迷雾中的货币政策，三大变数：物价、油价、美国利率
[亚洲经济 记者 徐昭廷] 韩国银行如预期在本月将基准利率维持在年利率3.5%不变，但同时敞开追加加息的可能性，围绕今后货币政策的余波仍在持续。正如韩国银行总裁 Lee Changyong 于本月23日就基准利率冻结表示，这是“在大雾弥漫的道路上驾驶时，把车暂时停下，直到雾散去”的举动一样，韩国经济正被内外不确定性所笼罩，今后货币政策也陷入“迷雾”之中。与 Lee 总裁提及的追加加息可能性相反，市场则将本次冻结视为事实上结束加息的收尾步骤，从而进一步放大了对今后货币政策的不确定性。
物价路径存不确定性…核心通胀居高不下
今后主导货币政策方向的第一大不确定性因素是物价路径。Lee 总裁在利率冻结决定公布后不久举行的记者座谈会上再三强调，此次冻结是将焦点放在物价而非景气上的决定。Lee 总裁表示：“消费者物价指数涨幅在2月将维持在5%左右，较1月略有回落；到3月，由于去年国际油价大幅上涨所带来的基数效应显现，涨幅将降至4%区间，年底则会回落至3%出头的水平。”韩国银行将今年和明年消费者物价涨幅预期分别定为3.5%和2.6%。据此判断，明年物价回归2%区间的可能性较高，在这样的长期视角下，考虑到物价放缓而暂停加息。
然而，物价路径上的不确定性因素依然很大。尤其是近期核心通胀的明显上升趋势，加剧了物价预判的难度。消费者物价涨幅在去年7月触及6.3%的峰值后呈现出逐步放缓的态势，但核心通胀截至最近仍在扩大涨幅。反映物价基本走势的核心物价（剔除农产品及石油类指数）在1月上涨5.0%，涨幅较前一个月的4.8%有所扩大，这是自2009年2月（5.2%）以来的最高水平。尤其是韩国银行重点关注的“剔除食品及能源指数”涨幅，自去年8月进入4.0%的4%区间后，今年1月仍维持在4.1%的高位。
在本月基准利率决定前，金融货币委员会委员之间展开激烈争论的部分也正是核心通胀。Lee 总裁表示：“如果公共收费上调，可能产生第二轮效应，导致核心通胀难以及时回落”，“年初我们假定处在4%水平的核心通胀将在今年年底降至3%以下，但这也是不确定性较大的因素之一”，表达了忧虑。对核心通胀整体产生影响的电费、城市燃气费一旦上调，成本方面的上行压力难免大幅增强，而公共收费的不确定性仍在持续。Lee 总裁解释称：“与公共收费相关的燃气、电力费我们按与去年相近的上调幅度进行了提前反映，但今后公共收费将如何变化，还需在政府政策真正公布后，韩国银行再对预测值进行调整。”
第二个变量是国际油价。在本次修订经济展望中，韩国银行将今年物价涨幅预期较去年11月的3.6%下调0.1个百分点，其最大原因就是国际油价回落。去年11月时预计国际油价将在93美元左右，而本次展望则下调至84美元，从而为下调物价涨幅预期留出了空间。但问题在于，这一因素同样充满不确定性。由于中国提前“重启经济活动”，其全面复苏被认为将从原先预计的下半年提前至今年第二季度启动，由此引发国际油价再度上行的可能性。根据对俄追加制裁、俄罗斯减产以及产油国供应变化等因素，油价波动性也可能大幅扩大。
美日等主要国家货币政策成关键变量
第三个变量是美国、日本等主要国家的货币政策。美国就业和物价指标高于市场预期，市场对美国最终利率的预期水平不断上移。美国最大银行摩根大通（JPMorgan Chase）首席执行官 Jamie Dimon 于本月23日（当地时间）表示：“我对（基准利率）只升至大家所说的5%出头这一观点存疑”，“基准利率也有可能升至6%。”
目前韩美利差为1.25个百分点，如果美国联邦储备系统在3月和5月至少两次各将基准利率上调0.25个百分点，利差将扩大至1.75个百分点以上，创历史新高。对此，Lee 总裁表示：“在浮动汇率制下，韩美利差并不存在所谓适当水平”，“利差固然是重要因素之一，但并不存在超过某个百分比就一定危险的机械式标准”，予以否认。但他同时指出：“一旦利差拉得过大，就可能成为波动因素，因此我们将在容忍何种汇率水平、是否利用外汇储备抑制资金单向流动、以及在多大程度上通过利率应对等所有选项之间进行权衡，从而精细制定货币政策。”
近期，由于日本消费者物价涨幅走高，围绕其货币政策的不确定性也在加大。日本银行（BOJ）行长候选人 Ueda Kazuo 在24日举行的听证会上表示，将“继续实施金融宽松政策”，日元因此走软，但市场更倾向于认为，一旦他出任行长，日本货币政策将较此前转向紧缩基调。
尽管围绕今后货币政策的不确定性不断上升，但市场上普遍认为，金融货币委员会本月冻结基准利率，意味着过去一年半持续的加息周期事实上已经结束。为避免市场作出过度“鸽派”解读，总裁虽提及追加加息的可能性，但在物价路径方面，追加加息的空间相对有限的观点正在扩散。
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NH投资证券研究员 Kang Seungwon 表示：“总裁依然强调，物价稳定是比景气更核心的任务；如果物价轨迹是货币政策的核心标准，那么韩国的加息周期已经结束”，“预计韩国银行将在今年第四季度启动一次降息。”Shinhan投资证券研究员 Ahn Jaegyun 称：“如果提及经济下行速度快于预期，本次冻结就很可能被解读为加息周期的结束，因此总裁似乎刻意提高了对物价路径是否符合预期的关注度”，“与去年第四季度不同，目前是在观察国内因素，尤其是物价路径的基础上，货币政策操作条件已具备，这一表态也是支撑基准利率最终水平定格在3.50%的因素之一。”
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