实际汇率变动的主要因素，从商品冲击转为金融冲击
韩元在同样的美元需求冲击下较其他货币贬值更大
需同时推进缓解供需失衡政策和提升外汇市场深度
尽管经常项目顺差规模有所扩大，但在近期汇率上升的走势下，有分析指出，这是由于实际汇率变动的主要因素已从“商品冲击”转变为“金融冲击”。过去，因对贸易品的相对需求增加，往往会诱导汇率下跌（韩元升值），但近期随着通过资本账户的资本流出入影响力增强，经常项目顺差与汇率上升同时出现的现象愈发明显。此外，即使在相同的美元需求冲击下，我国韩元相较其他货币更易大幅贬值，因此有舆论认为，在缓解供需失衡政策的同时，有必要提升外汇市场的深度。
金融危机后海外资产转向以民间投资为中心…金融冲击影响力上升
根据韩国银行17日公布的《BOK议题笔记——我国对外部门结构性变化对汇率的影响》（作者：Kim Jihyun、Kim Min），2014年之前，我国经常项目顺差大体上伴随着汇率下跌出现。然而，自2015年以后，经常项目顺差扩大会伴随汇率上升（韩元贬值）的倾向明显增强。尤其是自2023年二季度以来，在经常项目顺差规模扩大的同时，汇率持续呈现上升走势。韩国银行国际局国际金融研究组科长Kim Jihyun指出，这“意味着经常项目与汇率之间的关系已发生结构性变化”。
这一现象是我国对外部门结构性转型所带来的结果。分析认为，随着民间部门海外资产比重扩大，以居民为主体的资本外流对对外部门和汇率的影响不断加大。全球金融危机之后，我国海外资产积累从以公共部门准备资产为中心，转向以民间组合投资为中心。这一变化与我国因人口结构老龄化等因素导致的储蓄增加、国内投资放缓的趋势相互交织而出现。Kim科长表示，“尤其是对外资产高度集中于美国资产的影响较大”。目前，我国在全部对外证券投资中有63.4%、在全部对外股票投资中有67.7%投向美国。
Kim科长表示，将引发“经常项目顺差与韩元升值”的“商品冲击”和引发“经常项目顺差与韩元贬值”的“金融冲击”加以区分识别，并考察各时期冲击的相对重要性后发现，导致汇率上升和资本外流的正向金融冲击频率明显提高。相反，商品冲击在2000年代和2010年代出口景气时期曾对韩元升值产生影响，但其近期影响力已大幅减弱。Kim科长称，“截至2014年主导汇率下跌的商品冲击影响近来有所减弱，而对美元资产需求增加、老龄化及国内投资疲软等因素所带来的储蓄需求扩大，则愈发表现为推动实际汇率上升的压力。”
近期韩元兑美元汇率上升，很大程度上受到美元资产需求冲击和储蓄需求冲击扩大的等金融冲击影响。美元资产需求冲击在汇率于短期内大幅上升的阶段，其贡献度急剧扩大，这一走势近期仍在持续。尤其是储蓄需求冲击，自2011年以来伴随家庭储蓄率的趋势性上升，被分析为推动实际汇率温和、趋势性上行的重要因素。
韩国在资本外流时货币贬值幅度更大…需兼顾缓解供需失衡与提升市场深度
研究还确认，在发生金融冲击时，由资本外流引发的货币贬值程度，相比外汇市场深度较高的发达国家更大。Kim科长指出，“我国的回归系数为0.65，虽低于新兴经济体平均水平0.71，但高于美国0.07和日本0.38等主要发达国家”，这“表明在相同规模金融冲击下，我国货币价值相较主要国家更容易出现更大幅度的贬值”。
在这一过程中，如果居民对海外资产的需求在短期内迅速扩大，或叠加外部环境变化导致的外国资本流动波动性上升，外汇市场的敏感度将提高，供需失衡加剧，从而可能放大汇率波动。Kim科长表示，“在结构性转型过程中，全球贸易结构变化、主要产业国际竞争力减弱忧虑、国内股市长期低迷等短期因素叠加，使海外资产需求急剧扩张”，“当海外资产需求在短期内急剧扩大时，外汇市场的敏感度将提高，短期供需失衡加剧，进而放大汇率波动”。他特别强调，对美国资产高度集中所反映出的对美元走强的单向预期，可能进一步放大这一现象。
Kim科长因此强调，除需通过政策应对来缓解短期供需失衡外，还应同步推进提升外汇市场深度的相关政策。他分析称，“外汇当局正在推进的外汇市场结构改善，以及通过纳入摩根士丹利资本国际（MSCI）发达国家指数和世界国债指数（WGBI）来扩充资本流入基础、实现投资者多元化，将有助于强化外汇市场深度，从而对由短期供需失衡引发的汇率波动起到缓冲作用，并降低外汇市场的敏感度。”
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