[M&A你想知道的一切]K-国防正当红…Hyundai Wia 为何考虑出售国防部门

by Kim Daehyun

Published 20 Apr.2026 07:41(KST)

继机床业务之后再推追加业务重组
“预估出售价值为 3700亿~8800亿韩元”
“关键在于为热管理和机器人新业务筹集资金”

在国防工业景气持续高涨之际，Hyundai Wia 正在研究出售其延续逾 50年的国防事业部门。

据 20日投资银行业界消息，Hyundai Wia 正在研究将国防事业部门出售给 Hyundai Rotem，并已以年内完成交易为目标启动实务工作。Hyundai Wia 方面也发表官方立场称“正在检讨中，尚未最终确定”。本期并购“你想知道的一切”栏目，将一并梳理这笔表现亮眼的国防业务为何要拆分出售的背景，以及证券业界的评价。

半世纪国防业务，“优质资产”却被纳入出售选项

Hyundai Wia 的国防部门自 1976年公司成立起便延续至今，主力产品为 K9 自行火炮炮管、K2 坦克主炮等大口径火炮。国防业务销售额从 2023年的 2230亿韩元增长到去年的约 4000亿韩元，几乎翻番，营业利润率也高达 10%。

虽然仅占公司整体销售额的 5%，却贡献了 20% 的营业利润，是名副其实的优质事业部。随着 K2 第二批订单开始全面确认，该业务已具备年均 10%以上增长的可见性。

[M&A你想知道的一切]K-国防正当红…Hyundai Wia 为何考虑出售国防部门

出售如此优质的业务，可理解为集团内部的业务梳理。集团计划将国防力量统一整合到 Hyundai Rotem，而 Hyundai Wia 则专注于汽车零部件和未来业务。目前 Hyundai Rotem 负责生产 K2 坦克车体和炮塔，但核心火力——主炮则由 Hyundai Wia 供货。如果将国防事业部并入 Hyundai Rotem，坦克和自行火炮的火力系统也能实现垂直整合，在出口招标时整机打包竞争力将显著提升。

Yu Jiung（Daol Investment & Securities 研究员）表示：“Hyundai Wia 以 2020年前后为分水岭，持续推进碎片化事业部的整合和业务结构升级工作”，“除国防业务外，汽车零部件业务的营业利润率仍仅约 2%，通过本次出售有望提升资产效率，并加速向以未来产业为中心的投资组合重组，这一点意义重大。”

值得关注的是，这是继去年 7月出售机床业务之后，时隔 9个月再次提出的追加调整方案。Kim Gwiyeon（Daishin Securities 研究员）表示：“若出售成为现实，Hyundai Wia 在机床业务出售之后，将可通过再次出售事业部进一步筹集现金”，“若以合理价值完成出售，有望实现资金到位、新业务投资扩大与成果可视化，从而推升企业价值。”

3700亿~8800亿韩元……估值方法不同，身价天差地别

关键在于“能卖出多少钱”。Daishin Securities 指出：“由于 Hyundai Wia 与 Hyundai Rotem 均为上市公司，在出售事业部时，必须综合考虑资本市场法、公平交易法及股东价值，来确定公平价格。”并根据不同估值方法，推算 Hyundai Wia 国防事业部的价值在至少 3700亿韩元、最高可达 8800亿韩元。以国内 4家国防企业 12个月预期市盈率（PER）平均 35.6倍，叠加 50% 非上市折扣来估算，价值约为 5500亿韩元；若按企业价值/税息折旧及摊销前利润（EV/EBITDA）指标，则最高可达 8800亿韩元。

即便采用将事业部预期产生的现金流折算为现值、从而计算企业价值的现金流折现法（DCF）来看，其估值也约为 4000亿韩元。Kim 研究员认为：“若能在 Daishin Securities 预估水平——3700亿韩元以上完成出售，市场对其新业务扩张的期待将依然有效。”

筹得资金将主要投向热管理系统（TMS）和工业机器人。Yu 研究员指出：“Hyundai Wia 此前已提出 2026~2028年扩大战略投资的规划，投资方向很可能集中在 TMS 和工业机器人领域。”TMS 是电动车和混合动力汽车中用于控制电池与动力系统温度的核心部件群，直接关系到整车效率和性能。

热管理目标 1万亿、机器人 4000亿……押注未来业务

热管理业务的目标是从去年约 1000亿韩元规模，扩张到 2030年的 1万亿韩元。工业机器人业务则以无人搬运车（AGV）、自主移动机器人（AMR）、协作机器人为中心，计划从目前年销售约 1000亿韩元，扩大到 2028年的 4000亿韩元。Yu 研究员预测：“就热管理板块而言，除现代汽车集团外，该业务还有潜力向其他整车厂（OEM）及其他应用领域拓展，有望成为中长期成长故事的核心。”

各证券公司的目标股价则出现分化。反映国防业务出售可能性的 Daol Investment & Securities 给出的目标价为 14万韩元，Daishin Securities 则为 10.5万韩元。17日收盘价为 8.32万韩元。Yu 研究员强调：“目前市净率（PBR）为 0.6倍，自 2020年起重点培育的机器人与热管理等未来业务价值，尚未得到充分反映。”

短期压力因素也依然存在。Kim 研究员指出：“伊朗战争以及大田零部件企业火灾导致的国内工厂开工率下滑，可能会影响第二季度业绩”，“再加上高利润率事业部的出售，短期业绩恐将承受负面影响。”