有分析指出，国内股价上涨向消费传导的资产效应仅为1.3%。也就是说，股价每上涨1万韩元，居民只会多花约130韩元。考虑到美国、欧洲等发达国家的资产效应约为3%至4%，我国刺激内需的效果相对较弱。
7日，韩国银行通过《BOK议题笔记：我国股票资产效应评估》报告作出上述说明。该报告由韩国银行调查局宏观分析组副组长 Kim Minsu、调查役 Chu Seongyun、组长 Gwak Beomjun 撰写。
股市上涨钱包仍上锁，韩国资产效应仅1.3%…欧洲、美等发达国家为3%~4%
研究团队利用家庭金融福利调查中的住户面板消费及股票资产数据，对我国股票资产效应进行估算，结果显示，2012年至2024年期间资产效应约为1.3%。这意味着股价每上涨1万韩元，约有130韩元被用于消费支出。
考虑到欧洲和美国等发达国家在股价上涨时，约有3%至4%的资本利得会转化为消费增长，我国股票资产效应相对偏小。日本的资产效应也达2.2%，高于我国。
报告首先将我国股票资产效应偏低的原因归结为股票资产规模较小且高度集中在高收入、高资产阶层。实际上，以2024年为基准，我国居民股票资产规模相当于可支配收入的77.3%，远低于美国的255.6%和欧洲主要国家的183.9%。同时，股票资产也主要集中在与消费联动性相对较低的高收入阶层（64.5%）和高资产阶层（73.2%）。
长期以来，国内股票的预期收益率偏低，也被分析为限制消费扩大的因素之一。由于收益率低而波动性高，即便通过股票赚钱，也被普遍视为随时可能回吐的暂时性收入，而非永久性收入，因此并未显著增加消费。实际上，2011年至2024年期间，国内股市的月平均预期收益率仅为0.09%，仅相当于美国的六分之一，但意料之外的波动性却高出10%。收益持续期也仅约2.3个月，短于美国的3.1个月。
将股票收益优先再投入房地产的投资行为，也被认为限制了进一步的消费能力。实际估算显示，无房家庭将其股票资本利得的70%转移到了房地产。报告指出：“资本利得优先流向房地产，是因为过去国内房地产市场的波动性仅为股市的八分之一，而收益率却高出一倍，导致消费的机会成本较大。”
自去年起的上涨行情，有望扩大资产效应
不过，近期资产效应的相关条件正在发生变化。随着全球人工智能（AI）需求扩大带动股价快速上涨，居民持股规模大幅增加，参与群体也从青年层扩展到中低收入阶层，加之预期收益显著提升，资产效应有望增强。
去年居民股票资本利得高达429万亿韩元，是过去平均水平的22倍。近期新进入股市的青年群体和中低收入阶层，其资产效应相对更大，从而可能扩大整个国民经济的资产效应。
“与实体经济联动性增强…亦需防范潜在风险”
相反，考虑到股价下跌时逆向资产效应更为明显，报告指出，一旦股价出现大幅调整，资产效应反而可能下滑。报告称：“近期包括信用融资在内的杠杆投资也在增加，必须警惕资产价格下跌与债务负担上升同时叠加、放大经济下行压力的可能性。”并表示：“随着股市与实体经济部门的联动性不断增强，现在正是需要充分防范潜在风险的关键时点。”
从中长期看，报告建议应营造稳定的投资环境，使股市能够作为居民整体资产形成的基础发挥作用。报告强调：“应通过稳定房地产价格，防止股票资本利得过度流向房地产，并提高居民长期持股的激励。”
