停滞已久的餐饮并购，下半年为何突然提速

by Han Yeju

Published 31 Dec.2025 17:05(KST)

KFC、Five Guys等接连易主
在估值调整与行业趋稳背景下精选交易达成

今年上半年一度放缓的国内餐饮·食品饮料（F&B）企业并购（M&A）市场从下半年开始活跃起来。曾经是待售资产不断累积、交易却停滞不前的F&B市场，如今接连出现“寻找新主人”的案例，整体氛围出现反转。在高利率和消费放缓导致市场环境萎缩的情况下，以业绩较为稳健的品牌为中心，交易重新开始达成，被业内如此评价。

据业内31日消息，KFC Korea近期迎来新主人——全球私募基金管理公司凯雷集团收购其100%股权。交易金额虽未正式对外公开，但业内估算在2000亿韩元左右。此前的大股东Orchestra PE在2023年以约700亿韩元收购KFC Korea，仅用2年时间便成功实现退出（回收投资资金）。

KFC Korea摆脱以直营店为主的运营模式，正式发力加盟业务，降低了固定成本负担，并通过升级自助点餐机与应用程序点餐系统，节省了人力成本。结果是，收购当时仅停留在数十亿韩元水平的营业利润，近期突破400亿韩元，创下历史新高。

KFC Korea与全球餐饮连锁企业Yum Brands签订了主特许经营（MF）合同，目前在国内运营约200家门店。凯雷集团通过此次收购KFC，有望将原本以咖啡馆为中心的投资组合扩展至整个餐饮领域，从而提升企业价值。该公司在2021年曾收购拥有全国约1700家门店的咖啡品牌Twosome Place。

美国高端汉堡品牌Five Guys的韩国运营公司FG Korea近期也与私募基金管理公司H&Q Equity Partners签署了股份出售谅解备忘录（MOU）。这是在Hanwha集团会长Kim Seungyeon之三子、Hanwha Galleria副社长Kim Dongseon于2023年6月将Five Guys引入韩国后，时隔两年半达成的交易。

目前在韩国运营8家门店的Five Guys，去年实现营业利润33亿韩元，成功扭亏为盈。预计出售价格为600亿至700亿韩元，考虑到累计投资额在200亿韩元左右，企业价值几乎上涨了三倍。传出消息称，H&Q Korea高度评价了该交易结构不仅包括韩国门店运营权，还涵盖日本地区的独家业务权。

全球总部的业务结构重组引发韩国本土并购的案例也开始出现。三明治品牌Subway近期将韩国业务从直营体系转为主特许经营（MF）方式，并选定运营Domino’s Pizza的Cheong-o DPK旗下子公司Cheong-o SW为韩国业务运营商，双方已签署MOU。今后，Cheong-o SW将全面负责Subway在韩国的门店运营及加盟店管理。

运营“London Bagel Museum”的LBM同样迎来了私募基金管理公司JKL Partners作为新的最大股东。以100%股权为基准的交易金额约为2000亿韩元，综合去年息税折旧及摊销前利润（EBITDA）等因素评估，企业价值约为1700亿韩元。

Five Guys 龙山店。FG Korea 提供

上述交易在下半年集中涌现的背景，被认为是“餐饮景气已度过最糟糕阶段”的认知在市场上逐渐扩散。与因高物价·高利率冲击导致消费急剧萎缩的上半年不同，下半年开始出现了销售下滑幅度放缓、单店盈利能力趋于稳定的品牌。对投资者而言，业绩可见度提高，营收与利润预期更加清晰，判断风险的环境也随之形成。

估值调整事实上进入收尾阶段，也是交易得以达成的关键因素之一。过去依赖增长预期而引发的高估值争议得以整理，基于EBITDA等现金创造能力的现实价格区间上，卖方与买方之间逐步形成共识。在首次公开募股（IPO）市场低迷的情况下，私募基金的退出需求与其新增投资能力相互叠加，被分析为推动谈判快速进展的动力。

不过，并非所有F&B待售资产都成功实现交易。Burger King、Korea Pizza Hut、Rich Beam（Pizza Nara Chicken Gongju）、Norang Food（Norang Tongdak）、Myeongnyundang（Myeongnyun Jinsagalbi）、E-Land Eats旗下9个正餐及甜品品牌（Bangung、Steak Us、Tero等）虽然都已被摆上M&A市场，但至今仍未找到新主人。尤其是Norang Tongdak运营商Norang Food，其最大股东Q Capital Partners与KStone Asia曾推进100%股权出售，并与菲律宾餐饮企业Jollibee集团展开谈判，但因未能缩小价格预期差距，最终宣告破裂。