Kurly推迟IPO，Anchor PE“上市否决权”默契约定起作用
Kurly推迟在KOSPI上市台前幕后内幕
2021年按4万亿估值投资Kurly的Anchor PE损失难免
Kurly以目前1万亿估值难以完成充足融资
[亚洲经济 黄允珠 记者] 作为今年企业公开发行（首次公开募股，IPO）市场“大鱼”之一的Kurly推迟上市，其背后被指存在着围绕首席执行官 Kim Seula 与投资方 Anchor Equity Partners（私募股权基金，PE）所拥有的“上市否决”权行使问题而达成的默契。Anchor PE是Kurly投资者中唯一拥有拒绝上市权利的一方，但实际上并未行使该权利，却仍然促成了Kurly推迟上市。
Anchor PE于2021年12月向Kurly投资了2500亿韩元。当时Anchor PE将Kurly的企业价值认可为4万亿韩元区间，引发市场关注。Anchor PE在Kurly早期投资者中出资相对较多，并且是投资者中唯一获得“上市否决权”承诺的一方。这是一道可以对Kurly上市行使同意或否决权的“安全装置”。当时市场上还流传着这样的说法：Anchor PE通过合格上市（Qualified IPO）条款，与Kurly就以6万亿韩元市值为基准上市达成了协议。
但据悉，Anchor PE在Kurly上市在即之际，并未真正行使这一权利。投资银行业界一位相关人士解释其背景称：“（一旦行使否决权）当Kurly需要追加融资时，就会产生由Anchor PE负责资金筹措的负担。”也就是说，如果Anchor PE行使否决权导致Kurly上市告吹，那么未能完成退出（回收投资资金）的既有投资者，可能会把资金筹措责任转嫁给Anchor PE。
Kurly于4日正式宣布推迟上市。Kurly方面在声明中表示：“Kurly考虑到全球经济形势恶化导致的投资心理萎缩，决定推迟上市”，“计划在能够充分体现企业价值的最佳时点重新推进上市”。事实也是如此，一度高达4万亿韩元的Kurly企业价值，目前已跌至1万亿韩元以下。即便需要承受重新通过上市预备审查的繁琐程序，仍被视为Kurly打破IPO承诺的主要背景。
从以4万亿韩元级别企业价值向Kurly投资约2500亿韩元的Anchor PE立场看，如果Kurly此时立即上市，将不可避免地遭受巨大损失。为业务扩张急需资金的首席执行官 Kim Seula 也难以凭借目前约1万亿韩元的估值在公开募股市场筹得理想规模的资金。通过上市所能筹集的资金规模，较去年缩水至原来的四分之一到五分之一水平。
Kurly此前已将Pre-IPO阶段筹得的资金，用于物流服务和数据基础设施的高度化，以及为扩大“晨星配送”服务区域而吸引新会员等。与此不同的是，目前Kurly的投资亮点被认为不在于扩大物流设备，而在于“品类（商品群）多元化”。因为仅凭局限于食品配送的商业模式，难以提升市场占有率，盈利能力改善也存在天花板。推出“美妆”板块也是出于这一原因。品类扩张采取的是采购商品的方式，同样需要运营资金。Kurly原计划将通过上市筹集的资金投入品类扩张等领域，以便积极进攻市场。
一家证券公司相关人士分析称：“Ticket Monster为了实现盈利，只专注于销售赚钱的商品，结果被抢走市场份额，最终在市场上消失”，“Kurly既要实现盈利，又要在扩大客户群的同时拓展商品线，因此需要资金，但以目前的估值，无法在公开募股市场筹得所需资金，所以才选择推迟上市。”
以所谓“晨星配送”服务开启韩国凌晨配送市场的Kurly，其亏损规模逐年扩大。Kurly的亏损从2018年的337亿韩元，增加到2019年的1013亿韩元、2020年的1163亿韩元、2021年的2177亿韩元。
作为上市主承销商的NH投资证券社长 Jung Youngchae 于11日在其个人Facebook上谈及Kurly推迟上市一事，也被解读为出于同样的脉络。Jung Youngchae 社长写道：“进入上市市场固然重要，但对时机性的判断也极为重要”，“推迟上市的决定，是在同时考虑市场与企业状况基础上作出的合理决策”。
在此之前，Altos Ventures首席执行官 Kim Hanjun 针对Kurly推迟上市引发的争议，于6日在Facebook上指出：“在去年第二季度之前获得资金的公司，其估值相较当时已下降30%至80%，因此Kurly撤回上市并不令人惊讶”，“如果在今后6至12个月内无法一边赚钱一边成长，就将再也追不上真正做得好的公司。”Jung社长对此表示认同，并发布了相关贴文。
市场普遍认为，Kurly今后将再次挑战上市。不过时间尚难以预料。管理层和投资者都希望获得合理、公正的估值。公开募股市场的氛围何时能够扭转，目前仍是未知数。
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