[Why&Next]美元需求激增推高汇率…韩元走弱会成新常态吗

1400韩元中后段的高汇率走势已持续第十天。韩元兑美元汇率在上月末韩美关税谈判结束后，一度似乎要回落，但本月以来盘中最高飙升至1475韩元一线，涨幅反而扩大。外汇当局的口头干预在一定程度上限制了涨势，但未能扭转整体走势。与主要国家相比，这是罕见的“韩元走弱”现象。专家分析称，个人和机构海外投资、企业海外直接投资增加等结构性变化正在主导这一走势。所谓买入并持有美元的心理不断增强，引发韩元贬值，由此甚至开始出现这一趋势可能结构性长期化的说法。

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根据18日首尔外汇市场数据，前一日韩元兑美元汇率较前一交易日上涨1.0韩元，以1458.0韩元结束本周交易。从1451.0韩元开盘，盘中最高升至1463韩元，波动幅度超过10韩元。尽管外汇当局在14日强硬表示“将运用一切可用手段，制定汇率稳定方案”，展开强力口头干预，仍未能遏制美元走强的势头。在夜盘交易中（以凌晨2时为基准），汇率进一步上涨至1460.4韩元收盘。自本月7日（1456.9韩元）以来，汇率连续第十天维持在1450韩元上方。

韩元兑美元汇率本月以来涨势尤为陡峭。韩美首脑关税谈判达成协议后的上月30日（以周间交易收盘价为准）一度跌至1426.5韩元，次日又进一步下探至1424.4韩元，但此后迅速转为强劲上行。本月截至17日，韩元兑美元平均汇率为1453.0韩元，已超过今年4月（1441.9韩元）美中关税担忧达到顶点时的水平。即便与主要国家货币相比，这一走势也属过度。本月以来，韩元兑美元汇率上涨2.04%，而日元兑美元汇率涨幅仅为0.23%。这意味着韩元价值相应幅度贬值。

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市场分析认为，近期汇率大幅上升是内外部因素叠加作用的结果。美国政府停摆（Shutdown）结束、日元走弱等因素推动强势美元延续的全球环境产生了影响，国内股市中外资资金流出也被点名为直接推升汇率的原因。实际上，截至本月14日，外国投资者仅在国内有价证券市场就累计净卖出9.128万亿韩元。将韩元兑换为美元的需求相应增加，从而推高了汇率。不过市场判断，这一走势主要源于股市大涨后的获利了结盘，并非趋势性流出。

政府和市场共同关注的是国内外汇市场的结构性供需变化。过去，外资资金的流入流出主导汇率走势，而目前则是国内经济主体积极开展海外投资等结构性供需变化在触发韩元走弱。KB国民银行研究员 Lee Minhyeok 表示：“如果要归纳近期汇率大涨的结构性因素，那就是我国外汇市场的供需结构本身发生了巨大变化”，“随着海外直接投资和股票投资的扩大，大量美元流出海外，这一现象在新冠疫情之后呈现长期化趋势。”

推动这种结构性变化的背景中，首先是国民年金公团。国民年金自2001年开始进行海外投资，在全球金融危机后不断提高股票资产比重，其结果是截至今年8月，海外投资占其总资产的58.34%。

新冠疫情导致全球股市剧烈调整之后，个人对美国股票的投资规模也已上升到不容忽视的程度。个人投资者海外股票累计投资规模在去年末达到1161亿美元，5年间增加了8倍。尤其是去年10月一个月内净买入规模达68亿美元，为2011年开始统计以来最大。Woori银行研究员 Min Kyungwon 表示：“自去年10月以来，外汇市场的所有供需几乎都由所谓‘西学蚂蚁’主导。”新韩银行证券与交易中心（S&T Center）研究员 So Jaeyong 也称：“近期外汇市场呈现出由供需主导汇率的格局”，“西学蚂蚁与机构相比，在集中度等方面存在体量差距，但其规模如今已与国民年金相当，左右着外汇市场供需，最近甚至超过外国股票投资资金流入规模，从供需层面进一步巩固了美元强势的优势地位。”

在科斯皮指数以超过1%的涨幅高开、有望重新站上4100点关口之际，17日首尔中区Hana银行交易室电子屏上显示着科斯皮指数、韩元兑美元汇率、科斯达克指数等数据。当天科斯皮指数以较前一交易日上涨67.00点（1.67%），报4,078.571点开盘。2025年11月17日 记者 Jo Yongjun

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市场指出，随着机构和个人海外投资急剧扩大，也在推迟出口企业将美元兑换为韩元的时间节点。韩国投资证券研究员 Moon Dawoon 表示：“居民海外投资急剧扩大，使得短期内对韩元进一步走弱的预期根深蒂固”，“出口企业为了在短期汇率高点抛售美元，持有美元的动机正在不断增强。”

为应对美国加征关税而进行的对美投资，以及国内企业在美国的投资扩大，也削弱了出口企业在市场上抛售美元的动力。随着在美国的投资增加，美元变得所谓“稀缺”。与其将出口货款结汇为韩元，不如增加或干脆囤积美元的心理不断增强，也抬升了韩元结构性走弱的可能性。

企划财政部和韩国银行等外汇当局对这种结构性变化保持警惕。在14日召开的市场形势检查会议上，相关方面评估称：“有必要改善外汇供需的结构性问题”，“如果供需失衡长期化，市场对韩元走弱的预期可能被固化，从而对汇率下行弹性产生重大影响。”

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对于近期韩元走弱的走势，市场评价存在分歧。iM证券研究员 Park Sanghyun 表示：“考虑到我国持有的海外净资产急剧增加，从外汇资金层面看，稳健性正在增强”，“在国内经济并未亮起风险信号的情况下，目前的汇率水平反而可以提高国内出口企业的价格竞争力，并在一定程度上缓冲美国高关税带来的冲击。”相反，Lee Minhyeok 研究员指出：“韩国几乎所有原材料都依赖进口，出口企业也不可能一味欢迎高汇率，国内物价也可能随之上升”，“如果高汇率被固化，韩国银行降息空间将被压缩，甚至有可能不得不反向加息。”

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