日本公司债市场扭曲加剧…日本央行货币政策是否逼近极限

by Lee Jieun

Published 19 Jan.2023 14:52(KST)

9年期、8年期国债收益率
超过10年期收益率
担忧人为调节利率引发副作用

日本央行行长 Kuroda Haruhiko

[亚洲经济记者 Lee Jieun] 日本银行没有通过调整基准利率，而是选择维持收益率曲线控制政策（YCC），以此来抑制物价，结果加剧了日本债券市场的混乱。随着9年期国债收益率超过10年期，外界担忧以国债收益率为基准的一般公司债市场也将出现更深层次的扭曲。这种担忧进一步演变为对日本货币政策已到达极限的批评。

在日本债券市场，18日盘中一度出现10年期国债收益率升至0.502%，突破日本银行设定的0.5%波动容许区间。此后临近收盘收益率回落，最终在0.4%区间收盘。但日本银行未直接管理的8年、9年期收益率却大幅上升。9年期收益率前一日盘中一度飙升至0.572%，8年期收益率则升至0.609%，突破0.6%关口。

短期债收益率高于10年期的市场扭曲现象由此出现。19日10时30分，10年期收益率为0.425%。相反，9年期为0.484%，8年期为0.525%。前一日日本银行决定维持无限量买入国债的收益率曲线控制政策（YCC），这一决定的冲击巨大，海外投资者接连加快赎回步伐。

上述日本市场债券收益率扭曲现象，自上月日本银行上调长期利率波动区间后进一步加剧。日本银行未做出类似加息这样的突然决定，而是小幅上调长期利率上限。但对冲基金等海外投资力量将此举视为货币政策收紧信号，正在大量抛售国债。他们不仅卖出日本10年期国债，连2年期、5年期等也一并抛售，导致收益率扭曲现象加深。上月1日10年期与2年期收益率利差为0.15个百分点，本月18日已扩大至0.195个百分点。

摩根士丹利三菱日联金融集团证券公司分析师 Sugasaki Koichi 表示担忧称，“（上月修改货币政策）结果让外国投资者更加确信日本银行的政策将发生变化”。

尽管如此，日本银行前一日仍释放出将强化人为调整利率政策的信号。其公布的方针是，将向金融机构提供资金的“共通担保资金供给操作”的贷款利率更加灵活化。《日本经济新闻》解释称，该政策旨在通过向金融机构低息提供长期资金，诱导银行加大国债投资，从而推动利率下行。

然而，市场认为，日本银行的人为利率调控政策今后将在日本债券市场引发巨大副作用。公司债市场已经出现相关征兆。由于日本银行持续买入国债，10年期收益率丧失了反映市场预期的基准功能，以国债收益率为参考的一般公司债市场也出现扭曲。企业以10年期国债收益率为基准利率发行公司债，投资者则认为公司债收益率过低，从而不愿买入公司债。实际上，以去年为基准，日本公司债发行额不足12万亿日元（约合115.7412万亿韩元），同比减少20%。

人为利率调控政策还引发了国债市场流动性下降。过去负责向市场提供流动性的证券公司反而缩减交易，仅有日本银行集中买入特定国债，结果日均成交金额较2015年锐减约80%。