[SM经营权之战]Kakao公开收购也要失败？…HYBE的下一步棋

SM娱乐公司（SM）股价已突破Kakao提出的公开要约收购价格（15万韩元）。市场普遍解读为，随着市场对HYBE将发起“对抗公开要约”的期待情绪升温，股价出现大幅飙升。由于股价急剧上扬，继HYBE之后，Kakao的公开要约收购也很可能以失败告终。

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以8日收盘价为基准，SM股价较前一交易日上涨8800韩元（5.88%），收于15万8500韩元。盘中不仅突破了Kakao的公开要约收购价15万韩元，甚至一度站上16万韩元。证券业界指出，目前走势已经偏离企业的内在价值，正演变为关乎双方颜面的“资金大战”，因此有预测认为，HYBE可能会在Kakao公开要约收购期结束后、股东大会召开之前，打出“隐藏牌”。有观点认为，HYBE将以Kakao无法再追加公开要约为前提，在极限下注中尝试最后反转。现代汽车证券研究员Kim Hyun-yong表示：“无论是Kakao还是HYBE，市盈率（PER）最高都可以容忍到50倍”，“市场上出现HYBE可能以18万韩元发起公开要约收购的说法，也是基于这一原因。”他并补充称：“如果HYBE要发表立场或采取具体行动，应该会选择在股东大会之前。”

根据现代汽车证券的测算，HYBE目前即便不进行外部融资，也能动员约1万亿韩元规模的资金。按每股18万韩元的公开要约收购价格计算，可额外取得25%的SM股权。据悉，HYBE正考虑通过国内大型证券公司筹措约3000亿韩元的并购贷款。用于收购战的资金规模较其最初宣布以每股12万韩元进行公开要约收购时增加了50%。若从SM的内在价值来看，这一价格或许偏高，但在已经演变为“资金大战”的局面下，想要后退也颇为尴尬。现代汽车证券分析称，截至去年9月底，综合考虑HYBE的现金性资产、第四季度经营现金流以及第一季度新增借款，HYBE的资金动员能力预计可达约1.9万亿韩元。扣除约3000亿韩元用于收购美国嘻哈厂牌的资金后，剩余约1.6万亿韩元。此前，HYBE为获取SM股份已投入约4500亿韩元。

断言Kakao的公开要约收购必然失败尚为时过早。公开要约期限截至本月26日，时间相对充裕。HYBE通过每股12万韩元的公开要约收购，额外取得了约1%的股份。已持有SM 4.9%股权的Kakao，也有望通过此次公开要约进一步增持。对于已达到目标收益率的投资者而言，在HYBE是否会追加公开要约尚不明朗、且股价若再度跌破15万韩元一线的情况下，也可能选择接受Kakao的公开要约。不过，激进投资基金Align Partners资产运用公司虽然表示赞成Kakao的公开要约，但明确表示不会参与。

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目前，HYBE将本次公开要约取得的0.98%股份与从前SM总制作人Lee Soo-man处获得的14.8%股份合计，共持有15.78%的股权。若再加上预计Lee前总制作人将对HYBE行使卖出期权（Put Option）而处置的剩余3.65%股份，总持股比例将达19.43%。若Kakao此次公开要约未能募集到目标的约35%股份，则在相当一段时间内，Kakao与HYBE双方都难以掌握主导权，可能形成一种谁也说不上话的“暧昧共存”局面。

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