从配角到主角…私募基金重算生物投资账本[PE现在]

私募基金（PEF）管理公司IMM Private Equity本月初获得了大熊集团再生医疗子公司CGBio（시지바이오）的优先收购谈判权。作为CGBio最大股东的A-Hana（에이하나）所持有的51%股权为本次出售标的。考虑到CGBio企业价值在1万亿韩元级别，本次交易规模预计在约6000亿韩元左右。由于这笔交易是大熊集团在没有另行聘请主承销商的情况下，自行寻找买方而推进的，因此外界最初将焦点放在大熊集团的公司治理结构重组上，但也有评价认为，这同样展现了私募基金市场的新趋势。

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长期以来，生物投资在一定程度上被视为风险投资（VC）的“专属领域”。即便无法保证成果，仅凭技术实力和潜在增长性也能完成融资和上市。根据韩国风险投资协会的数据，从2018年至2020年，风险投资新增投资中占比最高的行业一直是生物·医疗。然而，经历疫情之后，高估值泡沫被挤出，资本市场对生物企业的信任度动摇，风险投资在该领域的投资比重也随之下降。填补这一空白的，正是私募基金。仅在2022年，Classys、MediPost、LabGenomics等公司的经营权就相继转移到了私募基金手中。

过去私募基金回避生物产业的核心原因很简单：新药开发周期长，结果难以预测。相较之下，近期吸引私募基金目光的生物企业性质有所不同，主要集中在医疗器械、再生医疗、合同生产（CMO）等领域，这些企业拥有明确的技术优势和竞争力，并已建立起稳定的现金流。CGBio就是典型代表之一。一位私募基金相关人士表示：“从偏好现金流良好企业的私募基金立场看，生物投资曾经是一个冒险且高风险的领域”，但他同时指出，“向生物企业提供资本并支持其成长的私募基金数量正呈增加趋势”。

CGBio在骨替代材料市场中保持着韩国国内市占率第一的地位，年销售额已达到约2000亿韩元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）估计在400亿至500亿韩元之间。全球骨替代材料市场规模则被估算为约6万亿韩元。该公司目前也在等待美国食品药品监督管理局（FDA）的审批，业内普遍认为其通过的可能性较高。CGBio此后计划将市场扩展至中国等主要国家。IMM Private Equity方面判断，若未来骨替代材料业务的全球审批逐步明朗，即便以保守估计，公司企业价值也有望达到2万亿至3万亿韩元。

CGBio“Novofactory”和“S-Campus”全景。CGBio提供

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生物投资市场内新的资金流向也正在显现。境内外风险投资对生物领域的投资总额正逐步回升，但交易笔数却在减少，资金向少数企业集中的两极分化现象愈发严重。种子阶段投资占比骤减，仅凭前景不明的技术性已难以获得投资，这一格局正在固化。反过来看，这却成为私募基金在生物领域精选优质资产、推进并购（收购经营权）的有利条件。

不过业内认为，单纯“买入被低估的生物企业”的时代已经结束。私募基金传统的公式是“低价买入，高价卖出”。生物泡沫破裂后的2022年，大量低估资产涌现，可视为私募基金进入该领域的起点延长线。然而现在业内普遍意识到，仅凭这一公式已远远不够。

一位投资银行（IB）业内人士表示：“与其说是购买便宜或被低估的企业，不如说是在收购具备扎实基本面的企业后，通过运营将业绩最大化，从而获取收益的市场正在形成，必须在这一变化趋势中看待当前局面。”也就是说，利润不再主要来自收购价与退出价之间的差额，而是要通过收购后的经营管理来创造收益。生产与供应链效率提升、制定全球扩张路线图、改善EBITDA结构等“交易后阶段”的运营能力，已经成为核心竞争力。

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全球资金的视线也毫不掩饰对韩国生物产业的期待。全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）近期收购了HLB 5%的股权，晋升为第二大股东；跨国制药企业Eli Lilly和Roche则分别公布了规模约7000亿韩元的韩国生物投资计划。对“K-Bio”估值的重新评估，正在进一步强化私募基金进入这一领域的逻辑基础。

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