债券不再是安全资产？股票与债券同步化引发分化反应

股债相关系数转为正值
“若同步化持续将转向寻找其他安全资产”
也有观点认为高利率债券仍是安全阀

随着股票和债券价格同步波动，债券对股票的对冲功能正在减弱。有人指出，债券已难以继续充当安全资产，需要寻找其他安全资产；但也有观点认为，作为安全资产的债券功能依然有效。

据Koscom 13日数据，美国标准普尔500指数收益率与美国10年期国债期货价格收益率的月度相关系数，以今年2月为基准为0.38。相关系数在此前一直为负，2022年2月转为正。相关系数为负时，股价与债券价格反向波动；相关系数为正时，股价与债券价格同向波动。

自2022年起，两项收益率的相关系数转为正值，股票与债券开始同步。股价上涨时，债券价格也上涨；股价下跌时，债券价格同样下跌，这与过去两者收益率多为反向波动的情形已大不相同。

这一现象不仅适用于美国国债，也适用于英国、欧元区（使用欧元的20个国家）长期国债。哈佛大学经济学系荣休教授 John Campbell 关注了反映债券价格波动与股票市场联动程度的“债券贝塔值”。他指出：“债券贝塔值在2010年代平均为-0.2，保持在负区间，最近则回到了正区间。这一现象在美国、英国和欧元区等地都同样出现。”

债券一直被视为安全资产，因为在被归类为风险资产的股票价格下跌时，债券价格往往会上涨。从这一角度看，机构投资者在构建投资组合时，将股票和债券同时纳入，就可以通过两类资产相互对冲来控制风险。

这种对冲策略只有在债券被视为安全资产时才有效。Campbell 教授表示：“如果债券贝塔值持续为正，债券也可能与股票一样成为风险资产。届时，投资者在股价下跌时将同时抛售股票和债券，转而寻找黄金、房地产等其他安全资产。”

由于债券与股票的同步现象，市场开始质疑债券作为安全资产的功能。Nam Seokgu 韩国投资公司（Korea Investment Corporation，KIC）综合资产2室室长表示：“在当前通胀和地缘政治风险都较大的环境下，债券作为安全资产的功能有所减弱，因此需要思考债券未来是否还能发挥安全资产的作用。KIC 正在重新定义安全资产这一概念，计划将黄金、大宗商品、对冲基金等纳入其中。”

Son Hyeop 国民年金公团（National Pension Service，NPS）基金运营本部运营战略室长表示：“2022年出现供给侧通胀时，债券未能抵御股票收益率下滑，导致投资组合单向倾斜，目前油价仍在上涨。当供给侧通胀来临时，股票与债券之间的相关关系会以转为正值的方式发挥作用。我们正在研究在这种情况下应如何进行资产配置，以及除债券外还能通过哪些资产来获得分散化效果。”

也有观点认为，作为安全资产的功能依然有效。Seo Joonsik 崇实大学经济学系教授表示：“收益率在5%左右的高利率债券依然能够充分发挥安全资产的作用，在股价下跌时起到防守收益率的效果。韩国长期维持低利率，确实存在难以保持与股票呈负相关的债券，但可以通过美国国债、巴西国债等多元化债券来应对股价下跌等情况。”

Lee Jaehyung 友汉达证券研究员则表示：“股价与债券价格同向波动，可能只是暂时现象。看上去是由于油价上涨等通胀变量凸显所带来的特殊模式，从而导致了同步。”他补充说：“如果像过去那样，由于信用事件或流动性冲击引发股价暴跌，市场对安全资产的偏好将会增强，资金又会重新涌向债券，推高债券价格。”