Lee Changyong：“成‘大金主’的国民年金需重构框架…推动高汇率的是‘本国人预期’”（综合）

by Kim Yuri

Published 02 Jan.2026 13:00(KST)

Updated 02 Jan.2026 14:46(KST)

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应重新评估国民养老金海外投资对国民经济的影响
有必要综合审视对韩国经济增长和资本市场发展的影响
汇率在1400韩元后段，与韩国经济基本面严重背离
外汇当局年初继续“管理市场预期”

“（国民养老基金投资资金）规模已经变得太大了。由于体量发生了变化，‘框架（Framework）’也必须随之调整。”

韩国银行总裁 Lee Changyong 2日在首尔中区韩国银行举行的“2026年开工仪式”及随后走访记者室时表示：“有必要重新审视正逐渐在外汇市场发挥更大影响力的国民养老基金海外投资对整个国民经济产生的影响。”

2日，韩国银行总裁 Lee Changyong 在首尔中区韩国银行举行的开工仪式上发表新年致辞。韩国银行提供

Lee总裁解释称：“在2000年代中后期，人们还在说为了实现投资标的多元化，有必要扩大国民养老基金的海外投资。但（我在海外工作后）回国一看，（国民养老基金投资资金的）规模已经变得太大了。正因为体量变了，所以框架也必须随之调整。”他一再指出，国民养老基金的海外投资规模与时点、外汇对冲运用战略等在国内外市场过于透明地暴露出来，这也是问题所在。原因在于，市场对汇率贬值的预期单向集中，极有可能进一步影响国内外其他经济主体的投资流向。

无论是“海外美股散户”（投资海外股票的个人）还是国民养老基金，各经济主体的投资决策，都是在既定环境下基于各自的理性预期和判断作出的，但现在到了一个需要综合检视居民持续扩大海外投资，从宏观层面会对我国经济增长和国内资本市场发展产生何种影响的阶段。Lee总裁指出：“如果在海外投资时韩元贬值，那么在海外的收益率会大幅提高，但资金回流时情况则恰好相反。”他还表示：“当然，也可以说由于国内市场结构改革不到位、增长率偏低，资金才流向海外，这种说法本身也有道理，但已经成为‘大金主’的国民养老基金出走本身，也会造成国内市场无法做大的结构性问题。”

他补充称，迄今为止，在国民养老基金的投资过程中，并未将高汇率导致的进口企业经营恶化、（相对国内投资不振导致的行业景气恶化以及）国内就业率下降等国家层面的成本纳入考虑，但在其作为“大金主”影响力日益增强的当下，必须把国家运行全局纳入考量。随后他表示：“至于应对冲多少、投资多少才算适当，还需要进一步研究，但在现有框架下，这些因素完全没有被考虑在内。从宏观影响来看，我认为相比目前，需要进行更多的外汇对冲，也应当缩减海外投资规模。”

Lee总裁表示：“至少需要一个能就这些问题与外汇当局和从事宏观工作的人员进行讨论的沟通渠道。”他指出：“在这种问题意识下，近期保健福祉部组建了一个为‘战略性外汇对冲的弹性应对’而设立的企划团，由政府相关部门、国民养老基金和韩国银行协同合作，就构建国民养老基金海外投资的‘新框架（New Framework）’展开讨论，这是一个重大进展。”

高汇率由“本国居民预期”驱动……外汇当局年初仍将“管理市场预期”

预计年初外汇当局为“管理预期”而进行的市场干预，将会在去年年底举措的延长线上继续进行。Lee总裁指出：“当前汇率问题在于，本国居民的预期起到了巨大的驱动作用。”他表示：“海外投资银行等机构虽然对今年汇率（也有更看低的观点），但大多认为会进一步回落至1400韩元出头的水平。只有在国内，YouTube博主等在说要涨到1500韩元，（韩元）很快就会变成废纸（从而强化对韩元贬值的预期）。”他接着说：“虽然很难断言什么是适当汇率，但目前韩元汇率走势与美元指数（DXY）出现背离，韩元价值尤其严重贬值，这主要是本国居民预期大量发挥作用的结果，因此，（在年初）仍有必要进行市场预期管理。”

从这一角度看，他认为，去年年底一度突破1480韩元的汇率水平，与我国经济基本面之间存在较大偏离。Lee总裁表示：“汇率走高的背景中，美韩之间的增长率与利率差距以及‘韩国折价（韩国股市被低估）’等因素已成为主要原因。要改善这些问题，中长期来看有必要通过强化国内产业竞争力、完善资本市场制度来扩大投资诱因。”但他同时分析称：“自去年10月以来，相较于美元走势，韩元贬值幅度相对更大，是居民海外证券投资持续增加，导致外汇市场供需失衡的结果。”

对于每年200亿美元规模的对美投资资金将引发韩元走弱的担忧，他再次强调说：“200亿美元只是上限的含义。正如两国之间谅解备忘录（Memorandum of Understanding）中所明确写明的那样，实际投资规模将会在不破坏外汇市场稳定的范围内确定。”也就是说，并非每年都会机械地有200亿美元资金作为对美投资资金流出。他表示：“在这一过程中，韩国银行不会与政府一同同意任何损害外汇市场稳定的决定，这一原则将得到明确遵守。”

2日，韩国银行总裁 Lee Changyong 在首尔中区韩国银行举行的开工仪式上发表新年致辞。韩国银行供图

今年增长率展望为1.8%，剔除信息技术仅1.4%……警惕“特定领域偏重”，必须培育新产业

韩国银行预测，今年我国经济增长率将达1.8%，接近略低于2.0%的潜在增长率水平。不过，如果剔除在全球半导体景气带动下，预计将引领今年增长的信息技术（IT）部门，增长率仅为1.4%，与民众的体感景气将存在较大差距。Lee总裁表示：“这种‘K字形复苏’绝不能视为可持续且完全的复苏。”他强调：“要通过培育新产业来实现增长基础多元化等结构性转型努力，防止以特定领域为中心的增长与复苏模式反复出现。”

在国内物价方面，在需求压力不高的情况下，预计物价涨幅将与去年相同为2.1%，较主要国家而言将呈现较为稳定的走势。但也有意见指出，如果高汇率水平持续，物价上行压力可能再度加大，需要对此予以警惕。对于生活物价攀升加重低收入群体负担的问题，他指出：“仅靠通过货币政策稳定物价涨幅并不充分。对于在国际上价格水平偏高的品目，还需要通过改善流通结构、扩大进口开放等多种结构性改革努力，来降低整体物价水平。”

“在适当时机说明货币政策方向是中央银行的重要责任……即使冒着被批评的风险也要及时说明”

关于今年的货币政策，他解释称，由于政策环境的不确定性进一步加大，政策变量之间的冲突也在加剧，将在密切检视各类经济指标的基础上，精细地推进政策运作。他表示：“在增长路径上，上行和下行风险并存，物价走势也可能随着汇率变化而改变。从金融稳定角度看，还需持续关注首都圈住宅价格的动向。”

Lee总裁指出：“当政策条件发生变化时，及时说明相应的货币政策方向，是中央银行的一项重要责任。只要金融货币委员会掌握了新的信息，并就（货币政策方向）作出了决定，即使冒着被批评的风险，也会及时向公众提供信息。”

他还表示，将在重新检视金融货币委员会委员“未来3个月内有条件基准利率展望”的运作方向等问题的同时，进一步打磨政策沟通，使其更加精细，以提升可信度。对于金融中介支持贷款制度，将在削弱其准财政政策属性的同时，重新定位为补充利率政策的工具，计划对受利率政策影响相对更大的地方中小企业等脆弱领域，提供更具选择性且有时限的支持。

他还表示，将强化韩国银行作为我国经济智库应当承担的角色。Lee总裁指出：“过去3年持续推进的‘结构改革研究系列’，最大关注点在于如何扭转我国潜在增长率持续下滑的趋势，这与货币政策也密切相关。今后也要像去年发布的韩元稳定币报告、自主驾驶出租车收费制度改善、高龄层继续就业相关报告那样，不仅停留在问题提出层面，而是要提出有关结构调整的现实解决方案，通过此举展现专业性与竞争力，这一点十分重要。”