物价的影响。如果出现税收不足，政府可以选择调整支出，也可以不调整支出而发行国债，或者如副总理所言，通过其他财源筹集资金。税收不足出现后，关键在于政府通过何种方式筹集资金，只有在此基础上，才能判断其对物价和增长会产生何种影响。