[M&A突围经济低迷]①为确保流动性企业抛售资产涌现…“手握现金的企业迎来良机”

View original image

据金融委员会统计，国内企业并购（M&A）市场规模从2013年的49.1万亿韩元激增至2021年的134.1万亿韩元，低利率等带来的充裕流动性功不可没。去年情况则不同，并购市场萎缩至78.7万亿韩元，交易规模较前一年减少约41%。造成这一局面的原因与市场扩张时期恰好相反。由于美国联邦储备制度（Fed）推动的高利率政策，市场流动性大幅收缩。一位投资银行（Investment Bank，IB）业界人士分析称：“卖方方面（尚能撑过不景气期，为了多要价）选择了‘硬撑’，而买方则因资金筹措环境恶化，难以轻易出手。”

View original image

进入今年后，气氛再度发生变化。根据投资银行业界统计，今年一季度已公布股票买卖合同（SPA）的交易金额为5.7万亿韩元，较去年一季度的3.4万亿韩元增加约67%。各个产业领域出现了大体量企业集中挂牌出让的局面。HMM、LG化学诊断事业部门、SK海运油轮事业部、SK Ecoprime、SK Shieldus、SM娱乐、双龙预拌混凝土、全州造纸、保宁生物制药、大庆ONT、Taewoong Medical、Daebo Magnetic、Seorin Company、Shoe、MRO、Iljin Materials、Osstem Implant、Nexflex等都被推向市场。

这主要是由于高利率以及俄乌战争长期化等因素加剧了对经济衰退的担忧。在不景气冲击下，连被称为“现金牛”的业务部门都出现动摇，资金状况吃紧的企业从“有所取舍、集中核心”的角度着手推进结构调整。确保流动性是关键的私募基金（Private Equity Fund，PEF）也开始整理自身投资组合。相对而言，资金实力较为充裕或谋求业务重组的企业与私募基金等，则准备将此当作新的成长机遇加以利用。因为在经济低迷或衰退期，并购是推动产业和企业提升经营效率、进行业务重组的重要手段。如果并购交易顺利进行，有望提高整体经济生产率，并成为经济复苏的“引水之泉”。

LG化学正在推进出售其非核心业务——诊断事业部门。虽然售价在1000亿韩元出头，规模并不算大，但由于与LG化学生命科学部门的业务结构重组相互关联，备受关注。LG化学诊断事业部门自1986年开始进行体外诊断试剂研究，历史悠久，但在新冠疫情这一全球大流行期间却未能取得显著成果。

LG化学生命科学部门正在重新绘制制药和生物业务的蓝图。LG化学今年1月以5.71亿美元（约7000亿韩元）收购了美国抗癌新药开发企业Aveo Therapeutics。在公布收购Aveo的消息后，随着诊断事业部门出售计划的具体化，有分析认为，打上Koo Kwangmo烙印的新药业务已正式启动。

View original image

SK Shieldus也作为大型标的备受市场瞩目，这是打出“投资专门公司”旗号的SK Square首次实现投资回收的案例。上个月，SK Square与Macquarie资产运用公司一道，将子公司SK Shieldus的经营权出售给瑞典瓦伦贝里家族旗下的私募基金管理公司EQT Partners。在此过程中，SK Square共回笼资金8646亿韩元。SK Square副会长Park Jungho表示，预计在今年8至9月将有约4000亿韩元作为第一批回款到账，计划用于回购并注销公司股票。

也有观点认为，尽管SK Shieldus在物理安保和信息安全业务方面具有竞争力，但SK集团为在不确定的宏观经济环境下获取现金，不得不选择出售该资产。SK集团的核心子公司SK海力士今年可能出现超过10万亿韩元的亏损；二次电池企业SK On虽然需要展开积极投资，但在高利率环境下，作为非上市公司的SK On投资能力有限。一位投资银行业界高层人士透露：“打出投资专门公司旗号的SK集团在市场景气高涨时期进行了大量国内外大型项目投资，其中不少项目采用企业出资处于次级、金融机构出资处于优先级的结构。如今市场环境恶化导致项目出现亏损，从而加重了集团的负担。”

HMM也被视为并购市场上的“重量级选手”。在曾经景气高涨的航运市况步入下行阶段之际，该公司被推向市场。产业银行和海洋振兴公社近日选定三星证券、Samil PwC和Gwangjang为出售顾问，计划出售其持有的HMM 40.7%股权。航运业在新冠疫情期间曾享受景气红利，但近期开始转差，受经济低迷影响，货运量和货运运价双双下滑，行业难以为继。有观点认为，货运运价在第二季度还将进一步走低。被视为HMM潜在收购方的企业包括现代Glovis（现代汽车集团）、大韩通运（CJ集团）、LX International（LX集团）、SM商船（SM集团）、现代重工等。

私募基金也在大量抛出涉及经营权交易的收购型（Buyout）标的，这被解读为在预计长期不景气的产业领域提前进行投资组合调整。Hahn & Company已将SK海运油轮事业部、SK Ecoprime、双龙预拌混凝土等推向市场。航运业繁荣期已过，建筑业不景气则呈长期化态势。

在“重启经济活动”（Re-opening）相关领域，也出现了试图抓住合适出售时点的迅速动作。IMM Private Equity（PE）正在推进出售半导体产业用气体企业Air First的少数股权，以及运营第一代化妆品连锁品牌Missha的Able C&C。此前一直低迷的化妆品产业，随着中国经济重启而呈现复苏势头，他们试图将此作为出售良机。Morgan Stanley PE正在推进对全州造纸的再出售，Stick Investment则在推进出售大庆ONT。

掌握约10万亿韩元“弹药”的MBK Partners，则在持续收购具有高未来价值的企业。继去年以2.46万亿韩元收购口腔扫描仪企业Medit之后，今年又与UCK结成联合体收购了Osstem Implant，还买下了国内智能手机用薄膜生产第一的Nexflex。一位投资银行业界人士表示：“在经济持续低迷、全球‘银行业大流行’（Bank+Pandemic）令市场危机感进一步加剧的情况下，手握资金的企业反而将此视为良机，预计以边缘企业为中心的结构调整将会十分活跃。”

由于在高利率和不景气等因素作用下，如果大量边缘企业同时涌入市场，也会给国民经济带来负担，政府正着手提供制度性支持以激活并购。有关部门正在研究多种方案，以改善企业并购监管并扩充可用于获取流动性的工具。

例如，自本月1日起，公开收购方资金落实证明文件的认可范围已扩大。公开收购方必须证明自身资金筹措能力，以前仅承认存款或短期金融产品（如货币市场基金MMF）持有证明。随着“应允许利用多元化工具”的主张获得支持，金融当局决定自本月起，将金融公司贷款承诺、年金基金与公积会等机构投资者的出资履行承诺等，也一并认可为资金落实证明文件。

业界也期待进一步的政策性调整。大家一致认为，有必要事先完善制度，以最大限度减轻金融当局拟引入的强制公开收购制度的负面影响。一位投资银行业界人士表示：“有必要讨论允许将企业合并审批等政府批准事项，作为公开收购的条件或撤销理由的方案。”其目的在于防止出现公开收购虽告成功，但因未获得政府批准而导致并购告吹的局面。不过，也有意见指出，由于此类事项对市场影响重大，仍需慎重审议。

业界还提出，希望放宽少数股东股票强制收购制度（Squeeze-Out）的适用条件。所谓少数股东股票强制收购制度，是指持有公司已发行股票95%以上股份的控股股东，可以强制收购少数股东持股，将其排除在公司经营之外。目前，仅持有公司已发行股票95%以上股份的控股股东，才可强制收购少数股东股票，而业界希望将这一门槛下调至90%区间。其诉求在于，使企业较现行制度更容易实现退市或将子公司完全子公司化。业界也呼吁完善上市公司杠杆收购（Leveraged Buy-Out，LBO）指引。LBO是指利用外部借款筹集资金进行企业并购。由于现行法律对LBO的允许范围界定不清，相关纠纷已成为一大风险因素。

View original image

在行使股份回购请求权时，如何减轻在科斯达克和KONEX上市公司资金负担，以及扩大综合金融投资业务公司（综合金融投资事业者，即“综合证券公司”）在并购再融资贷款方面的能力等，也被视为激活并购的方案之一。还有意见认为，有必要提高合并对价评估方式的灵活性。

上述诸多诉求最终指向同一个目标：在全球市场中展开无限竞争的企业，能够适时、灵活地调整业务板块，并从金融体系获得所需资金，实现产业与金融的有效对接。大韩商工会议所企业政策组组长Lee Suwon表示：“企业的生存取决于能否在未来战略产业的‘饭碗之争’中抢占先机，尤其是在为获取技术而推进海外并购方面，产业与金融之间的协同合作至关重要。”

相关文章

[靠并购突围不景气]②大型企业“扫货科斯达克”

版权所有 © 阿视亚经济 (www.asiae.co.kr)。 未经许可不得转载。