褐皮书称“经济放缓地区增多、通胀压力持续”……降息时点会推迟吗
部分地区因移民执法导致消费萎缩
劳动力市场稳定…工资呈上升趋势
关税影响加大物价上涨压力
降息进程可能推迟
美国联邦储备制度理事会（Fed）在即将于本月17日至18日（当地时间）召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议前发布的3月经济动向报告（褐皮书）中判断，报告称经济活动停留在持平或下降状态的地区有所增加。由于已经确认物价上行压力存在，预计维持利率不变的基调将在一段时间内持续。
根据4日（当地时间）发布的2月褐皮书，在美国12家联邦储备银行辖区中，有7个地区的经济活动呈现“从小幅到温和增长”。这一数字较1月调查时的9个地区有所减少。相反，报告称经济活动停滞或下降的地区增至5个，比上一份报告有所增加。
经济活动温和增长……移民执法打击抑制消费
整体来看，消费小幅增长，但也出现了放缓信号。多地报告称，由于经济不确定性加大和价格敏感度上升，消费出现萎缩迹象。
报告称：“有两个地区持续报告消费下降”，“此外，许多地区指出，由于经济不确定性、价格敏感度上升以及低收入群体缩减消费，销售出现走弱”。
尤其是有一个地区表示，“移民执法活动对城市地区的需求产生了负面影响（immigration enforcement activity negatively affected customer demand in urban areas）”。
汽车销售在大部分地区都出现下降，高价格负担被指为主要原因。相反，制造业则表现相对稳健，8个地区的制造业活动有所增加，数据中心和电力基础设施投资扩大带动了新订单增长。
在住宅房地产和建筑活动方面，大多数地区的住房销售和相关活动小幅减少。报告指出，房源供应不足和购房负担问题是主要原因。
关税推高物价……劳动力市场总体稳定
问题在于物价上行压力依然存在。根据褐皮书，8个地区的物价以中等幅度上涨，另外4个地区也出现小幅上涨。
特别是有9个地区提到，关税正在成为推升企业成本的因素。报告称：“部分企业已将因关税导致的成本上升转嫁到消费者价格中，此前一直自行消化成本上涨的企业也近期开始提价。”
不过报告也指出，由于大多数地区消费者的价格敏感度正在提高，部分企业尽管面临成本上升，仍在维持销售价格不变。整体来看，企业普遍“预计今后物价上涨的速度将有所放缓”。
劳动力市场大体保持稳定。7个地区的就业基本维持不变，工资呈温和上升走势。有迹象显示，一些企业正在扩大引入人工智能（AI）和自动化，以提高生产率。但大多数企业强调，其目标是提升生产率，而非以技术替代人力。
降息时点或将推迟
上述情况预计也将影响联邦储备制度理事会在货币政策上的判断。此次褐皮书中，企业提及成本上升压力，进一步确认了物价放缓速度可能低于预期。
近期联邦储备制度理事会理事们在降息问题上态度谨慎。纽约联邦储备银行总裁John Williams前一日在华盛顿特区举行的一场会议演讲中，引用纽约联邦储备银行的研究结果表示，“估算显示，大部分关税负担最终落在美国企业和消费者身上”。
他同时表示，Donald Trump政府时期的关税政策可能带来了将美国通货膨胀水平推高0.50至0.75个百分点的效果，明确指出了关税导致物价上涨的影响。
同日，明尼阿波利斯联邦储备银行总裁Neel Kashkari也提到伊朗战争，表示对今年仅降息1次的把握有所下降。Kashkari总裁强调称：“在地缘政治事件已经发生的当下，我们需要获取更多数据”，“关键在于能源价格上涨将持续多久”。
综合上述发言来看，联邦储备制度理事会在一段时间内很可能维持当前利率水平，延续“高利率长期化”的基调。不过，如果消费放缓迹象进一步扩大，下半年仍存在降息的可能性。
另一方面，褐皮书虽非联邦储备制度理事会的官方预测，但能反映各地企业和金融机构对经济状况的切身感受，并作为联邦公开市场委员会在决定美国基准利率时研判货币政策的重要参考资料。
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