[实战理财]利率见顶在即…布局长期债的最佳时机

by Son Seonhee

Published 12 Apr.2023 09:30(KST)

美国加息步伐或迎拐点
“比起急于投资，短期内观望”为主流建议

新冠疫情暴发后持续至今的全球紧缩周期预计即将迎来拐点。已经涨到高位的市场利率被普遍认为将在不久后见顶，此后横盘或转为下行。不过，由于对经济衰退的担忧、金融业不稳定，以及俄乌战争长期化等经济不确定性因素依然存在，股市迟迟难以找到突破口。在这种时期，有效的投资策略是什么？答案在市场中。嗅觉敏锐的“大资金”早在年初就把目光转向了债券市场。尤其是利率越跌、可期待的价差收益越大的10年期以上长期债券投资备受追捧。

根据金融投资协会12日的数据，今年一季度场外市场上，个人投资者净买入的剩余期限10年以上债券规模为2兆2526亿韩元。较前一季度的5767亿韩元猛增至近4倍。与去年同期（4819亿韩元）相比，也扩大至约4.7倍。由于年初市场普遍期待美国联邦储备委员会（Fed）在3月联邦公开市场委员会（FOMC）会议后达到最终利率，并在年内启动降息，大量投资资金迅速涌向债券市场。过去，人们认为债券投资是所谓“大户”的专属领域，如今却可以以1000韩元面额的小额资金轻松参与，正逐渐呈现大众化趋势。

尽管就业、物价等美国经济指标表现强于预期，使得联邦储备委员会达到最终利率的时间较年初预期略有推迟，但债券投资热度在4月仍在持续。个人投资者仅在本月前十多天就买入了约2500亿韩元的长期债券（剩余期限10年以上）。这被认为反映了市场对于美国通胀放缓、硅谷银行（SVB）意外破产等因素将促使联邦储备委员会放缓紧缩步伐的预期。韩国银行前一日将基准利率维持在3.50%不变。

在即将进入降息阶段之际，长期债券投资走俏的原因在于，债券价格与利率呈反向变动。利率越降，债券价格涨幅越大。Daishin证券水原财富管理中心负责人 Kim Yongseon 表示：“在当前市场环境下，长期国债是最适合的投资标的。若在现行利率水平买入10年期或20年期长期国债，一年后利率哪怕仅下调0.5个百分点，也可期待因债券价格上涨而获得两位数年化收益率。”

如果是票面利率在1%区间、以较低利率发行的长期债券，其投资价值则更高。目前韩国3.5%的基准利率，是自全球金融危机最为严峻的2008年11月（4.0%）以来的最高水平。从基准利率自0.5%升至当前水平仅用了1年半这一点来看，已发行债券的票面利率与市场利率之间的差距比任何时候都大。两者差距越大，意味着从债券中可期待的收益率越高。尤其是剩余期限较长的长期债券，相较短期债券，对利率下行更为敏感，价格波动幅度更大，且获取价差收益的时间更长，因此投资价值水涨船高。

债券投资的魅力还在于“节税”。对债券投资收益的征税是以“票面利率”为基准进行的。以2019年发行的20年期国债（19-6）为例，前一日在场内市场以3.205%的收益率水平成交，而其票面利率仅为1.125%。如果持有至剩余16年到期，预计平均收益率将达到3.7%。Kim Yongseon 解释称：“假设发行时价格为1万韩元，由于加息，目前价格已跌至7300韩元左右。如果1年后利率下调0.5个百分点，卖出价格将升至8200韩元左右，从而产生投资收益，但税金只需按票面利率产生的利息收入缴纳，因此资本利得在事实上几乎免税，实际收益将进一步放大。”

此外，信用卡公司等发行的专业信贷金融债（俗称‘信贷债’）因票面利率仅在1%至2%区间，也正成为个人投资者集中买入的对象。根据金融投资协会数据，今年一季度个人净买入的债券总额为8兆6554亿韩元，其中其他金融债（信贷债）占2兆5966亿韩元。该规模仅次于国债（3兆487亿韩元），超过公司债（2兆956亿韩元），位居第二。

尽管押注降息可能性的“大户散户”们迅速买入债券，但市场对紧缩周期何时结束仍存疑虑。即便停止加息，之后何时具体启动降息也存在较大不确定性。上月物价涨幅虽回落至4%出头，但距离可被明确称为“稳定”的2%区间仍有相当距离。房地产市场中不良项目融资（PF）风险尚未消除，也是重要变量。因此，部分市场专家建议，与其急于入场，不如在一段时间内保持观望态势。

KB证券研究员 Lim Jaegyun 表示：“在担忧公共事业费用上调引发物价上涨的背景下，判断年内下调（国内基准利率）存在难度；同时，由于国债收益率与基准利率出现倒挂，逆向套息负担也在加重。即使考虑年内降息，市场预计的降息时点在年末，今后约9个月都要承受逆向套息压力，如果国债收益率不出现大幅下行，当前水平仍较为沉重。”他同时指出：“硅谷银行破产后，大量资金涌入韩国债券市场的外国投资者也可能会增强获利了结意愿。与其现在急于进场，不如待3年期国债收益率升至3.6%以上后再扩大持仓比重。”

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Meritz证券研究员 Yoon Yeosam 也表示：“市场对一年内货币政策转向宽松的预期，仅相当于将利率下调至3.25%。如果不是在一季度内立即降息，那么3年期国债收益率在3.2%以下时，逆向套息将使持有变得不太舒适。”他补充说：“如果国内经济放缓态势进一步明朗，市场对于在两年内将利率降至2.75%的预期将会增强。”

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。