“银行危机”引发信用利差走阔…短期投资情绪低迷

Published 29 Mar.2023 06:10(KST)

本月信用利差上升约20个基点
叠加利率波动担忧与银行业流动性危机
若投资情绪改善长期信用债收益率吸引力将提升

受“银行大流行（银行+大流行病）”忧虑影响，国内信用债市场也在动摇。由于硅谷银行（SVB）、瑞士信贷（CS）、德意志银行接连爆发危机，引发连锁反应，导致投资者对信用债的投资情绪急剧降温。在3月结算报告提交在即之际，叩发行市大门的企业数量大幅减少，参与债券发行的机构投资者的投资意愿也被分析为较年初明显萎缩。

据债券业界介绍，可以用来观察债券发行投资情绪的“信用利差”（以信用等级“AA-”为基准的3年期公司债收益率减去3年期国债收益率）截至27日为82个基点（1个基点=0.01个百分点）。该利差从今年1月的140个基点一路下行，本月初一度跌破67个基点，较年初减半以上，但近期又重新走高。从绝对利率水平来看，3年期国债收益率为3.23%，较本月初下跌约65个基点，而3年期公司债收益率仅从4.54%降至4.05%，跌幅约50个基点。市场分析认为，这是因为从美国中小型银行到全球大型银行相继传出陷入流动性危机的消息，导致公司债投资情绪受到压制。尤其是在瑞银（UBS）收购瑞信（CS）的过程中，将其他一级资本债（新型资本证券）的债券价值归零，进一步冻结了个人投资者的债券买入力度。

此外，本月以来利率波动性加大，试图顺利获取流动性的债券需求也被认为更多流向国债而非公司债。三星证券研究员 Kim Eunki 表示：“为了应对利率行情，只能以流动性更好的国债为主进行投资，而不是公司债”，并分析称：“4月货币市场基金（MMF）市价评估制度的延期即将结束，短期公司债或企业商业票据（CP）的需求转向国债，这也产生了影响。”

发行市场同样冷清。由于与企业3月结算报告提交问题叠加，年初以来强势的发行市场也明显降温。从今年公司债净发行规模来看，1月为3.768万亿韩元，2月为4.308万亿韩元，而本月预计连2万亿韩元都难以达到。

开展需求预测的企业成绩单也并不理想。以三陟Blue Power（信用评级A+）为例，在募集3年期2250亿韩元公司债时，有效认购倍数为0，未能完成计划募集金额。现代汽车证券同样以总规模1000亿韩元进行2年期、3年期公司债的需求预测，最终发行利率均确定在公开募集目标利率区间的上限（上调0.4个百分点），有效认购倍数也仅分别为1.2倍和0.5倍。只有在纳入HD现代集团、信用评级更为稳固的现代因弗拉科（Hyundai Infracore，A-），在发行规模500亿韩元、期限1.5年和2年的募集中，有效认购倍数分别达到10.6倍和8.7倍，实现了低于市场利率的“折价发行”。韩国资产评价方面表示：“根据企业基本面和行业景气度的不同，在发行市场上呈现出明显分化”，并解释称：“就三陟Blue Power而言，随着市场对环境、社会和公司治理（ESG）的关注度提高，投资者对煤炭及火力发电产业的投资情绪已趋于负面。”

信用利差预计将进一步走阔

债券专家预计，短期内机构的避险情绪将继续升温，信用利差还将进一步扩大。尤其是信用等级较低的下位级别，在考虑到年初发行市场的强势以及信用利差此前大幅收窄的背景下，其利差走阔幅度被分析为会更大。不过，市场普遍认为，信用利差水平不会像去年10月“乐高乐园事件”期间那样大幅走阔。这是因为，在国内企业盈利下滑、股票市场收益率（每股收益EPS）被下调的背景下，国债收益率又在快速下行，若要提升投资收益率，投资者不得不将公司债纳入投资组合。

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研究员 Kim Eunki 表示：“即便是长期国债收益率也已大幅低于基准利率，难以再期待因利率进一步下行而获得资本利得”，并预测称：“若要取得高于筹资成本的收益，就必须进行信用投资（通过非公开方式募集资金，投资于公司债、贷款、结构性产品等），而随着长期信用利差明显走阔，未来长期信用债将更受市场关注。”

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