[洞见与观点]拷问优先股制度存在的正当性

Published 28 Apr.2026 11:22(KST)

与量的增长相匹配的治理结构改革
复杂资本结构削弱效率
“一股一表决权”是金融现代化核心

我国股市书写了新的历史。在半导体行业爆发性景气的推动下，韩国综指在本月27日盘中突破6600点关口。韩国综指站上6600点尚属史上首次。

在对上涨的期待下，市场依然火热。不过，此轮上涨行情很难仅仅归因于某一特定行业业绩的改善。更严格到前所未有的房地产调控，使得大量游资大举流入股市；同时，政府推进公司法修订、主要企业实施注销库存股等更积极的股东回报政策，从根本上改变了市场的基本体质，被视为主要原因。

在这样的局面下，有一个问题必须被严肃审视，那就是优先股制度。随着市场日趋成熟、公司治理改善成为焦点，现在已经到了需要认真思考：是否可以继续任由这一“旧时代产物”——优先股，闲置不管的时点。优先股与普通股有着明确区别。普通股股东可以通过股东大会表决权参与经营，而优先股则是以不享有表决权为代价，换取更多或更优先的股息。当前企业公司治理透明度愈发受到强调，优先股改革的必要性也愈加凸显，具体原因大致可归纳为四点。

第一，它破坏了“每股一表决权”的民主资本主义原则。企业的主人是股东，而股东的权利应与其持股数量成正比。然而，不具备表决权的优先股，是为了筹资便利而剥夺股东经营监督权的一种畸形安排。在当下股东民主不断被强调的背景下，表决权缺失的股票，其存在正当性正在丧失。第二，它会加剧企业公司治理的不透明。优先股在过去常被大股东用作在压低经营权防御成本的同时补充资本的工具，本质上是试图以较少持股比例控制企业的惯例产物。这成为令外国投资者认为我国企业公司治理结构复杂且不透明的关键因素。

第三，由于资本结构复杂，优先股并不高效。以现代汽车为例，如果一家企业存在多种类型的优先股，企业价值评估就会变得复杂。这会引发信息不对称、增加管理成本，并最终成为损害资本市场效率的因素。第四，它在保护中小股东方面十分脆弱。虽然优先股名义上享有股息优先权，但一旦企业决定不进行分红，优先股股东就毫无应对手段。由于没有表决权，他们既无法追究经营层责任，也无法发声要求扩大分红，极有可能沦为只能享有一半权利的“半吊子股东”。

在优先股被引入的高速增长年代，企业为进行设备投资需要巨额资金，却极力防范大股东经营权被稀释。当时筹集资金是压倒一切的课题，优先股是不得已而为之的权宜之计。但如今形势已大不相同。国内主要企业已持有巨额现金，现在比起筹资能力，更重要的是资本效率与公司治理透明度。从全球标准来看，国内市场中，各个股票的普通股与优先股之间的价格差——即价差率千差万别，连市场参与者自身都难以对这种价差给出清晰解释。

这种不确定性表明，我国股市在公司治理方面仍有很大改善空间。目前全球金融市场的标准正朝着单一股权等级结构迈进，市场越发达，表决权被分离的股票就越趋于消失。韩国综指的新历史象征着我国资本市场的量的成长，现在也必须谋求与之相匹配的质的成长。从改善企业公司治理的角度出发，有必要通过制度整顿，使不透明、复杂的优先股制度得到梳理，或通过政策引导其向普通股转换。这是我国迈向真正符合全球标准的金融先进国家过程中一项重要课题。