[初动视角]对IPO并不欢迎的员工持股会

今年第一季度企业首次公开募股（IPO）市场堪称中小盘股的全盛时代。尽管股市环境低迷，原本担心IPO市场也会一蹶不振，但总体而言仍算守住了阵地。不过，很难找到真正意义上的“大盘级”新股。无论是准备上市企业的经营层，还是负责承销业务的证券公司一线人员，似乎都判断，以当前市场的能量，很难为新股争取到“应有的价格”。

可以理解，经营层或最大股东希望尽量抬高自己苦心培育企业的估值，但若贪心过度，反而可能让员工蒙受损失。企业成长过程中，早期的财务投资者（FI）固然重要，但员工的贡献同样不可忽视。

参与IPO市场的各方，对“应有价格”的看法并不一致。大多数希望通过IPO筹集大规模资金的经营层，认为发行价越高越好。需要在上市后股价继续上涨才能获利的打新投资者，则希望发行价越低越好。必须认购员工持股的员工，不得不从投资者的视角来看待发行价。员工持股会须在为期一年的锁定期结束后才能卖出新股。如果发行价定得过高，短期内无法卖出的员工持股会极有可能遭受损失，现实中已有大量受害案例。

以去年在IPO市场上被称为“最后的大鱼”而备受关注的BioNote为例。该公司去年12月上市，仅仅过了5天股价就跌破发行价，此后一路走低。

BioNote今年第一季度实现销售额212亿韩元，营业亏损7亿韩元。与去年同期相比，销售额减少92.3%，营业利润由盈转亏。今年以来，随着进入地方性流行病阶段（传染病周期性流行），新冠病毒诊断试剂的销售急剧萎缩。

考虑到市场对业绩下滑的担忧以及当时IPO市场氛围不佳，承销商将BioNote每股价值测算为3万4979韩元，并适用37%至48%的折扣率。最终发行价为9000韩元，不足承销商给出的每股估值的30%，但在上市满5个月的当前，股价仍徘徊在发行价的一半左右。

等到锁定期解除的今年12月之后，股价或许有可能高于目前水平，但目前账面浮亏的员工难免承受精神压力。上市时，员工持股会按发行价获得了价值71亿韩元的股票，如今员工持股价值已缩水逾25亿韩元。

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在企业成长阶段，登陆资本市场并不是终点，而只是过程。IPO是为了让企业在成长过程中结出的果实，能与员工和投资者共同分享的一个公开化环节。经营层应当努力让持有员工持股的员工，既能拥有自豪感和企业归属感，又能借此积累财产。仅仅为了抬高发行价而选择可比公司，或刻意配合上市时点、勉力拔高业绩的做法，都应避免。在选择承销商时，也没有必要只给那些给出更高估值的证券公司加分。与其在“好定价”的时点匆忙IPO，不如在企业为成长需要进行大胆投资的阶段推进IPO也是一种思路。完成上市后，企业在筹资时会获得多种可以降低财务成本的选项。如果上市后企业持续成长，股价也相应反映这一点，那么不仅所有者和经营层，连同全体员工与投资者都能实现“双赢”。

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