半导体前景仍乐观 持仓下调至“中性”…真正可怕的不是利率而是就业[热点专访]
Steve Brice SC集团CIO专访
AI板块每股收益、设备投资与企业利润齐增
未来2至3年相关需求下滑可能性较低
AI引发就业指标恶化所致的政策转向成关键变量
韩国房地产投资过度……整体资产中应有70%至80%投向流动资产
“对人工智能（AI）产业的投资热潮与20世纪90年代后期的互联网泡沫不同。相反，现在是企业业绩改善的速度，股价还跟不上。”
Standard Chartered（SC）集团首席投资策略师（CIO）Steve Brice于本月8日在首尔钟路区公平洞SC第一银行总行接受阿视亚经济采访时强调，近期有关AI泡沫的争论“并非停留在单纯的期待情绪，而是正在转化为企业业绩和每股收益（EPS）的改善”。所谓EPS，是指将企业当期净利润除以总发行股数的“每股收益”。
根据彭博社和SC第一银行的数据，以1995年2月底摩根士丹利资本国际（MSCI）美国指数相对于美国IT行业的相对12个月预期EPS为100为基准来看，在互联网泡沫达到顶峰的1999年8月，EPS尚不足150，而股价相对表现却接近300。业绩与股价之间的背离极为严重。
相反，以今年3月为基准，EPS已达341.2，而股价涨幅仅为268.8，股价仍未完全反映业绩改善。Brice CIO预计，今后即便美国联邦储备制度（Fed）小幅上调利率，IT行业景气仍将维持在较为积极的状态。
比AI泡沫争论更重要的是“利润”
Brice CIO强调，流向AI领域的资金正在切实转化为设备投资（CAPEX）的增加。他表示：“年初我们预计今年与AI相关的资本支出增速大约为45%，但目前已将预期上调至约60%”，并称“企业业绩也呈现出稳健的态势”。他接着表示：“未来两年科技股的利润增速，今年约为45%至47%，到2027年也将维持在约20%的水平”，“这一增长势头背后，是非常强劲的AI投资周期在支撑。”
对于部分观点所提出的AI行业变现能力的担忧，他则持相对乐观的看法。他表示：“从第一季度的业绩发布来看，一些企业正在以远超预期的速度实现变现”，“如今的关键，与其说是泡沫争论本身，不如说是谁能利用AI成为赢家、谁会被甩在后面的问题。”不过，他也认为AI投资热潮不可能永远持续。Brice CIO指出，目前的市场状况与其说接近1999年，不如说更接近1996年，“与互联网热潮相比，目前可能还剩下好几年，在此期间部分细分领域可能会出现‘迷你泡沫’。”
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半导体依然前景乐观…但仓位为“战术性中立”
对于典型的周期性产业——半导体行业，Brice CIO评价称：“在其周期性特征的同时，也在出现结构性增长。”半导体产业通常在IT行业的半导体更换需求和数据中心扩建需求的带动下，以2至3年为周期在繁荣与衰退之间循环，而此次AI产业投资使半导体需求较过去大幅激增，为应对这一局面，供给扩张也在持续。他表示：“目前是需求持续牵引供给的结构”，“终有一天其周期性行业特征可能再度增强，但至少在未来2至3年内，谈论AI相关需求见顶还为时过早。”
不过，对于近期引领AI投资热潮的一大支柱——半导体行业，他已将投资评级从“增持”下调至“中立”。Brice CIO解释称，这并非意味着半导体热潮已经结束，而是“考虑到过去18个月股价涨势过于强劲，将短期节奏调整的可能性反映到评级之中”。即便业绩符合或超出市场预期，市场也可能形成“股价已然偏高”的共识。他以美国网络设备企业思科（Cisco）为例指出：“在过去25年里，它一直是一家优秀的公司，但由于有一段时间股价交易水平过高，花了25年才重新站上前高”，“好公司未必一定是好投资。”
对于半导体板块过度集中的现象，他也表示：“目前全球股市涨幅中约有50%来自半导体，在亚洲市场这一比例高达60%”，“当某一行业掌握了过大的市场影响力时，仅该行业的领导股发生更替，就可能撼动整个市场。”
“加息25个基点难以扭转AI投资热潮…AI替代多少岗位将成关键变量”
Brice CIO认为，仅靠小幅加息难以对当前的AI投资周期造成实质性冲击。他表示：“利率与经济周期、资本支出之间确实存在相互作用，但目前市场讨论的25个基点（1个基点=0.01个百分点）左右的利率变动，很难让AI投资周期急转直下”，“如果要让当前AI资本支出热潮降温，利率恐怕需要上调的幅度不是25个基点，而是1至2个百分点。”他接着指出：“但考虑到当前的经济环境和K型两极分化格局，要为如此幅度的加息寻找正当性并不容易”，“AI投资扩大会大幅提升生产率和经济效率，政策当局也没有太大理由非要通过加息来刻意压制这一趋势。”
他关注的核心变量是AI对就业指标的影响以及政府政策的急剧转向。如果AI高度发展对劳动力市场的冲击真正显现，政府可能中止对AI的政策支持，从而熄灭市场动能。Brice CIO警告称：“从长期来看，AI具有减少大量人力需求的潜力”，“如果政府在某个时间点判断‘AI正在实际破坏人们的生活和就业’，科技股可能会迎来非常大的熊市。”他同时指出：“AI不仅仅是一项技术产业，而是牵连国家安全、经济增长乃至股市的问题”，“如果说2022年市场的核心变量是利率，那么今后市场的核心变量可能会变成AI究竟会在多大程度上取代人们的工作岗位。”
“韩国房地产投资过度…流动资产应达70%至80%”
对于韩国家庭资产中有60%至70%集中于房地产的投资状况，他直言这是“过高的比例”。他表示：“除中国外，多数国家的房地产的确曾是获得预期甚至更高收益的良好工具”，“但考虑到当前人口老龄化等因素，资产中房地产的占比应当降至20%至30%。”
取而代之，他建议将房地产以外约70%的流动资产配置于可长期持有的全球优质股、美债、黄金等“全球基础资产”（Global Foundation），以及约30%配置于半导体股票、韩国股市等近期表现强劲的特定领域等“机会型资产”（Opportunistic），进行积极投资。对于此前一贯强调的黄金持有，他仍然给出乐观判断。金价曾一度飙升至每盎司5400美元，今年1月受美国Fed主席提名人Kevin Warsh及中东局势影响，金价在4800美元一线徘徊，但整体需求并未减弱，这正是他的分析结论。Brice CIO表示：“部分央行抛售了持有量，导致价格出现回落，但主要国家的央行仍被认为存在持续需求，俄罗斯央行也在将黄金作为替代美元的投资工具”，“以1年为周期来看，我们对金价的预期为每盎司5500美元，并建议客户将黄金在流动资产中的比例提高至6%。”
对于过去因不确定性高、价格波动大而持怀疑态度的加密资产，他则展现出更为灵活的立场。他提到，目前已向偏好对冲基金、私募信贷等进取型投资的客户，建议将约2%的资金配置于加密资产。尽管不确定性仍然较高，但从监管明朗化、大型机构积极布局网络，以及比特币交易所交易基金（ETF）等逐步纳入传统金融体系的情况来看，他认为加密资产作为投资工具仍具有价值。Brice CIO表示：“完全置之不理、任其发展并不可取”，“我认为，今年加密资产的走势将相对偏强。”
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