债券不再是安全资产？股票与债券同步化引发分化反应
股债相关系数转为正值
“若同步化持续将转向寻找其他安全资产”
也有观点认为高利率债券仍是安全阀
随着股票和债券价格同步波动，债券对股票的对冲功能正在减弱。有人指出，债券不再能发挥安全资产的作用，必须寻找其他安全资产，但也有观点认为，作为安全资产的债券功能依然有效。
与股票同向波动的债券
据Koscom 13日统计，截至今年2月，美国标准普尔500指数收益率与美国10年期国债期货价格收益率的月度相关系数为0.38。相关系数原本为负，2022年2月转为正。相关系数为负时，股价与债券价格反向波动；相关系数为正时，股价与债券价格同向波动。
自2022年以来，两项收益率的相关系数转为正值，股票与债券开始同步。股价上涨时，债券价格也上涨，但股价下跌时，债券价格同样下跌，与过去两者收益率朝相反方向波动的情况已大不相同。
这一现象不仅适用于美国国债，也适用于英国、欧元区（使用欧元的20个国家）长期国债。哈佛大学经济学系讲座教授 John Campbell 关注的是反映债券价格波动与股票市场联动程度的“债券贝塔值”。他指出：“债券贝塔值在2010年代的平均值为-0.2，一直处于负区间，最近则回到了正区间。这种现象在美国、英国和欧元区等地都同样出现。”
债券一直被视为安全资产，因为被归类为风险资产的股票价格下跌时，债券价格往往会上涨。从这一角度看，机构投资者在构建投资组合时同时配置股票和债券，就可以通过两类资产之间的相互对冲来控制风险。
这种对冲策略只有在债券被视为安全资产时才有效。Campbell 教授表示：“如果债券贝塔持续为正，债券也可能像股票一样成为风险资产。届时，投资者在股价下跌时会同时抛售股票和债券，转而寻找黄金、房地产等其他安全资产。”
市场如何看待债券的“安全阀”功能
由于债券与股票出现同步化现象，市场开始质疑债券作为安全资产的功能。Nam Seokgu 韩国投资公司（Korea Investment Corporation，KIC）综合资产2室室长表示：“在当前通胀和地缘政治风险都较大的环境下，债券作为安全资产的功能有所减弱，需要思考债券未来是否仍能发挥安全资产的作用。KIC 正在重新定义安全资产这一概念，拟将黄金、大宗商品、对冲基金等纳入其中。”
Son Hyeop 国民年金公团（National Pension Service，NPS）基金运营本部运营战略室室长解释称：“2022年出现供给侧通胀时，债券未能对冲股票收益率下滑，导致投资组合单向倾斜，目前油价仍在上升。一旦出现供给侧通胀，股票与债券之间的相关关系会转为正值并上升。在这种情况下，我们正在研究如何进行资产配置，以及除债券以外还能通过哪些资产来实现分散化效果。”
也有观点认为，债券作为安全资产的功能依然有效。Seo Joonsik 崇实大学经济学系教授表示：“收益率在5%左右的高利率债券仍然可以充分发挥安全资产的作用，在股价下跌时起到防御收益率的效果。韩国长期维持低利率，确实存在难以维持与股票呈负相关的债券，但通过美国债券、巴西债券等多元化债券配置，仍可以对冲股价下跌等风险。”
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Lee Jaehyung 友汉达证券研究员则表示：“股价与债券价格同向波动，可能只是暂时现象。看上去是由于油价上涨等通胀变量凸显所导致的一种特殊模式，从而出现了同步化。”他接着指出：“如果像过去那样，因为信用事件或流动性冲击导致股价暴跌，市场对安全资产的偏好会重新增强，资金再次涌入债券，从而推高债券价格。”
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