[问卷调查]①韩美均已到达终端利率…加息周期结束

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韩国银行将在本月25日召开的金融货币委员会会议上把基准利率维持在年化3.5%的预期，继上月之后本月也达到100%。考虑到美国联邦储备制度理事会（Fed）因银行业风险等因素引发的经济衰退忧虑，预计将在下月举行的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上冻结基准利率；同时，专家们压倒性认为，韩国银行也将在本月之后的7月金通委会议上继续冻结基准利率。市场认为，自2021年8月以来展开的本轮加息周期已经结束。市场在关注下月美国联邦公开市场委员会的同时，随着“韩美均已抵达最终利率”的认知扩散，开始正式权衡降息时点。

19日，《亚洲经济》以国内外证券公司分析师及银行·经济研究所研究员20人为对象进行问卷调查结果显示，所有受访者均预测本月金通委将把基准利率冻结在3.5%。4月时受访者也全部预计100%“冻结”，没有一位专家预测“加息”，本月关于基准利率将被冻结的预期同样压倒性占优。

4月消费者物价涨幅为3.7%，时隔1年2个月再次回落至3%区间（去年2月为3.7%），呈现下行稳定态势。去年7月曾飙升至6.3%而触顶的消费者物价，在国际油价下跌等因素推动下，正逐步放缓。由于全球信息技术景气低迷导致半导体景气恶化、对华出口复苏延迟，国内增长预期被下调，这一点也为维持利率不变提供了支撑。此前持续收紧货币政策的美国联邦储备制度理事会在本月联邦公开市场委员会上暗示可能暂停加息，此前一度扩大至1.75个百分点、创历史新高的韩美利差进一步扩大的担忧有所缓解，这也成为冻结利率的原因之一。

如果本月金通委决定冻结基准利率，将实现自2月以来连续3次按兵不动。今年1月在最后一次加息0.25个百分点之后，利率进入冻结状态。在5月金通委召开前一周，市场已经笃定利率将被冻结。

Shin Young证券研究员 Jo Yonggu 表示：“韩国物价压力低于主要国家，而且在6～7月消费者物价指数将放缓至2%区间”，“多数金融货币委员形成了‘先观察此前3.00个百分点加息效果’的共识，因此基准利率将被冻结。”他认为，虽然剔除食品及能源的核心物价仍有高通胀压力，但在国内物价下行稳定基调按预期路径维持的同时，金通委还将兼顾房地产重组等金融稳定因素，从而作出冻结决定。

继本月之后，预计在7月召开的金通委会议上，20名受访者也全部预测基准利率将“冻结”。下月召开的美国联邦公开市场委员会会议上，美国停止紧缩、转为冻结基准利率的预期占据上风。市场认为，美国联邦储备制度理事会正严密关注银行业信贷收紧的影响，如果在6月初之前债务上限谈判未能突然达成协议，则进一步收紧的可能性将更低。仅有1名专家认为，下月美国冻结或再加息0.25个百分点的可能性各为一半，持保留态度，其余19人则一致认为美国也将在下月冻结基准利率。Meritz证券研究员 Yoon Yeosam 解释称：“美国对物价稳定路径仍存疑虑，因此在6月与7月仍存在追加加息的可能性，但区域性银行破产等金融不安因素依旧”，“在6月联邦公开市场委员会上，即便只是从‘暂时按下暂停键’的角度来看，美国已进入需要综合考虑物价、经济与金融稳定的阶段。”他表示，如果国内自2月以来的冻结基调得以维持，且物价压力未进一步扩散，那么7月也将冻结基准利率。

Woori金融经营研究所经济全球研究室室长 Heo Munjong 同样预测称：“在6月美国联邦公开市场委员会上，考虑到持续存在的通胀压力、稳健的就业以及因银行业风险引发的经济衰退忧虑，将把基准利率冻结在5.25%。”不过，也有1名专家提出少数意见，认为下月美国联邦储备制度理事会加息的可能性不能完全排除。现代经济研究院经济研究室室长 Joo Won 表示：“我认为美国下月把基准利率上调0.25个百分点的可能性和冻结的可能性各为50%”，“由于物价稳定和金融市场不安等因素，冻结的可能性更高，但联邦储备制度理事会对2%的通胀目标高度执着，因此加息的可能性也完全存在。”

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当前韩国与美国的基准利率差为1.75个百分点，创历史最大纪录。对于“韩美之间可容忍的利差水平”的提问，有8人回答为当前水平的1.75个百分点。本次调查中，有7名专家认为韩美利差“意义不大”，显示市场对利差的担忧较过去有所缓和。另有2人认为，2.00个百分点以内都属于可被容忍的水平。

Hanwha投资证券研究员 Kim Seongsu 指出：“韩国和美国的利差目前虽已扩大至1.75个百分点、创历史新高，但利率倒挂对汇率等经济变量的影响并非绝对”，“从以往利差倒挂时期来看，利差并不必然对外国资金流向和汇率走势构成利空，即便倒挂幅度进一步扩大到1.75个百分点以上，韩国银行为缩小倒挂而再次加息的可能性也不大。”

Hana金融经营研究所研究员 Yoon Seokjin 评价称：“韩美利差预计将维持在当前水平，而在决定资金流入流出与汇率的变量中，除内外利差外，还有出口等多种因素，仅凭单一利差难以判断可容忍水平。”但他也担忧，如果当前水平被突破、内外利差扩大至2.00个百分点以上，可能会影响市场参与者预期，从而加大外汇与资金市场的波动性。

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专家们预计，本月金通委上，韩国银行将在修正经济展望中同时下调今年消费者物价与经济增长率预测。8名受访者认为，今年消费者物价涨幅预期将从原先的3.5%下调0.1个百分点至3.4%，4人则认为将下调至3.3%。在国际油价呈下跌态势的背景下，消费者物价涨幅放缓的速度可能快于预期。韩国银行在今年2月曾将今年消费者物价与经济增长率预期分别定为3.5%、1.6%。

此外，由于出口萎缩导致的景气低迷在短期内仍将持续，所有受访者均认为下调经济增长率预期在所难免。6人认为增长率将被下调0.2个百分点至1.4%，为最多选项。由于国内出口导向型经济仍处于下行阶段，加之房地产重组负担犹存，有4人预测增长率将被下调0.5个百分点至1.1%。

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ING银行经济学家 Kang Minju，NH投资证券固定收益·外汇·大宗商品研究部研究员 Kang Seungwon，Hana证券研究员 Kim Sanghun，KB国民银行经济学家 Kim Seontae，Hanwha投资证券研究员 Kim Seongsu，Eugene投资证券研究员 Kim Jina，DB金融投资研究员 Moon Hongcheol，摩根大通经济学家 Park Seokgil，Kyobo证券研究委员 Baek Yunmin，Kiwoom证券研究员 An Yeha，Shinhan投资证券经济学家 An Jaegyoon，Hyundai Motor证券研究员 Oh Changseob，Ebest投资证券研究员 Woo Hyeyoung，Hana金融经营研究所研究委员 Yoon Seokjin，Meritz证券研究委员 Yoon Yeosam，三星证券研究委员 Jeong Seongtae，Shinyoung证券研究委员 Jo Yonggu，现代经济研究院经济研究室室长 Joo Won，Woori金融经营研究所经济全球研究室室长 Heo Munjong，Prism投资顾问代表 Hong Choonuk

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