业绩创历史新高…现代汽车股价为何被低估

编者按[现代汽车，超越出行]是梳理现代汽车集团能够跃升为全球第三大车企的创新秘诀的内容。自古以来，引领汽车产业的国家往往掌握全球经济霸权。作为制造业之花的汽车产业，在技术发展、出口和就业等方面发挥着全方位影响力。过去现代汽车还是快速追赶者（fast follower），如今已成长为引领产业的先行者（first mover）。我们将如实传达在全球采访一线所感受到的现代汽车的过去、现在和未来坐标。本系列连载将在第40篇之后结集出版。

2025年2月，现代汽车印度法人被新纳入摩根士丹利资本国际（MSCI）的全球标准指数（MSCI Global Standard Index）成分股。MSCI指数被认为是全球最具影响力的股票指数之一。被纳入该指数，不仅意味着在全球市场的关注度大幅提升，还可以期待大规模资金流入，因为全球大资金在讨论投资组合时，会优先把该指数中的成分股摆上桌面。

MSCI汽车指数含BYD 不含现代汽车

此次现代汽车印度法人的纳入，很大程度上是因为MSCI减少中国权重、提高印度权重的影响。MSCI在全球新兴市场中重点关注印度，尤其是看好现代汽车在印度的成长性。现代汽车于2024年10月在印度证券市场上市，筹资4.5万亿韩元。以首次公开募股（IPO）筹资金额为基准，这是印度股市史上最大规模。

相反，来看一下在韩国股市上市的现代汽车本股的股价表现。即便考虑到全球金融市场所指出的地缘政治、政治、公司治理等因素导致的“韩国折价”（韩国股市被低估）现象，现代汽车股价仍被严重低估。过去3年间（截至2025年2月12日），特斯拉和丰田股价分别上涨14%、33%，比亚迪（BYD）更是大涨52%。反观现代汽车股价仅上涨8%，起亚上涨16%。

以2025年1月为基准，来看一下构成MSCI全球汽车及零部件指数（MSCI ACWI Automobiles and Components Index）的全球十大汽车股。依次为特斯拉、丰田、通用汽车（GM）、法拉利、梅赛德斯-奔驰、本田、福特、BYD、马恒达、斯泰兰蒂斯。BYD自2023年以来连续3年入榜，但现代汽车和起亚都不在名单之中。

金融投资业界：“对其自动驾驶与软件技术竞争力存疑”

按2024年全球销量排名，现代汽车和起亚位列第三，同年1~3季度累计营业利润率方面，起亚以12.4%高居第一，优势明显；现代汽车为8.9%，也领先于特斯拉和BYD。但从市值来看，现代汽车和起亚远逊于特斯拉，更不及BYD。截至2025年2月12日，两家公司的总市值约为78.4496万亿韩元。特斯拉是现代汽车和起亚总市值的19.6倍，丰田是5.3倍，BYD也达到1.6倍。

再从反映当前股价评价水平的市盈率（PER）和市净率（PBR）来看。首先，市盈率是用市值除以净利润的指标，市盈率越高，意味着相对于企业盈利，股价越高。一般认为市盈率超过10就属于高估。截至2024年12月底，现代汽车的市盈率为4.37，起亚为3.98。同一时期，特斯拉为149.8，丰田为7.2，BYD为29.6。

从用市值除以净资产的市净率来看，低估也非常明显。通常以市净率1为基准，高于1被视为高估，低于1被视为低估。现代汽车的市净率为0.54，起亚为0.74，两家公司都未能超过1。在传统整车企业中，市净率超过1的只有丰田（1.02）；而新兴企业特斯拉（14.5）和BYD（6.4）则可以看出，相对于其资产价值被严重高估。

从指标上看，特斯拉和BYD目前相对于其利润和资产而言，获得了过高评价。丰田则拿到了与其价值相匹配的估值，而现代汽车和起亚却处于严重低估状态。在过去3年间创下历史最高销售额和营业利润的现代汽车与起亚，其股价为何仍然如此停滞？记者采访了4位熟悉现代汽车集团的资本市场人士（▲Go Taebong iM证券研究本部长〔下称“高”〕 ▲Lim Eunyoung 三星证券研究委员〔下称“任”〕 ▲价值投资基金管理公司代表〔下称“价”〕 ▲行动主义基金管理公司代表〔下称“行”〕），听取各自的看法。本文以座谈会形式重新整理：第一篇讨论股价，第二篇将诊断公司治理结构。

现代汽车集团旗下美国自动驾驶公司Motional开发的Ioniq 5自动驾驶机器人出租车。Motional提供

A. 现代汽车和起亚已连续3年实现历史最高销售额和营业利润。尽管如此，股价仍未如预期上涨，原因何在？

▲任：汽车产业的核心议题已从电动车转向自动驾驶。两年前由ChatGPT掀起的人工智能（AI）热潮，如今正逐步进入我们能够在物理世界切身体验的阶段。在美国，有Waymo和特斯拉，在中国，有百度、华为、小米、蔚来等头部电动车企业在开展机器人出租车服务，并展示了将驾驶员干预降至最低的自动驾驶技术。今年将是自动驾驶服务在各地正式落地的节点。现代汽车和起亚的销量和财务业绩依然稳健，但投资者似乎对自动驾驶服务全面展开之后，现代汽车和起亚的业绩表现感到不安。

▲高：支撑现代汽车走到今天的最大动力是“现代速度”。现代汽车一旦选定具有市场性的市场，就会立刻设厂并开始整车生产。过去现代汽车的速度可谓无人能及。但看看最近的中国BYD，在过去4年里新建了22家全球工厂。也就是说，现代汽车在速度战上开始落后了。中国的速度是“光速”，我们已经失去了“fast”。此外，现代汽车过去的速度主要集中在机械工程领域。电动车专用平台“E-GMP”以惊人的速度高质量完成，混合动力也是如此。但在AI时代，逻辑完全不同，这一点必须正视。

需整合分散在各子公司的新技术业务板块

▲价：从股价角度看，我认为现代汽车目前处于一个颇为微妙的阶段。近几年业绩表现非常亮眼，机器人、城市空中交通（UAM）等新业务也都很好，但由于主业已触及高点，市场担心从今年开始业绩会逐步回落，质疑未来能否持续保持良好表现。为提升股东回报价值，公司也强力推出了估值提升政策，但股价迟迟不上涨，正是源于这些担忧。

A. 市场对现代汽车和起亚在自动驾驶、软件技术方面的担忧有多大？

▲任：现代汽车和起亚的软件技术仍然不足。原本宣布在2026年前在所有车型上应用软件定义汽车（SDV），后来却大幅缩减为先在“Pace Car”上应用；自动驾驶“3级（条件自动化阶段）”也尚未实现商业化。当然，说特斯拉或中国电动车的自动驾驶已达到3级也有难度，但从驾驶员干预程度、道路目标识别水平等方面看，它们都远远领先于现代汽车。如果在2025年自动驾驶领域出现类似“Chat-drive moment”（实现机器人出租车所需全部技术）的时刻，市场对现代汽车集团软件技术能力的担忧目光恐怕会进一步加深。

▲高：在过去的手机市场中，随着智能手机的出现，原有的功能机厂商几乎全部消失。虽然都叫“电话”，但功能完全不同。智能手机因可以接入互联网并传输数据，彻底改变了我们的生活。我认为电动车也将走上同样的道路。能实现自动驾驶的电动车与不能实现自动驾驶的电动车，消费者可享受的便利差距极大。今后，无法实现基于AI的自动驾驶的车辆，将不可避免地被市场淘汰。

A. 您认为今后现代汽车和起亚在自动驾驶开发方面应朝什么方向前进？

▲高：应当根据地区差异采取不同战略。首先在美国，要与在自动驾驶技术上处于领先地位的特斯拉携手合作。即使支付一定费用，也要积极引入特斯拉的系统在美国市场推出，在这一过程中尽可能多地汲取其技术精华。

相反，在韩国则必须开发韩国本土化的自动驾驶技术。从全球范围看，自动驾驶技术开发最初源自国防产业，出发点是制造自动驾驶装甲车、坦克等无人军事武器。从国家安全角度来说，开发适用于韩国的自动驾驶技术刻不容缓，而这一角色只能由现代汽车集团承担。我们的军备如果无法用我们自己的软件来控制，这是难以想象的。

展出的为Hyundai Rotem的多用途无人车辆。照片由记者Kang Jinhyung aymsdream@提供

A. 为了推动现代汽车和起亚股价进入真正的上升通道，首先需要解决哪些课题？

▲任：需要积极宣传，让市场充分认知现代汽车和起亚所具备的各项关键技术。无论是电池设计技术、智能工厂、自动驾驶技术，还是机器人技术，现代汽车集团自2020年以来在众多新业务和新技术上进行了大量投资。但资本市场对现代汽车集团的技术水平与全球竞争对手相比处于何种位置、这些关键技术将如何贡献盈利能力等方面，仍缺乏足够了解。

▲价：我想从投资者资产配置的角度来谈。即便想投资机器人、自动驾驶等未来产业技术，业务却分散在各个子公司中。比如，如果想投资自动驾驶技术，就会不清楚究竟是现代汽车在做，还是起亚在做，抑或是Hyundai AutoEver在做，业务概念并不清晰。就连机器人公司Boston Dynamics的股权，也由现代汽车、现代摩比斯和现代格罗唯视分散持有。因此，即便想投资新技术，也很难明确应投资哪一家企业。

较之分红更需将现金集中投入新业务

目前现代汽车最迫切需要的是聚焦成长型产业。将机器人、UAM、自动驾驶等新产业分别拆分为独立事业主体，通过优化财务结构，把所持现金集中投入到这些业务上，我认为这是现代汽车为了韩国所必须承担的任务。如果在三星电子摇摆不定的情况下，现代汽车在自动驾驶领域也落后，那么韩国经济将陷入困境。当然，从股东立场看，提高分红也很好，但通过投资实现业务增长应当优先。将现有业务与新业务分离，重组集团业务架构，并加大对有前景业务的现金投入，这样的举措看上去已是刻不容缓。