净利稳守“2万亿俱乐部”却笑不出来的三星保险…股东回报遭罕见“痛批”
三星生命“偏离会计”结束后资本猛增…面临ROE下滑忧虑
三星火灾即便稳健性创历史新高 因“保守分红”被股东批“低于预期”
关键在于夯实本业竞争力…“以业绩和效率正面突围”
尽管三星生命 (삼성생명) 和三星火灾 (삼성화재) 克服了损失率上升、增长动力减弱等利空因素，分别连续3年、连续2年年度净利润突破2万亿韩元，交出了亮眼成绩单，但却笑不出来。因为在20日举行的业绩说明会（投资者关系说明会）上，两家公司被机构投资者严厉质问“分红过于保守”。尤其是三星生命，虽结束长期争议的“偏离会计”做法，导致账面资本大幅增加，却不得不面对外界对其将参与分红型产品投保人份额计入资本的批评性视角。
当天，三星生命宣布，去年归属于控股股东的合并基准当期净利润为2兆3028亿韩元，同比增加9.3%。同日，三星火灾也表示，按控股股东权益基准计算的净利润为2兆183亿韩元。然而，在两家公司各约1小时的业绩说明会上，机构投资者接连对其提出质疑和提问，主要集中在：股东回报政策不完善、结束偏离会计后如何调整股本回报率（ROE）、损失率调控对策、提升公司价值（Value-up）政策目标等方面。
三星生命通过审计报告公告称，将一直以“契约者权益调整”项目的单独负债管理的参与分红账户中所持三星电子股份的评估收益，改为计入资本。会计账面上的股东权益在2024年末38.1万亿韩元的基础上增加26.7万亿韩元（70.1%），膨胀至64.8万亿韩元。作为稳健性指标的偿付能力充足率（K-ICS，韩国新偿付能力监管体系）预计截至去年末将达到198%。也就是说，账面资本增加，稳健性指标也有所改善。
但市民团体以及会计业界和金融圈部分人士指出，用参与分红型投保人缴纳的保险费购买三星电子8.51%的股权所产生的收益，是否应当作为股东所有的资本、而非保险负债列示，提出了批评。对此，三星生命在审计报告的附注中写道：“这一会计上的变更，丝毫不会影响条款中参与分红型契约者的权利关系。”
在业绩说明会上，机构投资者也对参与分红型产品相关偏离会计结束、账面股东权益增加之后，能否真正提升公司盈利性指标ROE表示怀疑。一位投资者指出：“契约者权益披露项目从‘负债’变为‘资本’，即便不考虑三星电子的评估收益，本业的合同服务边际（CSM）正逐步改善，且如预告那样将分红支付率提高到50%，在资本扩大的情况下，要进一步提升ROE并不容易。”他并询问公司中期提升资本效率的具体方案是什么。
三星生命首席财务官（CFO）Lee Wansam表示：“通过夯实稳健的新契约体系、稳定增加保险损益，我们将持续提高每股股利，并逐步改善中长期ROE。”但他同时指出：“未来三星电子出售收益发生的时间难以准确预测，出售收益规模的波动性也会大幅扩大，这将成为公司持续扩大分红目标的一大变量，因此目前难以明确对外公布具体的分红目标水平。”
三星火灾则被指股东回报不足。三星火灾去年每股股利（DPS）为1万9500韩元，股东回报率为41.1%，并公布计划在2028年前将股东回报率提高至50%。机构投资者对此罕见地作出尖锐反应。在业绩说明会上，机构投资者提出的13个问题中，有4个（31%）与股东回报政策有关。机构投资者称：“令人失望”“远低于市场对分红的预期”“令人怀疑是否已反映处置三星电子持股收益”“与其他三星系公司更为进取的（Value-up）计划相比，三星火灾的推进速度极为缓慢”。在三星火灾的业绩说明会上出现如此强烈的批评，可谓罕见。
三星火灾经营支援室室长、首席财务官 Koo Youngmin表示：“正如去年1月在提升企业价值计划中所公布的那样，2028年分红支付率50%的目标没有改变，即便去年当期净利润出现逆增长（同比下降2.7%），我们仍提高了DPS，希望各位能看到这一点。”他还解释称：“出售三星电子股票的收益会直接反映在盈利中，并以将利润盈余反映到分红中的结构运作。”
三星火灾经营支援组组长 Cho Beonhyeong也表示：“我们正在精细测算各事业部门的ROE，并为实现目标做好资本分配准备。”
专家建议，两家公司若要消除投资者的不信任，最终仍需证明“保险本业”的基础体质。上名大学经营学部教授 Seo Jiyong表示：“两家公司都维持了净利润‘2万亿俱乐部’，这是积极信号，但仍有必要在本业上强化基本面。”他建议称：“三星生命应强化在健康管理、宠物保险等新业务领域的能力，并尽快提升子公司型保险经纪公司（GA）销售渠道的效率；三星火灾则需要通过强化汽车保险数据分析费率，降低损失率并提高营业利润。”
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