[本周关注]尚未结束的毒素大战，大熊制药股价反转关键是什么？

Published 21 Feb.2023 14:30(KST)

Updated 21 Feb.2023 15:19(KST)

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与Medytox民事一审败诉股价走弱
新药Fexuclu、Enblo能否带动营收增长受关注

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[亚洲经济记者 Lee Minji] 随着法院裁定准许大熊制药的强制执行停止申请，围绕Nabota业务的担忧暂时得以消除。然而，投资者的不安情绪依然存在。由于二审结果仍存在不确定性，且一审败诉预计将对Nabota的激进海外拓展形成牵制。

Medytox于2017年针对大熊制药及Daewoong提起诉讼，要求禁止侵犯其营业秘密等。一审法院支持了Medytox，禁止大熊制药和Daewoong使用与肉毒杆菌菌株相关的制造技术，并指示销毁菌株成品。损害赔偿金额为400亿韩元。对于销售肉毒杆菌制剂“Nabota”的大熊制药而言，无法使用作为原料的肉毒杆菌菌株，几乎等同于被要求停止Nabota业务。对此，大熊制药立即提起上诉并申请强制执行停止，法院予以准许。

◆大熊制药股价一周内下跌20%

据21日韩国交易所消息，大熊制药股价在本月10日一审败诉判决出炉后，从15.4万韩元跌至12.3万韩元，一周之内暴跌逾20%。尽管在本月18日，法院批准了大熊制药提出的强制执行停止申请，但股市并未将此视为足以推升股价的利好。20日大熊制药股价仅上涨1.32%。

与此相反，Medytox股价则一路高歌。在一审胜诉后，Medytox股价从13.36万韩元涨至强制执行停止申请获准前一日（17日）的20.45万韩元，涨幅达53%。这被解读为：一旦Nabota无法在市场销售，其空缺将由Medytox产品填补的预期已反映在股价之中。

尽管随着大熊制药的强制执行停止申请获准，公司得以继续销售Nabota，但市场情绪似乎仍是忧大于喜。舆论认为，大熊制药在围绕产业技术外流与Medytox对簿公堂的刑事诉讼中获胜，却在民事诉讼中遭遇完败。大熊制药表示，将通过上诉在上级法院纠正一审的明显误判，但在最终结果出炉之前，股价不确定性料将加大。

券商制药·生物行业分析师们已经集体下调了大熊制药的目标股价。此前目标价在20万韩元以上，如今已降至15万~18万韩元区间。专家们一致表示，“即便强制执行停止申请获准，投资不确定性依然在扩大”。

给出最低目标股价的券商是Kyobo证券。其将目标价从此前的21万韩元下调至15万韩元。下调依据在于，目前已无法对Nabota业务的推进持乐观态度。Kyobo证券研究员 Kim Junghyun 分析称：“原本期待今年上半年通过毒素产品销售许可和与合作伙伴签约等因素形成利好动能，但如今已难以预判业务能否顺利推进。”

◆Nabota两年间销售额增长三倍

Nabota是大熊制药的核心增长动力。在公司现有产品线中，Nabota展现出最为陡峭的增长势头。去年，大熊制药各业务板块中，Nabota销售额增速约为80%，最为突出。事实上，2020年Nabota销售额为504亿韩元，次年增至796亿韩元。去年则达到1421亿韩元，两年多时间里实现了约三倍的销售增长。尤其是按去年销售额计算，出口额为1099亿韩元，同比激增123%；韩国本土业务则增长6%，达到322亿韩元。

市场此前将今年视为Nabota业务扩张元年，因此此次失望情绪也被认为较大。鉴于北美地区毒素产品竞争日益激烈，有必要在其他地区扩大销售。目前，大熊制药通过拥有毒素产品销售权的Evolus，在美国、欧洲、澳大利亚、日本等地持续供应产品，今年原计划将销售区域进一步拓展至欧洲主要国家。尤其是在被视为需求将十分旺盛的中国市场，公司计划在上半年选定负责供货的合作伙伴，并推进产品销售。

Sangsangin证券研究员 Ha Taeki 指出：“品牌形象可能会有所受损，在与竞争对手的营销较量中也可能处于不利地位，因此Nabota业务价值将较此前有所下调”，“对中国业务的期待原本很高，如今有必要确认品种许可及中国合作伙伴遴选方面的潜在障碍。”

与此同时，也有观点认为，就与Evolus的相关合同而言，诉讼结果不会对其产生影响。原因在于，根据2021年美国国际贸易委员会（International Trade Commission，ITC）的最终裁决及后续和解，Evolus向Medytox支付一次性款项和权利金，作为交换，获得了Nabota的销售和生产权。Meritz证券研究员 Park Songyi 表示：“通过与Medytox的和解，已约定无论韩国诉讼结果如何，都将持续向Evolus进行制造和商业化供货”，“根据ITC和解协议，面向Evolus的Nabota出口额不会受到太大影响。”

◆关注Fexuclu与Enblo销售增长

为化解Nabota业务的不确定性，大熊制药计划针对Evolus不享有业务权的地区，积极推进独立菌株的获取。

今后值得关注的重点，是用于治疗胃食管反流疾病的“Fexuclu”和用于治疗糖尿病的“Enblo”销售额能否增长。去年7月上市的Fexuclu，在去年（6个月）实现销售额167亿韩元，已超过原定100亿韩元的目标。今年的销售目标为1000亿韩元，预计将在韩国质子泵抑制剂（Proton Pump Inhibitor，PPI）市场成长为大品种。进一步来看，今年计划在菲律宾和厄瓜多尔上市，明年则将在巴西和墨西哥上市。Ebest投资证券研究员 Kang Hana 解释称：“与Fexuclu成分相同的药品在上市后第7个月起处方量急剧增加，这一点也提升了对Fexuclu销售增长的期待。”

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对于作为钠-葡萄糖协同转运蛋白2（Sodium-Glucose Cotransporter-2，SGLT-2）抑制剂的糖尿病治疗药物Enblo，预计将在今年上半年于韩国上市。韩国SGLT-2市场目前由约900亿韩元规模的单方制剂和约700亿韩元规模的复方制剂构成。Kang研究员表示：“到2025年的目标销售额为100亿韩元，如若能加快全球上市进程，将进一步提升其对整体销售的贡献度。”

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本报道由人工智能(AI)翻译技术生成。