[宋承燮的金融Lite]NDF究竟如何撼动韩国外汇市场？

by Song Seungseop

Published 12 Feb.2023 15:42(KST)

NDF是无资金收付的外汇交易
受国内外汇管制影响，韩元-美元NDF盛行
NDF反向影响韩国汇率
“通过开放外汇市场可将NDF吸收”

编者按金融很难。各种让人摸不着头脑的术语和复杂的幕后故事缠绕在一起。为了弄懂一个词，有时要先理解几十个概念。即便如此，金融依然很重要。要理解资金运用的哲学、持续追踪资金的流向，就必须以金融常识为基础。为此，《亚洲经济》每周选取一个金融热点，用极其浅显的语言加以解读。即便完全不懂金融，也能立刻看懂这些“轻松”的故事，从而为金融点亮一盏明亮的“灯”。

首尔乙支路Hana银行伪钞应对中心内，一名员工正在整理美元纸币。文호南记者提供

[亚洲经济记者 Song Seungseob] 政府已决定允许外国金融机构参与韩国境内外汇市场。原因有很多，其中之一就是“差额结算远期外汇交易（NDF）”。企划财政部国际经济管理官 Kim Sunguk 曾表示：“离岸NDF市场的投机性交易主导了汇率波动，导致韩元在全球市场上被视为风险货币之一。”NDF概念听上去陌生而艰深，但如果细细拆解，就能理解政府为何会有这样的判断。

NDF是 Non-Deliverable Forward 的缩写，直译成中文大致是“不可交割远期外汇交易”或“未进行实物交割的远期外汇交易”。也就是说，虽然是外汇交易，但双方并不真正收付外币。要准确理解NDF，首先要弄清即期外汇交易和远期外汇交易。

不发生实际外汇交易、只赚汇差的NDF

即期外汇是指立即成交的外汇交易。假设现在1000韩元等于1美元。持有1000韩元的A在B银行兑换了1美元。像这样按照当前价值交换不同国家的货币，就叫即期外汇交易。虽然说法听起来有些专业，其实就是我们出国旅行时在银行按照当日汇率换钱的行为。在外汇市场上，通常在2个营业日内完成资金交割的，都视为即期外汇交易。

相反，远期外汇交易并非即时完成，而是事先约定汇率和交割日期。仍以A在B银行兑换1美元为例，不过这一次，A与B银行约定半年后以1500韩元兑换1美元。A和B银行等待6个月。无论6个月后汇率如何变动，A都以1500韩元向B银行购买1美元。像这样事先约定汇率、币种和期限，并在约定时间交换外币的交易，就叫远期外汇交易。期限一般在一周到6个月之间。

与即期外汇不同，你是否注意到远期外汇交易有一个非常重要的特点？根据签约方式不同，总会有人亏损。A在6个月后支付1500韩元获得1美元。如果那时汇率涨到1美元兑2000韩元怎么办？那A等于以便宜500韩元的价格买到了1美元。B银行本可以收到2000韩元，却因为提前签了合同，只能收1500韩元。反过来，如果汇率从1美元兑1000韩元暴跌到500韩元，A就会亏损，而B银行则获利。

也就是说，如果善用远期外汇交易，就可以规避因汇率波动带来的风险。由于是事先锁定汇率，就不会因为汇率暴涨暴跌而遭受巨大损失。这种投资手法被称为“外汇对冲”。如果积极利用远期外汇交易，也有可能获得可观收益。只要对汇率涨跌的预测足够准确，就能在远期合约中报出对自己有利的价格。事实上，外汇市场上利用这一机制赚钱的“外汇投机”资金也非常多。

由于NDF也是远期外汇交易的一种，因此同样存在对冲和投机性质的资金。但NDF与传统远期外汇一样，只是事先约定汇率和交割日，并不真正交换货币。到期时，双方只结算事先约定汇率与实际汇率之间的差额。假设A与B银行约定6个月后支付1000韩元购买1美元，而6个月后汇率涨到1美元兑1500韩元，那么A就获利500韩元，因为他以1000韩元买到了价值1500韩元的1美元。如果是签订NDF合约，A不会实际去兑换外币，而是只拿到这500韩元的差额收益。

NDF汇率反而影响韩国实际汇率

去年外汇指定银行的外汇衍生品交易规模。2022年远期外汇交易规模为日均120亿美元，比前一年增加7.7亿美元（6.8%）。资料由韩国银行提供

如果是为了赚取汇差进行外汇投机，NDF显然更有利。因为进行远期外汇交易必须实际收付货币，相对繁琐，而且要支付全部合同金额。但利用NDF只需结算差额，附带成本要低得多。现实中，NDF更多被用于外汇投机，而非外汇对冲。据悉，多达80%的NDF交易具有外汇投机性质。

一个特别之处在于，在全球NDF交易中，最活跃的货币组合就是韩元兑美元。即期外汇市场的韩元交易量排在全球前十名之外，但在NDF市场却位居第一。这与韩国的外汇制度有关。按现行法律，外国人不能在韩国境内进行韩元交易。既然无法直接交易，想要进行外汇对冲或投机的外国投资者只能转向NDF市场。由于NDF不发生实际资金交割，外国银行也可以自由开展此类交易。

乍看之下似乎没什么问题，但一旦NDF交易规模过大，就会扭曲外汇市场。外国投资者在预测韩元兑美元汇率时，开始参考NDF汇率。例如，他们看到一笔约定6个月后以1000韩元兑换1美元的NDF交易，就会预测半年后实际汇率会变成1美元兑1000韩元。投机势力的这种预期，最终会把韩国6个月后的实际汇率也推向1美元兑1000韩元。结果就是，作为远期交易和衍生品市场的NDF，反过来影响了首尔外汇市场的即期外汇交易，形成所谓“尾巴摇狗”的结构。

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政府预计，如果允许外国机构在韩国境内直接买卖韩元，这类副作用将会减弱。由于韩国外汇市场的“通道”过于狭窄才导致上述问题，因此只要拓宽通道，就能缓解汇率波动性。韩国银行表示：“金融危机之后，随着全球监管趋严，NDF交易成本上升，海外投资者更希望在韩国国内市场直接交易，而不是通过NDF市场”，并称“国内市场有能力充分吸收NDF交易”。

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