“时隔10年终于做到了…这次是真的” 半导体景气带动一季度经常项目顺差创历史新高[BOK焦点]

今年一季度（1~3月），我国经常项目顺差规模超过了同期日本的水平。两国季度经常项目顺差实现“反转”，是时隔约10年再次出现。尤其是本次逆转是依托半导体超级周期带动，我国货物贸易收支延续历史最高水平的强劲走势所取得的成果，体现的是出口竞争力，而非一次性因素，意义重大。在稳健的半导体业绩支撑下，韩国经常项目今年能否实现“全年反超日本”备受关注。但也有分析指出，能否形成趋势性反转仍需继续观察。原因在于，两国经常项目顺差的主要拉动项存在差异，且除半导体周期外，中东战争等多重不确定性依然存在。

京畿道平泽港堆满集装箱。 联合新闻供图

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根据日本财务省14日公布的数据，将前一日发布的今年3月业绩（4兆6815亿日元）计入后，一季度日本经常项目顺差为9兆5558亿日元。按各月公布时的汇率折算，约为609.3亿美元。这一数字低于韩国银行此前于本月8日公布的我国一季度经常项目顺差规模（737.8亿美元）。我国一季度经常项目顺差创下季度历史最高纪录。通常情况下，一季度受季节性影响，货物贸易顺差会较前一季度有所收窄，但此次在远超预期的半导体出口繁荣带动下，货物贸易顺差大幅扩张，甚至抵消了季节性因素。

在记录一国对外全部交易的账簿（国际收支表）中，反映货物和服务进出口、工资与投资收益等实体交易结果的项目即为经常项目。根据经济合作与发展组织的统计，我国在上述实体交易中取得的顺差超过日本，是自2015年四季度以来，时隔10年3个月再次出现。从季度来看，曾在2012年四季度、2013年三季度至2014年四季度、2015年四季度实现过反超；按年度（1~12月）计算，则在2013年和2014年超过了日本。当时主流分析认为，这一结果与其说是韩国交出了扎实的成绩单，不如说是日本在2011年东日本大地震后遗效应等影响下表现疲弱所致。

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10多年前的反超被评价为源于一次性因素，正是因为东日本大地震导致核电站停运，日本能源进口激增，经常项目顺差大幅收窄。当时也正值曾支撑日本跻身经济大国的电气电子企业加速衰落的阶段。尤其是2012年底以后，“安倍经济学”推动日元大幅贬值，折算成美元的经常项目顺差规模随之缩减，也产生了影响。日本经常项目顺差在2010年曾超过2000亿美元，2011年却骤降至1304.9亿美元，几乎腰斩，2013年降至456.6亿美元，2014年进一步跌至370.5亿美元。

当时，韩元呈现升值走势，以美元计价的经常项目顺差随之增加。由此在2013年达到772.6亿美元，年度口径上首次超过日本。然而，当时的顺差并非健康经济增长的产物，而是在出口增速放缓、内需低迷叠加之下，进口降幅更大所致，被评价为“衰退型顺差”。

今年一季度的形势则截然不同。本次反超是由于半导体出口效应推动货物贸易收支创下历史新高所致。人工智能（AI）服务器投资扩大以及高企的存储器价格拉动了出口。根据产业通商资源部数据，一季度按通关统计口径计算的出口额同比增长37.8%，达到2199亿美元，创历史新高。其中，半导体出口额达785亿美元，同比激增139%。此次逆转也并非建立在日本疲弱的基础之上。日本近期同样受益于企业海外投资收益增加，以及电子零部件和食品等出口表现强劲，经常项目顺差扩大，交出了不错的成绩单。

京畿道利川市SK海力士总部前的红绿灯亮起了绿灯。联合新闻供图

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不过，对于能否在全年层面实现反超、以及是否会形成趋势性逆转，专家认为仍需谨慎观察。两国经常项目的主要拉动项特性截然不同，而中东战争所带来的不确定性等，仍可能对相关项目构成直接变量。韩国经常项目中占比最高的是反映货物出口额与进口额差额的货物贸易收支。尤其是在今年一季度，受半导体出口繁荣带动，货物贸易收支表现尤为突出，经常项目顺差（737.8亿美元）与货物贸易顺差（736.1亿美元）规模几乎相当。

相反，日本则主要依赖初级收入收支，尤其是海外资产产生的利息、股息（投资收益）以及海外并购等带来的直接投资收益，其影响具有绝对性。反映上述因素的第一收入收支顺差规模甚至超过日本整体经常项目顺差。去年按年度计算，股息、利息等第一收入收支顺差为41兆5903亿日元，远高于经常项目顺差（31兆8799亿日元）。

市场对今年韩国经常项目顺差规模的预期正不断上调。韩国银行上月曾表示，将超过其2月预测的1700亿美元。上调后的具体数值预计将在5月经济展望中给出。作为对比，日本去年年度经常项目顺差规模约为2130.1亿美元。关键变量在于半导体景气程度和中东战争影响。目前看来，认为“半导体带来的上行压力足以抵消甚至超过中东战争引发的下行压力”的观点更占上风。

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Jo Eun 国际金融中心副研究委员表示：“多数海外投资银行认为，半导体出口增幅将远超能源价格上涨导致的进口额增加规模，从而进一步强化大规模经常项目顺差格局。”他指出：“过去油价上涨往往通过恶化贸易条件的路径，推高进口物价并成为拖累经常项目的因素；但近期在半导体出口激增和整体出口增势稳健的支撑下，大规模贸易顺差得以维持，因此预计将能在相当程度上吸收油价上升带来的冲击。”不过，他也提到，按出货量计算的半导体出口可能出现停滞，以及非AI领域出口动能减弱等问题，都是今后需要密切关注的方面。

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